坤恒順維(688283)
無線計測器の応用は広く、国産メーカーは新たな発展のチャンスを喜んでいる。
無線テスト測定器は電気量の形式を通じて無線の各パラメータのテストを実現し、無線設備の研究開発に不可欠な基礎ツールである。応用シーンの面では、横から見ると、5 G基地局の建設、車のネットワーク化、物のネットワーク化、レーダー、衛星、電子対抗、チップ、ナビゲーションなどの高景気度業界に広く応用されている。縦方向から見ると、その応用は設備設計と研究開発、認証と検収、量産、およびアフターサービスとライフサイクル全体の最適化に貫かれている。市場規模の面では、灼眼コンサルティングに関する試算によると、下流の新しいシーンの絶え間ない出現から利益を得ており、世界の無線通信と無線周波数マイクロ波類機器は2024年に885億元、CAGRは5.97%に達し、中国の市場空間は2024年に251億元に達し、CAGRは13.62%に達すると予想されている。競争構造の面では、世界の中高級測量器具市場は依然としてドイツ科学技術、ロッドとシュワッツなどの国外メーカーを主とし、坤恒順維は中国の少数のハイエンド市場で国外の頭部メーカーと直接競争している企業である。現在、サプライチェーンの安全を考慮して、一部の中国の下流の取引先は国産の中、ハイエンドの電子計測器に対する需要を高め、政策の配当を重ねて、中国の無線計測器メーカーは新たな発展のチャンスを迎える見込みだ。
電子は“国産品の光”を測量して、技術の実力は十分で、業績は再び高くなる見込みです
坤恒順維は中国のハイエンド無線テスト測定分野の先駆者である。製品から見ると、1)無線チャネルシミュレータ:2016年に初の無線チャネルシミュレータを作り、2018年に標準化製品を発売した。2)無線周波数マイクロ波信号発生器:同社初の信号発生器が2018年に発売され、発売後、製品の認可度と市場占有率が着実に向上し、2021年の営業収入は前年同期比139%増加した。2021年、同社は9 kHz-44 GHz、2 G帯域幅の次世代標準化信号発生器の定型化を完了し、後続の無線チャネルシミュレータが別の成長極になる見込みだ。3）HBIプラットフォーム：会社の核心知識と技術開発プラットフォームであり、主に製品開発と解決方案の実施を加速するために使用される。同社は設立初期、主に国防、通信、航空宇宙などの分野の顧客にカスタマイズされたソリューションを提供し、嫦娥の月探査プロジェクトと火星探査プロジェクトに深く参加したことがある。また、HBIプラットフォームのモジュール化コンポーネントは単独で販売することができ、後続会社は汎用化、標準化ハードウェア、ソフトウェアファームウェアモジュールを開発し続け、長期的なスペースを開くことができます。技術から見ると、会社の核心チームはいずれも長期にわたって無線測定業界を深く耕しており、現在、研究開発者は54人に達し、半分以上を占めている。特許35件、コンピュータソフトウェア著作権32件を取得し、研究プロジェクトと募集プロジェクトで展望的な技術配置を明らかにした。業績から見ると、2015年から2021年までに、会社の営業収入は0.15億元から1.63億元に増加し、CAGRは48.83%で、10倍の成長を実現した。帰母純利益は0.03億元から0.51億元に増加し、CAGRは60.35%だった。ハイエンドの位置づけのおかげで、会社の粗利率は常に60%以上を維持し、そのうち無線チャネルシミュレータの粗利率は70%に近い。会社の売上高の伸び率の変化は製品のライフサイクルに追いつき、その後、標準化製品と新製品ラインの発売に伴い、売上高は再び増加する見込みだ。
顧客システム+製品マトリックス+ビジネスモデルの3次元アップグレード、後続の発展エネルギーは十分である。
私达は、过去の10数年の発展の基础の上で、会社は后で取引先、制品、商业のモードの3次元のアップグレードを行って、発展の动能は十分だと思っています。顧客開拓の面では、会社はすでに中国のトップモバイル通信会社、無線科研究所、大学、第三者実験室の4つの良質で安定した顧客システムを蓄積しており、後続会社は下流分野で新しい顧客を開拓し続け、海外で支店を設立して国際市場に進出する。製品マトリックスの完備の面では、会社は既存の製品ラインの深さを持続的に掘り起こし、無線周波数マイクロ波信号発生器のカスタマイズ化製品の標準化製品への進化を実現する一方で、スペクトル分析器とベクトルネットワーク分析器の製品ラインを開拓し、ルートの多重化率を高め、四大製品システムの協同発展を実現する。ビジネスモデルのアップグレードの面では、会社は長年の発展を経て、カスタマイズ化から標準化に向かい、汎用型製品の貢献収益割合は持続的に向上している。同時に、同社はHBIプラットフォームを利用して、より迅速かつ効率的に顧客のニーズに応えることができ、モジュール化を利用して技術の多重度を高め、ビジネスモデルをさらに最適化することができる。
投資提案:会社は中国のハイエンド無線テスト測定分野の先駆者であり、現在、顧客システム+製品マトリクス+商業モデルの3次元アップグレードを行っており、技術優位性に基づいて、標準化製品の放量を実現し、業績の増加を駆動している。当社の20222024年の収入はそれぞれ2.25/2.90/3.72億元、帰母純利益はそれぞれ0.74/1.06/1.44億元と予想されています。初めて購入-Aの投資格付けを与え、6カ月間の目標価格は35.0元で、2022年の40倍の動的収益率に相当する。
リスク提示:1)新製品の研究開発が予想に及ばないリスク;2）上流原材料と部品の供給が制限されるリスク；3）市場、ルートの開拓が予想に及ばないリスク；4）下流市場の需要が予想に及ばないリスク；5)予想以上のリスクを想定する。
