\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 394 Jiangsu Lianfa Textile Co.Ltd(002394) )
色紡績のリーダーは,業績が依然として圧迫されている。中国の色織りのリーダーは、綿花栽培を含む紡績全産業チェーンのカバーを行い、生産能力は紡績32万錠、色織り1億メートル(前年同期-2000万メートル)、家紡績7800万メートル(+1000万メートル)、印染布7200万メートル(横ばい)、服装700万点(-50万セット)、ニットとニットの染色各6000トン(横ばい)、そのうち生地生産能力は中国江蘇省、服装生産能力中国/カンボジアでそれぞれ61%/39%を占めている。2014年以来、売上高の伸び率は小幅に変動し、利益の変動が大きい。2021年の売上高は38.97億元/yoy+0.61%/2019年-0.35%、帰母純利益は1.82億元/yoy-61.33%/2019年-53.7%と、利益の下落が多く、主に粗利率の下落2.92 pct、および非経常損益の影響(会社が取引性金融資産(主に基金)を保有していることから0.02億元、2020年より約2.86億元減少)を受けている。22 Q 1売上高は11.45億元/yoy+2.23%、帰母純利益は1236万元/yoy-26.63%で、収入端は比較的速い成長を示し、利益端の下落は所得税の増加によるものである(20 Q 1営業利益の下落が多く、税金還付が発生する)。
21年に主導製品の生地収入の伸び率が向上した。1)2021年の紡績服装/熱電/その他の収入はそれぞれ87%/2.3%/10.0.7%、収入はそれぞれ前年同期比+5.06%/+34.12%/-27.92%を占めた。紡績服装の中で生地/綿糸/服装/綿花の収入はそれぞれ57.7%/15.5%/8.3%/5.5%を占め、収入はそれぞれ前年同期+21.55%/-60.33%/+53.05%/-3.52%を占め、生地、服装の貢献は主に増加し、その中で主導製品の生地は主に販売量の増加の貢献、服装は主に価格の上昇の貢献から来ている。2)生地製品は色織布(2020年の収入が生地の51%)、印染布(38%)、家紡布(11%)を含み、20162020年の生地収入は変動収縮傾向(CAGRは-5.8%)を示し、そのうち色織布、印染布、家紡布収入CAGRはそれぞれ-14.8%、+5.7%、+127%である。色織り布(主にビジネスシャツに用いられる)の下落は主に消費傾向のレジャー変化の影響を受けている。3)販売区域から見ると、2021年の会社の収入構造は中国経済全体の内需が弱く、外需が強いという特徴に合致し、中国/米国/ヨーロッパ/日本の収入はそれぞれ前年同期比-3.48%/+10.38%/+80.82%/-60.44%、収入の割合はそれぞれ62%/15.7%/12.1%/0.3%であった。
海外生産能力の配置が推進され、生産能力の利用率が回復し、収入の増加を推進する見込みだ。2019年5月、同社はインドネシアで年間6600万メートルの高級梭織服装生地プロジェクトを建設する計画を発表した。疫病の影響で進度が遅いため、2022年中に試作、2023 Q 1の生産を開始する予定だ。インドネシアの生産拡大が進むにつれて、同時に市場の需要(例えばニット生地の需要が梭織よりよく、家紡生地が服装より良い)に順応するために、中国の生産能力を最適化し、20192021年に色織布が1.6億から1億メートルに減少し、服装が800万から700万セットに減少し、家紡布が6500万から7800万メートルに増加した。21年、江蘇省、東南アジアで疫病が繰り返し発生したため、会社の生産能力利用率は低位(生地74.59%/yoy-4.2 pct、服装中国74.76%/+8 pct、カンボジア65.84%/-13 pct)にある。われわれは疫病がコントロールされ、生産能力の利用率が回復する見込みであると同時に、海外の生産能力の配置の推進も未来の成長に貢献する見込みであり、22 Q 1の収入の増加が加速し、傾向がすでに体現されている。
21年の粗利率は下落し、22年は回復が見込まれている。2021年の会社の粗利率は前年同期比-2.92 pctから15.82%に達し、そのうち綿糸/生地/その他の製品の粗利率はそれぞれ前年同期比+6.46/-7.57/-11.55 pctから18.59%/14.57%/6.01%に達した。粗利率の下落は主に人民元の切り上げと原材料コストの上昇の影響を受けている:1)会社の輸出は40%近くを占め、2021年の人民元の切り上げは粗利率の空間を圧縮する。2)21年の中国/国際綿価格はそれぞれ48%/50%上昇し、石炭(動力石炭価格の年内最高上昇幅は272%)、助剤価格の上昇などの他の原材料を重ね、粗利率を牽引した。22 Q 1人民元の切り上げ圧力が緩和され、綿価格が高位に揺れ、会社の粗利率は前年同期比+1.56 pctから15.71%に達した。われわれは2022年に人民元の傾向が弱まり、綿価格が引き続き大幅に上昇する確率が高くなく、会社の粗利率が引き続き回復する見込みだと判断した。
利益予測と投資格付け:会社は色紡績糸のリーダーから全産業チェーンの配置まで徐々に延び、近年の需要は比較的に弱く、主に業界の消費傾向からレジャーへの移転と新疆綿事件の影響を受けている。2021年の粗利率の下落と非経常損益は業績の圧迫を招き、22 Q 1の収入は比較的良い成長を実現し、粗利率も向上し、22年の業績は低基数の基礎の上で比較的速い成長を実現する見込みだ。202224年の帰母純利益はそれぞれ前年同期比34%/13%/11%増加し、EPSはそれぞれ0.74/0.84/0.93元/株で、PE 11/10/9 Xに対応し、会社の帳簿上の取引性金融資産の額が大きいことを考慮して、業績の変動をもたらす可能性があり、初めて「中性」の格付けをカバーした。
リスク提示:人民元の為替レートの変動、綿価格の変動、疫病の悪化など。
