\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) 発表2021年報及び2022年第1四半期報:1)2021年に営業収入676.76億元/+28.67%、帰母純利益96.54億元/+57.23%、非帰母純利益95.34億元/+59.77%を実現する。2)2021 Q 4は営業収入181.77億元/+4.11%、帰母純利益11.63億元/-60.93%、非帰母純利益11.45億元/-61.51%を実現した。帰母純金利は6.4%で、環比Q 3は2.6 pct下がった(Q 3帰母純金利は北京空港と所得税の優遇影響を除く)。3)2022 Q 1営業収入167.82億元/-7.45%、帰母純利益25.63億元/-9.99%、非帰母純利益25.59億元/-9.72%を実現する。
投資のポイント：
構造的に見ると、2021年に海南は75%以上の収入に貢献した。三亜市内の店の収入は355.09億元/+66.58%で、帰母純利益は41.68億元(卸売利益を含まない)。海免収入は159.62億元、帰母純利益は7.93億元(卸売利益を含まない)。海南業務の合計貢献収入は76%を占めている。日上上海の収入は124.91億元、帰母純利益は6.90億元、帰母純金利は5.5%である。
粗利率の低下+管理費用の上昇+在庫減損の3つの主要な要素は2021 Q 4の利益の低予想をもたらした。1)2021 Q 4社の粗利率は26.44%で、前月比-4.83 pctで、前年同期比-13.44 pctだった。2)3つの費用は前年同期比で増加し、管理費用は従業員の報酬の増加により大幅に上昇し、2021 Q 4社の販売費用は18億2000万元、前月比30億3600万元増加し、前年同期比18億2400万元増加した。管理費用は9.74億元で、前月比+14.47%で、前年同期比+28.46%だった。財務費用は-1億元で、前月比1.43億元減少し、前年同期比2.27億元増加した。3)2021 Q 4、資産減損損失は3.46億元で、主に在庫減損損失を計上し、予想に合致する。
1-2月の利益能力は軌道に戻り、3月の疫病の衝撃は業績を牽引した。1)1-2月会社の利益能力が軌道に乗った:1-2月に営業収入131億/+20%、帰母純利益24億/+20%、帰母純金利18.32%、2021 Q 1+2.61 pct、2021 Q 3+9.36 pct(Q 3は所得税と賃貸料を除いて利益を返した後の経営性利益率)を実現し、利益エネルギーの回復が良好で、これまでの判断を検証し、短期的な低下は疫病による客流の低下によるものである。2)3月に2021 Q 1の粗利率水準を引き下げた:海南の疫病とカイドウ湾の閉店の影響を受けて、3月の客流は大幅に低下し、海口美蘭空港の客流は前年同期比-47.9%だった。オフライン収入の下落が重なる期間、費用の剛性が利益能力を大幅に低下させ、3月の営業収入は36.82億元、帰母純利益は1.63億元、帰母純金利は4.44%で、営業収入と帰母純利益は1-2月より43.78%/86.38%低下し、帰母純金利は1-2月より13.88 pct低下し、2022 Q 1粗金利は34%で、前月比+7.57 pctで、前年同期比-5.11 pctだった。3)期間中の費用は削減された:2022 Q 1の販売費用は14.61億元で、前月比-18.79%で、前年同期-17.55%だった。管理費用は4.31億元で、前月比-55.74%で、前年同期より+0.08%だった。財務費用は-0.80億元で、前月比0.2億元増加し、前年同期比0.82億元減少した。
供給側は持続的に力を入れ、会社の内生価値は絶えず向上し、疫病後の反発と推定値の修復を迎える見込みだ。1)海南免税:今後しばらくの間、海南免税面積が急速に向上し、ショッピングの潜在力を十分に解放する。海口国際免税城の屋根鋼構造工事はすでに完成し、9月に開業する予定で、海棠湾第1期2号地の商業部分はすでに主体鋼構造の封頂を実現し、河心島プロジェクトは多くの実力とネット有名ブランドを導入し、業態の空きを埋めている。2)港湾免税と市内免税:海南以外、会社は全力を尽くして重要な入出国免税店の落札を勝ち取り、市内店政策の動態に引き続き注目し、地方政府とのコミュニケーションを強化し、重要な都市の市内店の立地をしっかりと行い、疫病後の市内店政策の着地が第2の成長曲線をもたらすことを期待している。3)オンライン業務:オンライン業務の規模を持続的に拡大し、公衆番号、ビデオ番号、生放送、ファングループなどのマーケティングマトリクスを完備させ、オンライン一体化プラットフォームの建設、免税予約、完税商品販売プラットフォームの業務統合を推進することは、ショッピングルートの重要な補充であり、大きな増加に貢献する見込みである。4)海外計画:香港・マカオ地区などの海外市場の展望的な配置を持続的に開拓し、上流ブランドと免税事業者の買収合併機会に注目し、産業チェーンの縦方向または横方向の買収合併を適時に展開する。
投資提案: China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) は疫病の被害の標的で、現在の会社の基本面は評価面と底に近い。将来、海口新店と市内店が完成するにつれて、会社の供給側は急速に釈放され、免税面積が大幅に拡大し、基本的に上傾向に向かう確定性が大きい。同時に、現在の推定値は会社の長期的な価値を体現していない。疫病が回復するにつれて、会社の推定値も徐々に修復される。20222024年に会社の営業収入は691.88/790.38/141.29億元、帰母純利益は104.98/14.31/173.94億元で、32.92/24.5/19.87 xPEに対応すると予想されています。会社の「購入」格付けを維持する。
リスクのヒント:中国の疫病は繰り返し外出に影響を与える。中国業界の競争が激化している。海外の免税業者は価格戦を行うリスクがある。新店の開業時間が遅れる。マクロ経済は消費意欲に影響を与える。
