\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 327 Shenzhen Fuanna Bedding And Furnishing Co.Ltd(002327) )
イベントの概要
会社は2021年度の収入/帰母純利益/控除非純利益31.79/5.46億元、前年同期比10.62%/5.69%/7.01%増加し、予想を下回った。非経常収益0.3億元は主に政府補助と投資収益である。経営活動のキャッシュフロー純額/純利益は142%で、前年同期比13 pct上昇し、主に減価償却の増加と公正価値の変動による損失が増加した。21 Q 4収入/帰母純利益/控除非純利益は11.90/2.29/2.28億元で、前年同期比1%/-5%/-6%増加し、環比が大幅に減速したのは主に弁護士費と株式激励費用の計上によるものだ。10株当たり6元です。
22 Q 1収入/帰母純利益/控除非純利益6.7/1.05/0.98億元、前年同期比6.84%/13.82%/6.31%増加し、収入は前月比加速し、疫病の拡散を背景に同業より優れている。非純利益の伸び率が純利益より低いのは主に政府の補助が増加したためだ。
分析判断：
オンラインと加盟は下半期に減速する。(1)ルート別に見ると、オンライン成長率が最も速い:2021年の会社のオンライン/直営/加盟/団体購入と住宅収入はそれぞれ13.23/7.67/8.14/2.74億元、前年同期比17%/10%/5%/2%増加し、割合はそれぞれ42%/24%/26%/9%で、オンラインの割合はさらに上昇したが、下半期は減速した(21 Hは23%増加した)、そのうち天猫/京東/唯品は33%/34%/15%を占め、京東の費用率は天猫3 PCTを下回った。しかし、京東と唯品会の返品率は天猫(9.37%/11%/6.41%)より高い。同社は19年に加盟を大幅に縮小したが、値上げ後の利益率が上昇し、上半期の加盟業者の開店動力が上昇したが、下半期は疫病の影響で開店が減速したと分析している。(2)内生外延を見ると、開店貢献は同店より高い。21年末現在、会社は1525店(直営470+加盟1055)、純開店232店(直営/加盟純開店96/136店)、2021年の直営/加盟開店は前年同期比8%/3%増加し、直営店効果/加盟単店の出荷は前年同期比2%/2%増加した。このうち直営/加盟単店の面積は154203平方メートルに達し、前年同期比13%/-2%増加した。
オンライン粗金利が上昇し、Q 4純金利が回復した。純金利の上昇は、粗利率の上昇と販売費用率の低下のおかげだ。2021年の会社の粗利率は52.14%で、前年同期比1.76 PCT下落した。主に会計準則が運賃をコストに調整したため、オンライン/直営/加盟粗利率はそれぞれ2.31/-1.13/1.14 PCTを46.19%/65.28%/50.03%上昇した。オンラインの粗利率の上昇は主に値上げから来ていると分析した。線上還元同口径粗利率は43.88%で、前年同期比2.31 PCT増加し、主に製品構造の最適化から利益を得た。純金利は17.88%で、前年同期比1.35 PCT増加した。販売/研究開発費用率は3.46/0.05 PCTから23.09%/2.39%に下がったが、販売費用のうち減価償却、広告は依然として増加(いずれも30%以上増加)が多く、管理費用率は0.44 PCTから7.2%に上昇し、主に仲介費の6倍増加と株式激励費用の118%増加、財務費用率は0.37 PCTから0.3 PCTに上昇した。22 Q 1粗利率は4 PCTから53.12%、所得税率は4.69 PCTから22%増加したが、費用率は5.74 PCTから33.31%減少し、純金利は0.96 PCTから15.72%上昇した。
在庫回転日数の改善。2021年の会社の在庫は8.12億元で、年初より7%増加し、在庫は収入の26%を占め、在庫の回転日数は185日で、前年同期より30日減少した。売掛金は1.98億元で、前年同期比12%減少し、売掛金の回転日数は24日、前年同期比3日減少した。
投資アドバイス：
われわれの分析によると、(1)会社の22 Q 1は家紡の消費靭性を体現しているが、会社の直営と電子商取引は70%前後を占め、割引改善による利益の弾力性はもっと大きい。私たちは会社が年間50軒以内に直営開店し、150180軒に加盟すると予想しています。(2)2021年には、粗利率への影響、仲介費、公正価値損失、投資収益の減少など、多くの使い捨て要因が存在し、2022年には純利益端が軽装する見込みだが、会社は電子商取引に引き続き投入する可能性があり、会社も戦略的なシェアを奪う可能性があり、粗利率がやや低下する可能性がある。疫病の影響を考慮して、22、23年の収入を36.8/40.8億元から35.63/39.86億元に引き下げ、24年の収入を44.35億元に増やし、22、23年の帰母純利益を7.38/8.45億元から6.28/7.18億元に引き下げ、24年の帰母純利益を8.18億元に増やし、22、23年のEPSを0.89/1.02元から0.76/0.87元に引き下げ、24年のEPSを0.99元に増やし、2022年4月25日の終値は8.05元で22/23/24年のPEはそれぞれ11/9/8 Xに対応した。「購入」の格付けを維持します。
リスクのヒント
疫情発展の不確実性、米家戦略の投入が業績リスクを牽引し、在庫蓄積リスク、オンライン成長率が予想に及ばない、システム的なリスク。
