\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 268 Wangli Security & Surveillance Product Co.Ltd(605268) )
事件:会社は21年の年報を発表し、年間売上高は26.4億元、YoY+25.1%を実現した。帰母純利益は1.4億元、YoY-42.6%である。非帰母純利益1.3億元、YoY-44.1%を差し引いた。単四半期の売上高は8.4億元、YoY+15.5%を実現した。帰母純利益は-0.1億元、YoY-111.6%である。非帰母純利益-0.2億元、YoY-118.6%を差し引いた。
収入端:「販売+工事」が一斉に力を入れ、B端/C端の二輪駆動が増加した。不動産政策のコントロール、疫病の持続的な圧力の下で、会社の21 Q 1-Q 4単季の売上高の伸び率は+15.6%/+34.4%/+10.5%/+15.5%で、単Q 4の売上高の伸び率は前月比で上昇した。製品別に見ると、年間鋼製安全扉/その他の扉/インテリジェントロックは18.5/5.4/1.6億ドルの収入を実現し、YoY+17.2%/+45.1%/+56.4%である。販売量YoY+0.7%/+47.8%/+29.6%;単価YoY+5.8%/-1.8%/+2.7%。年間の鋼質門業務の成長は安定しており、その他の門(装甲門、木門、銅門など)とスマートロック製品の販売台数は急速な成長を実現し、その中でスマートロック業務量の増加幅は著しい。ルート別に見ると、会社の販売、工事及び電子商取引ルートは13.3/11.8/0.4億ドルの収入を実現し、YoY+14.8%/+35.7%/+54.4%である。販売ルートでは、C端/B端の収入は5.8/7.5億ドル、YoY+19.4%/+11.6%だった。ブランド宣伝の持続的な発展と販売ネットワークの輻射面が絶えず拡大しているおかげで、会社のC端の販売開拓の効果は著しい。報告期間中、会社のディーラーは449社、271社を追加し、販売ルートは持続的に拡張し、最適化された。工事ルートの面では、会社は優秀な住宅企業との協力を引き続き深化させ、良質な工事顧客を積極的に開拓し、21年の工事ルート収入が主な業務収入に占める割合は46.3%に上昇し、YoY+3.9 pctとなった。
利益端:原料コストの上昇による業績の短期的な圧力、不動産顧客の不良債権の計上の影響は限られている。
粗金利では21年に24.5%の売上高を達成し、YoY-7.4 pctとなった。製品別に見ると、年間会社の鋼製安全扉/その他の扉/インテリジェントロック金利はそれぞれ23.1%/26.8%/37.7%、YoY-8.9 pct/-4.6 pct/-1.0 pctである。ルート別に見ると、会社の販売、工事及び電子商取引ルートの粗金利はそれぞれ24.9%/23.6%/59.2%、YoY-6.5 pct/-8.9 pct/-2.9 pct/-2.9 pctである。総合粗金利の下落は主に報告期間内に会社の主要原料価格が大幅に変動したことによるもので、2021年の会社の鋼材調達の平均価格は約6300元/トンで、20年度の4500元/トン前後より約40%増加した。四半期別に見ると、21 Q 1-Q 4社の販売粗利率はそれぞれ30.5%/27.3%/27.5%/16.8%、YoY+1.6/-2.7/-2.8/-18.5 pctだった。Windデータによると、同社の鋼製ドアの主な原料である冷間圧延板ロール(1.0 mm)の価格は昨年の高値から約6500元/トンから22 Q 1の約5600元/トンに下落し、現在の会社のコスト圧力はある程度緩和される見込みだ。
純金利と費用率では、21年に純金利5.2%、YoY-6.2 pctの販売を実現した。会社の年間費用率は16.5%、YoY+0.4 pctである。このうち、販売費用率、管理費用率、研究開発費用率、財務費用率は11.0%/4.1%/2.2%/-0.8%、YoY+0.4(運賃口径を除く)/+0.4/-0.4/-0.1 pctであった。報告期間中、会社はスターの代弁協力商談と契約などの事項を完成し、年間業務宣伝費は1937.9万元で、前年同期より+195.7%増加した。会社は長恬と四川工場区の設備の入場調整を引き続き推進し、一部の生産ラインは試作生産を開始し、21年に建設工事で4.4億元を転換し、減価償却3526.3万元を計上した。通年会社は信用減損損失が2101.4万元発生し、不動産取引先 Sichuan Languang Development Co.Ltd(600466) China Fortune Land Development Co.Ltd(600340) の売掛金と売掛金に対して単項で貸倒引当金合計1694.8万元を計上し、合計で29.6%を計上した。会社の協力不動産の取引先が一般的に比較的に良質であることに加えて、ディーラーの特殊な保証金モデルに対して、私たちは個別の不動産の取引先の売掛金の減価償却の影響が会社の未来の業績に与える影響は相対的に限られていると予想している。
投資提案:ブランドの面では、会社は9年連続で不動産開発総合実力500強の第一選択サプライヤーのトップにランクされ、碧桂園、龍湖、華潤などの有名な不動産企業と良好な戦略協力関係を構築し、収集傾向の下でブランドの優位性が持続的に強化される見込みである。また、21年に会社の契約代弁者の李易峰氏は、ハイエンド小売戦略を堅持すると同時に、ブランドイメージと知名度をさらに向上させる。ルートの面では、会社の規模以上のディーラーは2000社を超え、販売ネットワークは全国に広がっている。工事業務において、保障金モデルは売掛金回収リスクを低減するのに有利である。生産能力の開拓の面では、浙江省長恬IPOの募集プロジェクト、四川蓬渓の自己準備プロジェクトは202123年に徐々に生産を開始する見込みで、生産開始後の新増産額額額は約51.6億元で、2021年の売上高の約2倍で、会社の供給能力を極めて向上させ、現在の生産能力の制約を突破して工事業の急速な成長を実現する。
利益予測:会社の新規生産能力の投入がまだ行われていることと原料価格の高位のため、私達は会社の22、23年の売上高の予測を33.5/42.5億元(元の値35.6/46.6億元)に下げて、22、23年の会社の帰母の純利益はそれぞれ2.7/3.7億元(元の値3.1/3.9億元)で、PEに対応して17と12倍で、“購入”の格付けを維持します。
リスク提示:原料価格の変動が予想を超えるリスク;不動産の竣工が予想に及ばないリスク。生産能力の拡張が予想されるリスクに及ばない。市場空間測定偏差リスク;研究報告書が使用する公開資料には、情報の遅延や更新が遅れるリスクがある可能性があります。
