\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 293 Luolai Lifestyle Technology Co.Ltd(002293) )
会社は2021年報&2022年第1四半期報を発表した:1)2021年の売上高は57.60億元/前年同期+17.30%、帰母純利益は7.13億元/前年同期+21.92%、20192020年の前年同期比2.16%/7.13%増加し、10株当たり現金配当6元(税込)、2021年の現金配当は10億元に達した。業績は私たちの予想をやや上回っており、主に全ルートの粗利率の改善によって利益レベルの向上を牽引している。四半期別に見ると、2021 Q 1-Q 4の売上高はそれぞれ前年同期比48.7%/19.2%/9.0%/6.5%増加し、帰母純利益はそれぞれ前年同期比+156.2%/+3.9%/+7.0%/-0.2%増加し、季節ごとに減速している。2)2022 Q 1の売上高/帰母純利益はそれぞれ前年同期比-2.49%/-12.86%から12.86/1.59億元に達し、主に3月の疫病が上海の直営と加盟物流に影響を及ぼし、そのうち中国の紡績収入はやや下落し、米国の家具の高単位数は下落した。
オンラインでブランド差別化の位置づけを強化し、オンラインで店を加速させる。1）オンライン：業界トップの地位を固める。2021年のオンライン収入は前年同期比+13.59%で、28%を占めた。オンラインローライは楽蜗双ブランドと並行して、2021年に製品の価格帯を昇格させ、ブランドの差別化を実現し、ブランドの位置づけを強化し、バランス Wuxi Online Offline Communication Information Technology Co.Ltd(300959) の発展を実現し、収入の伸び率は2020年の26.3%より一定の減速があったが、ブランドイメージは強固になり、双十一期間 Luolai Lifestyle Technology Co.Ltd(002293) は全ネットGMV第一位、天猫、唯品会家紡類目第一位、抖音年間家紡類目第一位となった。2)加盟:拓店戦略を秩序正しく推進する。2021年の加盟収入は前年同期比+2.78%で、35%を占めた。2021年末現在、加盟店は2220店/純241店/yoy+12.18%増加し、2020年には各地の人口規模、住民収入などの試算開店空間と結びつけて、加盟を主とする加速開店戦略を確立し、3-5年以内の店舗数は毎年純10%近く増加する見込みで、2021年には外延開店、店効向上が加盟ルート収入の増加率にそれぞれ約12%/9%貢献し、拓店戦略の秩序ある推進の下で加盟ルートの増加傾向が続く見込みである。3)直営:店効向上の貢献は主に増加している。2021年の直営収入は前年同期比+10.88%で、6%を占めた。2021年末現在、直営店は261店/純4店/yoy+1.56%増加し、外延開店、店効向上は直営ルートの収入増加率にそれぞれ約2%/9%貢献した。4)米国の家具:米国の不動産景気が急速に成長していることを受けている。2021年の米国の家具収入は前年同期比+21.64%、19%を占めた。2021 H 1/H 2はそれぞれ前年同期比47.06%/6.26%増加し、下半期には米国の不動産景気の低下と海運問題(輸送力の緊張、運賃の値上げ)の影響で成長率が鈍化したため、会社は客単価の引き上げ措置を取って対応したが、家具製品の回転が遅く、値上げ効果が年末~2022年に延期される。
2021年の利益水準と運営効率はいずれも改善され、2022 Q 1は疫病の影響を受けた。1)粗利率:高級製品の販売比率、客単価の上昇のおかげで、2021年の粗利率は前年同期比+1.82 pctから45%に達し、そのうちオンライン/直営/加盟/米国の粗利率はそれぞれ前年同期比+2.02/2.53/1.94/2.19 pctから48.45%/66.43%/45.31%/37.19%に達した。2022 Q 1疫病の影響で粗利率は前年同期比-0.6 pctから41.85%に達し、5月に疫病が緩和されれば、年間粗利率のレベルは引き続き改善される見込みだ。2)費用率:2021年期間の費用率は前年同期比+1.56 pctから27.99%で、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期+0.52/0.38/0.10/0.56 pctで、販売費用の増加は主に広告投入の増加、財務費用の増加は利息収入の減少によるものである。2022 Q 1の費用率は前年同期比+1.78 pctから27.39%に続いた。3)純金利:総合粗金利、費用率の変化により、2021年の純金利は前年同期+0.4 pctから12.48%、2022 Q 1の純金利は前年同期-1.46 pctから12.41%となった。4)棚卸資産:2021年末の棚卸資産は13.13億元/yoy+14.9%、2022 Q 1末の棚卸資産は13.15億元/yoy+12.7%で、20212022 Q 1の棚卸資産回転日数はそれぞれ前年同期比-13/+21日から140158日だった。5)キャッシュフロー:20212022 Q 1経営活動キャッシュフロー純額はそれぞれ前年同期-144.48%/34.54%から7.28/0.2億元に達し、2021年の経営活動キャッシュフロー純額の下落は主に現金配当支出が多く、米国チームの株式激励による支出、在庫規模の増加によるものである。2021 Q 1までの帳簿上の資金は10.42億元で、資金は十分である。
利益予測と投資格付け:会社は中国家紡績のリーダーであり、2021年にオンラインダブルブランドが並行し、ブランド差別化の位置づけを強固にし、オンライン下で拓店戦略の推進を加速させ、収入、利益レベルのダブルアップを実現する。同社の主力市場が華東地域にあるため、22 Q 1の各財務指標はいずれも異なる程度に疫病の影響を受けているが、同社の逆市拓店は長期的に着目し、計画がはっきりしており、将来の業績成長の確定性は依然として強い。2021年の累計配当率は100%を超え、将来的には高い配当傾向が続く見込みだ。疫病の影響と22年の純開店150社の計画を総合的に考慮し、2022年の帰母純利益の伸び率を17.1%から8.5%に引き下げ、202324年には前年同期比16.7%/14.2%増加し、202224年のEPSはそれぞれ0.92/1.08/1.23元/株で、PE 14/12/11 Xに対応し、「購入」の格付けを維持する。
リスク提示:疫病の悪化、経済の疲弊、店舗の拡張が予想に及ばないなど。
