\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 816 Jason Furniture (Hangzhou) Co.Ltd(603816) )
投資のポイント
品位端:大家居戦略が佳境に入り、ベッド、機能、カスタマイズの勢いが急速に品位を分けている。情報技術サービスの収入は9.30億(+48.65%)である。ベッド、機能、カスタマイズの3大高潜品類の発力、2022 Q 1は成長運動エネルギーを継続し、会社全体の成長に貢献すると予想されている。
ルート端:店舗が急速に拡大し、大店モデルの開拓が順調で、同店の成長を牽引する
(1)シリーズの店の口径を見ると、2021年に会社の純開店は1300+社を超え、任務を超過する見込みで、そのうち21 Q 4の開店速度は予想を超え、主にミレニアム派、ナトゥズ、ベッドの開店が多い。2021年の社内販売収入は107.12億(+40.05%)で、うち新開店、同店成長は各自貢献約18-20%と推定され、強い同店成長の背後には大店モデルの整理後の品類間連帯率の向上、客単値の向上がある。22年には引き続き8001000店の開店計画を推進する。
(2)店態上会社は引き続き大店・総合店モデルに最適化し、単店形式を削減する。私達は2021年会社の大きい店の数量の500600軒(その中にカスタマイズの融合する大きい店の100余りを含む)を見積もって、20年末の時に約300軒、開拓のスピードは速くて、ディーラーが本周期の1-2年に帰って、利益の規模はわりに大きくて店を開く意欲が強いです。2022 Q 1は大手店が600店を突破し、大手店が総物理店舗数に占める割合が2桁に上昇したと予想されている。
マルチブランド運営:ナトゥズ、lazboy、ミレニアム派が並ぶ
会社は顧家を国際化ブランドにすることに力を入れて、18年に買収したナトゥズ・イディソンは管理層とエネルギーを最適化した後、中国のルート&マーケティングの高強度の投入、50%以上の成長を実現した。軽ファッションブランドのミレニアム派は市場を沈め、生態皮を主力とし、21年には3億元(20年で1億元前後)の収入を実現し、店舗数も600店を突破する見通しだ。提携ブランドLazboy機能ソファーの消費アップグレード傾向も高い成長を実現した。また2022年からは、RolfBenzも李東来総管理に帰属し、経営改善が期待されている。
国内貿易:21 Q 4家庭内貿易は高い基数の下で高い成長を続け、22 Q 1は3月の疫病の影響を受けて物流出荷され、一部の検収はQ 2に延期されるが、依然として10-20%の成長を実現し、靭性が強いと予想されている。家庭の需要が剛性を持って需要を遅らせると必ず現金化され、4月には閉鎖区域を除いて、家庭が他の内貿易市場の端末でよく表現されていることを見て、依然として会社のQ 2と年間の内販売の成長をしっかりと見ている。
2)対外貿易:2021年の会社の外販収入は69.18億(+49%、海運費の代付部分を除いて+40%)で、21 Q 4と22 Q 1はいずれも20-30%の急速な成長を維持し、市場の予想より優れていると予想されている。会社が家のマットレスの外販ルートの開拓(過去は主に璽宝)を始め、成長に大きく貢献したおかげだ。2021年に会社が完成した組織構造の調整、ユーラシアアフリカの総分管外販マーケティング、全価値チェーンの製造、同時にメキシコに10.37億の新築工場を新たに投資し、2023年中に生産を開始し、顧家の将来の外販市場でのシェアと収入は依然として着実に向上すると予想されている。
運営は徐々に小売化され、組織能力は持続的に向上している。
1)区域小売運営センターの改革:エネルギーディーラー、意思決定プロセスを前置し、効率を高めると同時に小売端末消費者への接触と画像を増やす。2021年の国内貿易合計サービスは137万世帯(+36%)、家庭愛(メンテナンス)サービスは17万世帯(+30%)で、累計沈殿ユーザー資産(オンライン化)は300万を突破した。
2)店舗情報化システムの敷設完了:21年末の小売販売システムは全国の店舗を100%カバーし、リアルタイムの小売動態を把握する。2021年のデジタル化賦能店の成約は19%(+10 pct)を占めた。同時に、オンライン電子商取引戦略の重視度が向上し、スペルが多く、振動音などの新しいルートの配置を加速させた。
2)組織能力の向上:2021年に史上最大の組織変革を完成し、「価値センター、賦能センター、サービスセンター」の三大センターアーキテクチャを形成する。チームは若くなり、上層部のマネージャーの平均年齢は38.6歳、中層は34.8歳だった。2021年に青苗計画を堅持し、重点大学の契約人数は45%を占め、専門家人材幹部283名を導入した。
値上げは順調で、21 Q 4&22 Q 1の粗利率は実際に上昇し、疫病期間中の事前入金は下落した。
1)粗利率は21年28.87%(見かけは6.34 pct低下)で、主に輸送費用の口径調整の主な業務コストであり、還元口径の粗利率は実際に1.1%(原材料の値上げ+製品構造の変化が新しく、カスタマイズなどの新業務の粗利率が低い)低下し、国慶節後、会社の新たな5-8 pct内販売値上げ措置が順調に実施された後、21 Q 4、22 Q 1は会社の粗利率が向上し、利益能力が向上すると予想されている。
2)期間費用率は21年18.57%(見かけは6.14 pct減少)で、そのうち販売費用率は14.74%(-4.95 pctで、運賃口径+0.29 pctを還元すれば、広告宣伝販促費、従業員報酬及び倉庫保管サービス費の投入が増加する。管理+研究開発費用率は前年同期比0.54 pctから3.44%減少し、規模効果は釈放された。財務費用率は前年同期比0.65 pctから0.39%減少し、利息支出が減少した。22 Q 1の会社の費用率の傾向は全体的に21年の勢いと似ている。
3)帰母純金利は21年9.07%(20年還元減損の影響は10.62%)で、20年に約6000万ドルの恒大配当があった。2021 Q 1は9.76%(-0.42 pct)で、主要系外販は業務構造に占める割合が向上した。
4)経営性キャッシュフローの純額は21年20.41億(-6.38%)、22 Q 1は-5.3億(21 Q 1は+1.33億)で、主に第1四半期の疫病期間中に会社がディーラーに対する支援を増やし、返済周期が延長され、帳簿上の前受金は13.92億元で、前年同期より1.8億元減少し、前月比10億元減少した。21年末の在庫は24.41億元(+34.4%)、21 Q 1は21.32億元(前年同期+26.6%)だった。
収益予測と評価
大家居戦略が徐々に発展するにつれて、大家居融合店、電子商取引用具が向上傾向にあり、会社の品類統合効果が増強され、私たちは会社の長期的なシェア向上を期待している。22-24年、同社はそれぞれ224.18/272.60/330.65億元の収入を実現し、前年同期比22.22%/21.60%/21.29%増加する見通しだ。帰母純利益は20.54250930.42億元で、前年同期比23.40%/2.17%/21.23%増加した。現在の時価総額は22-24年のPEがそれぞれ17.87 X/14.63 X/12.07 Xで、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:チャネル建設が予想に達しず、不動産コントロールが予想を超えた
