\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 332 Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) )
財務表現:安定した成長、純利益率の向上
会社は2021年報を発表し、2021年の収入は43.4億元で、前年同期比7.9%増加した。帰母純利益は6億2000万元で、前年同期比22.1%増加した。純利益率は14.25%で、前年同期比1.1 pct上昇した。経営活動のキャッシュフロー純額は6.8億元で、前年同期比14.3%減少した。私たちは、会社の2021年の収入と利益の伸び率が私たちの予想に合っていると考えています。
成長能力:呼吸科&麻酔筋松類製剤が成長を牽引
業務別に見ると、製剤業務は2021年の収入増加に著しく貢献し、治療分野から見ると、呼吸系製剤(総収入が12%を占め、収入が前年同期比42%増加)と麻酔筋松系製剤(総収入が14.8%を占め、収入が前年同期比23%増加)の増加貢献がより顕著であると考えられている。製剤分野から見ると、20222024年を展望すると、1呼吸科製剤の販売増加は売上高の市占率の向上(windサンプル病院の統計によると、2021年 Zhejiang Xianju Pharmaceutical Co.Ltd(002332) チト臭素アンモニウム吸入粉霧剤の市占率は13.1%に上昇し、糠酸モミソン鼻噴霧剤の市占率は43.5%に上昇した)から来ており、会社の呼吸科品種は1-2年以内に採掘しにくく、市占率は依然として向上の余地があると考えている。2麻酔筋松類製剤の構造調整、ロクブロモアンモニウム注射液の採取が利益端に及ぼす影響は予想を下回った(中性予想下、ロクブロモアンモニウム注射液の採取は約4-6%の純利益の伸び率に影響すると考えられ、具体的な分析では2022年2月11日に発表された更新報告を参照)。3集採落札の増量品種の市占率が向上した(2021年6月集採新落札塩酸ロキサカイン注射液、ミソ前立アルコール錠、貯蔵量収入が比較的低い)。総合的に見ると、採掘で落札される可能性のある新製品はしばらく考慮しないで、20222024年の製剤業務は10-15%の収入端の複合成長率を実現することが期待され、採掘下の純利益率は持続的に向上している。
原料薬分野では、報告書に開示された異なる収入口径の分析によると、2021年の会社の原料薬収入における麻酔筋松類原料薬収入の割合がさらに向上していることが明らかになった。収入タイプから見ると、2021年の海盛製薬は原料薬業務の収入と純利益を牽引した(2021年報によると、海盛製薬の純損失は1158万元で、61.2%の株式で試算し、合併報告書の純利益に700800万元の影響を及ぼす可能性がある)。私たちは2022年に海盛製薬の株式譲渡後(2022年4月19日会社によると、会社は1.25億元で海盛製薬の61.2%の株式を売却し、2022年に株式譲渡収益2802万元が発生すると予想されている)、会社の原料薬プレートの純利益率は前年同期比で上昇する見込みだ。20222024年を展望して、私達は会社の原料薬のプレートの成長が:1ステロイドの品類のアップグレード、付加価値のアップグレードから来ると予想します;2中国の原料薬の新増量を収集・採掘する。③FDA検査に合格した後、CDMOプロジェクトが拡大する；④2022年から見ると、皮質ホルモン類原料薬及び中間体の潜在的な値上げ弾性、海盛製薬剥離は短期増量に寄与する見込みである。
収益性:純利益率はまだ向上する見込みです。
2021年、会社の粗利率は前年同期比2.6 pct、純利益率は前年同期比1.1 pct上昇し、粗利率の上昇は皮質ホルモン類の粗利率の上昇(この品類の収入は39.8%を占め、2021年の粗利率は前年同期比12.9 pct上昇)から来ており、純利益率の上昇幅は粗利率より小さく、私たちは販売費用率が前年同期比2.2 pct上昇したことから来ていると考えている。20222024年を展望して、私達は中国の製剤の採集が推進することに従って、私達は会社全体の純利益率がある程度向上することを予想します。
観点:研究開発&生産能力のアップグレードは限界変化である
私たちは、工場の移転、GMP認証の背後で、研究開発と生産能力のアップグレードは会社が20202021年に最も明らかな境界変化であり、結果から見ると、原料薬の新技術プラットフォームの産業化加速(2021年にHS-7など6つの新製品と羅庫臭素アンモニウムなど8つの研究製品の技術最適化を完成し、外単位製品のカスタマイズ業務を受け始め、5つの製品の酵素法生物転化研究を展開し、テストステロンなどの酵素法選択性転化が中試験に入った)を体現し、製剤新製品の研究と承認の加速(年報によると、製剤業務は「2021年に24品種を完成し、110ロットの新製品の中で試験または検証のオンラインを完成し、3つの委託加工プロジェクトの製品オンラインを完成する」)。当社は原料薬&製剤新製品の研究開発と申告推進、楊府工場区の認証の下で、ステロイド原料薬と製剤コースの持続的なアップグレードの発展空間と業績の持続性を引き続き期待しています。
収益予測と評価
中長期の下で、私達は楊府の原料薬の生産能力の投入、監査の下で、会社はステロイド産業チェーンのアップグレードの趨勢と業績の成長の持続性を見て、会社はステロイド原料薬と中間体の分野で蓄積した技術技術、生産品質管理能力は供給能力のアップグレードの基礎を打ち立てます;中短期間において、主要品種が帯量購買に参加するにつれて、製剤の利益能力が向上し、呼吸科市場が持続的に開拓され、利益成長の持続性が予想を超える可能性がある。利益予測では、20222023年の在庫製剤品種の採集の影響を考慮し、新製剤の販売状況を考慮せず、20222024年のEPSはそれぞれ0.76、0.93、1.16元/株と予想され、2022年4月22日の終値は2022年の12倍PEに対応し、高い評価性価格比を有し、「増持」格付けを維持した。
リスクのヒント
コア製剤製品の集採値下げのリスク、生産能力投入周期の変動性リスク、原料薬業務のハイエンド市場の開拓が予想に及ばないリスク、原材料コストの大幅な変動リスク
