\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 682 Shanghai Golden Union Commercial Management Co.Ltd(603682) )
営業が安定して増加し、新しい賃貸準則が純利益に影響する
2021年、 Shanghai Golden Union Commercial Management Co.Ltd(603682) は営業収入9.09億(YoY+2.9%)を実現し、帰母純利益は1.24億(YoY-2.5%)である。粗金利と帰母純利益率はそれぞれ39.3%(YoY+5.3 pct)と13.7%(YoY-7.5 pct)であった。このうち、賃貸業務の粗利率は44.1%(YoY+0.7 pct)、不動産サービス及びその他の業務の粗利率は25.97%(YoY-9.7 pct)であった。経営性現金流入4億2200万(YoY+104.3%)
疫病回復賃貸率の向上と買収合併後の賃貸面積の増加により、会社の収益は安定的に増加した。増収不増利は主に新しい賃貸準則が実行された後、2020年末の比数を遡及調整しない。この影響を除けば、会社は純利益1.78億(YoY+13.7%)を実現することができる。また、新しいリース基準の下で、貸借対照表の両端に使用権資産とリース負債がそれぞれ確認されたため、会社の資産負債率は76.66%(YoY+48.3 pct)に上昇し、会社の実際の有利子負債は依然として0である。
買収合併を大いに発展させ、管理プロジェクトの規模を向上させる。
2021年末現在、会社は合計70項目を管理し、運営管理面積は112万㎡(YoY+27.3%)である。このうち、リース運営、受託運営、株式参入運営の3つのモデルのプロジェクト数はそれぞれ44、23、3つである。レンタル可能面積はそれぞれ72、28、12万㎡。
自主外拓のほか、会社は買収合併を通じてプロジェクトを積極的に開拓している。2021年会社は外拓契約を通じて衡山路8号プロジェクトと祥徳路プロジェクトを獲得した。年間で5件の買収合併を完了し、前後して上海騰錦の60%の株式を獲得し、上海翌買収合併プロジェクトが引き渡された後、収入に貢献できるため、2022年には会社の収益がさらに厚くなると予想されています。
核心都市に焦点を当て、地域の深耕優位性が著しい
会社の現在のプロジェクトは上海大本営と中国の他の一、二線都市に集中しており、細分化して見ると、上海60プロジェクト、北京7プロジェクト、杭州2プロジェクト、南京1プロジェクトである。2021年の会社の上海、北京と杭州の収入は総売上高の中でそれぞれ82%、10%と7%を占めている。
私たちは、会社がスタートが早いために蓄積した規模の優位性の基礎の上で、地域の深耕は会社の業界競争力をさらに向上させると考えています。一方、会社のブランド効果は強化され、新しいプロジェクトの開拓に役立つ。一方、会社は不動産所有者、供給者、顧客に対する価格交渉能力が向上し、運営コストの削減に有利である。
投資提案:会社はスタートが早く、立地が優れていると同時に、規模の優位性と地域の深耕の優位性を備えており、中国をリードする産業園区の運営者である。
2022年の賃貸率に及ぼす疫病の影響と賃貸料の減免の可能性を考慮すると、同社は2022年から2024年までに営業収入11.0億、13.6億、17.0億(2022年と2023年までに11.9億および14.8億)を実現し、前年同期比21.0%、23.5%および25.3%増加し、親会社に帰属する純利益1.5億、1.8億および2.3億(2022年と2023年までに1.7億および2.2億)を実現し、前年同期比18.3%、25.5%および26.3%増加すると予想されている。EBITDAは実際の利益レベルをよりよく反映することができ、EV/EBITDAを採用して会社を評価し、現在の市場価値は2022年の評価値の8倍に対応し、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:疫病の繰り返しリスク、マクロ経済の下落による賃貸率の大幅な低下リスク、不動産財産権側または賃貸側の違約リスク、顧客の賃貸返却リスクまたは企業誘致が予想に及ばないリスク、研究報告に使用された情報またはデータの更新がタイムリーでないリスク。
