\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 612 Lancy Co.Ltd(002612) )
投資のポイント
業績概要：21年の売上高は前年同期比+27%、帰母純利益は前年同期比+32%
21年会社実現:1)売上高/帰母純利益/非帰母純利益36.7/1.9/1.8億元、前年同期比+27%/+32%/+82%だった。非帰母純利益の高増加は主に20年の低基数(L&P社の株式処分収益+韓国アカボン処分収益による会社の非経常損益の増加)である。21 Q 4会社は、売上高/帰母純利益/控除非帰母純利益10.1/0.3/0.3億元を実現し、前年同期比+15%/-68%/-54%だった。
業務によると、21年の婦人服/医療美容/グリーンベビーの収入は16.9/11.2/8.2億元で、前年同期比+28%/+38%/+20%で、売上高は46%/31%/22%を占めた。
利益能力:服装プレートの利益レベルの回復は純金利の上昇を牽引し、費用のコントロールが良好である。
21年:1)毛利率は57.0%(+2.9 pp)で、そのうち婦人服/医療美容/グリーンベビー毛利率はそれぞれ61.1%/51.8%/55.7%で、前年同期+7.4/-2.5/+0.9 ppだった。2)費用率:販売/管理/研究開発費用率はそれぞれ39.9%/7.7%/3.1%で、前年同期より+0.9/-0.5/-0.1 ppであった。3)純金利は6.2%(+1.4 pp)で、純金利の上昇は主に婦人服業務の利益レベルの修復であり、乳児業務の赤字を重ねて黒字になった。21 Q 4:1)粗利率58.8%(+3.9 pp)。2)費用率:販売/管理/研究開発費用率はそれぞれ43.0%/7.4%/3.6%で、前年同期+7.4/+0.8/-0.7 ppだった。3)純金利:7.4%(-2.6 pp)。
医美は拡張を加速させ、利益に圧力がある。服装業務の疫病後の修復は良好である
医美:収入は31%増加して予想に合致し、利益は新設機構の影響で圧迫されている。21年会社の医美業務収入/純利益は11.2/0.37億元に達し、純利益の下落は主に新開高新ミラノ病院と結晶肌拡大店の影響である。21年のハイテクミラノの収入/純利益は8049/-4997万元である。新設された9社の結晶肌収入は1103万元(うち5社は21 Q 4開設)で、利益表現に影響を及ぼしている。22年にハイテクミラノやスキンショップが孵化し続けるにつれて、医美の利益は急速に修復される見込みだ。
1)事業部によると、三大ブランドが並んでいる。ミラノの柏羽/晶肌医美/高一生21年の収入は7.0/2.6/1.6億元で、前年同期比+34%/+60%/+25%で、医美の売上高に占める割合は63%/23%/14%だった。
2)発展段階から見ると、古い機関の業績は安定的に増加している。21年に設立された3つの高齢者機構/運営1-3年の次新機構/新機構の収入は8.2/2.9/0.1億元で、医美の収入は73%/26%/1%を占めている。このうち代表的な古い機関である四川ミラノ/四川晶肌の貢献収入は4.6/0.9億元(同21%/41%増加)で、純金利は14%/18%に達し、古い機関の平均純金利は13.4%に達した。
3)地域別に見ると、朗姿は「西南暗号化+全国配置」の二線発展戦略を引き続き推進している。21年会社の傘下には5軒の医美病院と23軒の外来部があり、新設された9軒の結晶皮膚外来部は成都、重慶、咸陽、長沙をカバーしている。また、朗姿は買収合併基金を通じて体外良質医美標の孵化を加速し続けている。現在までに朗姿はすでに6つの基金を設立し、累計規模は27.6億元で、現在の体外機関は北京、南京、武漢、昆明などをカバーしている。
女装&ベビー業務:女装業務の収益能力の修復が良好で、ベビー業務が黒字に転換した。
1)婦人服業務:オンラインルートが高くなり、収入と利益水準が疫病前のレベルに回復した。21年の婦人服貢献収入は16.9億元(20年より28%増加し、19年より12%増加した)。粗金利は61.1%(20年同7.4 pp増、19年同1.2 pp増)。将来、同社はオンラインチャネルのデジタル化運営の優位性を発揮し続け、21年のオンラインチャネルの売上高は3.3億元で、成長率は42%に達し、そのうち朗姿/ライン天猫店の支払い金額は50%/70%を超えた。
2)幼児業務:21年の収入は8.2億元(+20%)で、黒字に転じた。会社は販売ルートを最適化することによって、自営/オンラインルートの収入をそれぞれ5.8/0.7億元で、前年同期より+27%/49%増加した。また、中国の主力ブランドの調整を通じて、消費者の需要に合致し、中国の子供服市場の市場占有率を高める。
収益予測と評価:
同社の22-24年の営業収入は42/48/55億元で、前年同期比14%/16%/14%増加する見通しだ。帰母純利益は2.0/2.9/3.5億元で、前年同期比+7%/+42%/+22%だった。現在の市場価値対応PEはそれぞれ55/39/32倍である。当社の医美業務は業界の発展が迅速で、朗姿傘下の医美資産は良質で、A株には希少性があり、評価と成長性を考慮し、「増持」格付けを維持していると考えています。
リスク提示:1)疫病は小売環境に影響し、顧客層の消費能力を弱める。2)新医美機構の育成進度は予想に及ばない。
