Keboda Technology Co.Ltd(603786) シリーズコメント6:業績短期受圧電動知能向上

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イベントの概要

会社は2021年報と2022年第1四半期報を発表した:2021年に28.1億元の売上高を実現し、前年同期比-3.7%だった。帰母純利益は3.9億元で、前年同期-24.4%だった。非帰母純利益は3億4000万元で、前年同期比-26.7%だった。そのうち2021 Q 4の売上高は7.6億元で、前年同期比-18.3%、前月比29.9%だった。帰母純利益は1億2000万元で、前年同期比39.8%、前月比180.5%だった。非帰母純利益は1.0億元で、前年同期比-45.6%、前月比226.8%だった。2022 Q 1の売上高は7.4億元で、前年同期比-2.8%、前月比-3.4%、帰母純利益は0.9億元で、前年同期-24.7%、前月比-21.5%だった。

分析判断:

大衆の生産高が疲弊して売上高が下落した

同社の2021年の売上高は前年同期比-3.7%増の28.1億元に達し、そのうち内販-9.9%、外販+7.9%となった。分割四半期によると、2021 Q 4の売上高は7.6億元で、前年同期比-18.3%、前月比29.9%で、年末の需要の上昇を受けて前月比を改善した。

製品別に見る:

1)照明制御:会社の2021年照明制御システムの売上高は13.8億元で、前年同期-4.6%で、そのうち販売量/単価はそれぞれ2187万個/63.1元で、前年同期+21.6%/-15.0%で、販売量の上昇は主に雰囲気ランプコントローラの量産を受益する。2021年にフォード、ルノー、BMWのグローバルプラットフォームのランプコントロールプロジェクトが続々と量産され、上述のプロジェクトと雰囲気ランプコントローラの販売台数の上昇に伴い、2022年のランプコントロール業務の収益は増加する見込みである。

2)電機制御システム:2021年電機制御システムの収入は6.1億元で、前年同期+0.8%で、対応販売量/単価はそれぞれ579万個/104.5元で、前年同期+0.8%/+9.9%で、収入の増加は主に商用車国六排出システム、AGSなどの高単車価値製品の販売量の増加によって牽引された。

3)车载电子と电器:2021年车载电子と电器の収入は5.3亿元で、前年同期-19.1%で、対応贩売量/単価はそれぞれ2416万匹/21.7元で、前年同期-17.3%/-2.2%で、主に组み合わせた大众の伝统的な电器制品の贩売台数の低下による。

2022 Q 1の売上高は7.4億元で、前年同期比-2.8%、前月比-3.4%だった。一汽グループの全面的な再生産に伴い、需要が回復し、新プロジェクトの量産坂が重なり、売上高が成長態勢を回復する見込みだ。

粗利率短期受圧研究開発への投入を増やす

同社の2021年の粗利率は34.6%で、前年同期比-1.8 pctだった。主な原因はチップと原材料の値上げの影響で、照明制御システムの粗利率は3.7 pct下落し、車載電子機器の生産量が低下し、生産能力の利用率が下落し、粗利率は3.3 pct下落した。四半期別に見ると、2021 Q 4の粗利率は33.8%で、環比+0.9 pctだった。帰母純利益は1.2億元で、環比+180.5%で、改善は明らかである。

2022 Q 1の帰母純利益は0.9億元で、前年同期比-24.7%、環比-21.5%で、主に原材料の値上げの影響を受け、コア不足などの摂動要因の改善と自動車企業の価格調整メカニズムの運行に伴い、将来補助金、年の下落などの方式を通じて、ホスト工場にチップ、原材料コストの上昇の影響を転嫁し、利益の修復弾力性が大きいと予想されている。

費用面では、2021年の販売、管理、研究開発、財務費率はそれぞれ2.2%、5.8%、10.8%、0.4%で、前年同期比はそれぞれ-0.6 pct、0.8 pct、2.5 pct、0.8 pctだった。2022 Q 1の販売、管理、研究開発、財務費率はそれぞれ1.9%、4.9%、11.3%、-0.3%であり、コスト管理が良好になり、新プロジェクトの開発と展望技術の配置が研究開発費用の持続的な上昇を牽引している。

新しいビジネスの増加が顕著な顧客構造の持続的な最適化

製品+:会社の業務ラインは自動車照明制御システム、モータ制御システム、エネルギー管理システムと車載電器と電子などをカバーし、製品マトリクスは各種光源コントローラ、雰囲気ランプコントローラ、中小モータ制御システム、機電一体化、車載電子機器などを含む。2021年、優位業務の自動車照明制御システムの面では、BMWテールランプコントローラ、フォードランプコントローラ、レノランプコントローラなどの重要な研究プロジェクトが続々と量産された。同時に、同社は新興業務を大いに発展させ、AGS、船内スマート光源、USB、商用車国六排出システムなどの新業務の合計販売額は4.15億元で、前年同期比+36.5%で、製品構造は持続的に最適化されている。新事業では、2021年に22の定点事業を獲得し、前年同期比約50%増加した。2021年末現在、研究項目は合計129件で、全ライフサイクルで17193万匹の販売が見込まれている。将来、ランプ制御、AGS、USBなどの製品の生産能力が上昇し、中国の6製品の炭化水素噴射システム、SCRノズルなどが続々と市場に投入され、会社の業績の増加を駆動する見込みだ。

顧客+:1)トヨタシステムに進出し、世界トップ10の自動車企業を指す。会社は数少ない国際トップクラスの完成車メーカーのセットシステムに打ち込み、自動車電子部品を開発する中国本土のサプライヤーである。ここ数年来、会社はグローバル化市場戦略を深く推進し、前後してベンツ、BMW、ゼネラル・モーターズ、フォード、レノなどの自動車企業のサプライチェーンシステムに入り、2021年に広汽トヨタ製品の定点を順調に獲得し、会社が次のトヨタのグローバルプラットフォームと製品市場占有率をさらに向上させるために良好な基礎を築いた。2)新エネルギーの取引先を大いに開拓し、電動知能の趨勢を把握する。2021年、同社の新エネルギー事業は高速成長期に入り、販売収入は1億5800万元で、前年同期比135.82%増加し、 Byd Company Limited(002594) 、吉利、小鵬などの新エネルギー顧客との協力は絶えず深化し、単車の売上高は最高1300元/車を超え、将来的には新エネルギー自動車の浸透を持続的に受益する見込みだ。

高難易度ドメイン制御による中長期成長空間の突破

2020年、同社の小鵬のDCCはすでに量産出荷を実現し、2021年、駆動実行制御分野の深い技術蓄積に基づいて、同社はドメイン制御分野で重要な突破を実現し、ある新エネルギー車企業の車体ドメイン制御定点、 Byd Company Limited(002594) シャーシドメイン制御定点、および小鵬、 Byd Company Limited(002594) 、理想、吉利などの主流自主/新勢力ブランドDCC(適応サスペンションコントローラ)、ASC(エアサスペンションコントローラ)製品定点。将来、電子電気アーキテクチャのアップグレードと電動知能の浸透が加速し、シャーシのドメイン制御は需要の爆発を迎え、2025年に世界市場の規模が261億元に達する見込みで、会社は引き続きドメイン制御分野に深く入り込み、中長期的にまた一つの堀を構築する見込みだ。

株式インセンティブの発行コア従業員のバインド

会社は最近、制限株激励計画を発表した:対象は計463人(子会社を含む)の役員、中層管理職、技術中堅、業務中堅を含む)で、激励対象に制限株400万株を授与する予定で、会社の公告時の株式総額40010万株の1.0%を占め、一度に授与され、予備権益がなく、授与価格は24.6元/株である。

今回の株式激励戦略が設定した具体的な審査条件は以下の通りである:1)収益指標の重みは80%であり、20222024年の会社の収益成長率は15%/32%/52%を下回ってはならず、対応収益はそれぞれ32.3/42.6/64.8億元である。2)純利益指標の重みは20%で、20222024年の純利益は前年同期比10%/21%/33%低くならず、純利益はそれぞれ4.7/5.7/7.6億元である。会社は管理能力を持続的に向上させ、激励メカニズムを完備させることを通じて、実質的な経営改善を推進し、株主のために価値を創造する。私たちはコアの不足が徐々に緩和され、スマートランプコントロール、AGS、USBなどの新製品の量産が坂を登るにつれて、新製品の周期が強く、会社はスマート電動のアップグレード傾向を受益することが期待され、販売量と純利益の審査目標を超過達成し、市場競争力と長期成長能力が向上することが期待されている。

投資アドバイス

会社は中国の自動車コントローラのトップ企業として、製品と取引先の構造は持続的に向上し、将来的には長期的に電動インテリジェント化の傾向から利益を得ることが期待されている。短期業界のコア不足の影響を考慮して、利益予測を調整する:同社の20222023年の売上高は39.4/52.3億元から33.7/43.1億元に、帰母純利益は6.1/8.2億元から5.1/6.8億元に、EPSは1.52/2.04元から1.28/1.70元に、2024年の売上高と帰母純利益は56.9と9.1億元に増加し、EPSは2.26元で、2022年4月21日の終値に対応する42.24元PEは33/25/19倍だった。会社の製品範囲の開拓と顧客構造の向上の良好な態勢、および自動車市場の景気度が徐々に回復しているという判断に鑑み、「増持」格付けを維持する。

リスクのヒント

業界競争が激化する。お客様の開拓は予想に及ばない。新製品の出荷量が予想に及ばない。チップが不足している。原材料コストの上昇など。

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