\u3000\u30 China Baoan Group Co.Ltd(000009) 11 Nanning Sugar Industry Co.Ltd(000911) )
投資のポイント
事件:会社は「重大な資産置換及び関連取引の計画に関する公告」を発表し、農投グループ及び緑華会社と資産置換を行う予定である。会社は完全子会社である香山製糖会社の100%の株式を、農投グループとその関連先の緑華会社が合計して保有している博宣会社の100%の株式と置換し、価値差額部分を置換する補充方式は各方面が別途協議するが、会社の株式発行には関与しない。
2つの置換主体の基本状況:(1)南寧香山製糖有限会社、分改子前(2022年3月31日公告)、香山糖工場とも呼ばれ、 Nanning Sugar Industry Co.Ltd(000911) の完全子会社で、登録資本は900万です。同社の2021年9月17日の公告によると、香山糖工場の実際の最高日搾り量は6512トン/日(設計生産能力9000トン/日)、生産能力利用率は72%で、同社傘下の5つの糖工場の生産能力利用率が最も低い1社(他の4社はそれぞれ96%、95%、89%、83%)である。100トンの糖消費標準石炭率は36.76%で、他の糖工場(他の4社はそれぞれ30.46%、31.42%、34.81%、34.88%)を上回った。また、この砂糖工場の赤砂糖単位コストは578997元/トンで、会社全体の期末在庫単位コスト388562元/トンを著しく上回っている。(2)広西博宣食品有限会社、登録資本金は9000万元である。19/20搾季産糖15.4万トン、実際の搾サトウキビ能力は10000トン/日(設計搾サトウキビ能力は10000トン/日)。公開データによると、2021年までのQ 3で、会社の総資産は6.3億元(yoy+20%)で、資産負債率は32%だった。2021年前の第3四半期、会社は純利益9873万元を実現し、前年同期比16%上昇した。
同業競争を解決する約束を積極的に履行し、資産置換を通じて最適資産を上場企業に率先して注入する。2019年4月23日、農投グループは国有株式を通じて Nanning Sugar Industry Co.Ltd(000911) 持株株主に転換し、株式移転の日から農投グループがコントロールする4社(広西博宣食品有限会社、広西博愛農業科学技術発展有限会社、広西博華食品有限会社、広西博慶食品有限会社、以下略称、博宣、博愛、博華、博慶)と Nanning Sugar Industry Co.Ltd(000911) は同業競争を構成した。農投グループは2019年4月23日から2024年4月22日までに同業競争を構成する関連資産を上場企業に注入し、同業競争問題を解決することを約束した。香山製糖会社の設計日搾りサトウキビ能力は9000トン、博宣は10000トン(広西糖業年報)で、両者の置換は上場会社の総生産能力を低下させることはなく、かえって会社の着工率を高める–香山糖工場の最高日搾り量から年間生産量は10万トンと推定され、博宣のここ2年間の糖生産量は15-17万トンである。
以上から分かるように、交換される香山製糖会社の多くの指標–着工率、石炭消費率、製糖コストはグループ内の資質の悪い個人であり、会社の業績に引きずられている。交換を待つ博宣は、広西の優秀な砂糖工場の一つであり、近年、糖価の低迷期間中も良好な収益を得ており、糖価の重心が上昇するにつれて、利益は依然として大きな向上の余地があると予想されている。両者の置換は上場企業の貸借対照表を最適化し、上場企業の品質を向上させるのに有利であり、会社の現在の貨幣現金に余裕がない下での最良の選択である。
投資アドバイス:「購入」格付けを維持します。置換行為に基づいて、当社は会社の利益予測を調整し、20222024年の営業収入はそれぞれ35.9/47.2/56.5億元(前回22、23年はそれぞれ42.2億元と51.6億元)で、純利益はそれぞれ1.73/4.38/6.40億元(前回22、23年はそれぞれ2.67億元と2.75億元)で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ18.0/7.11/4.88倍であると予想している。購入格付けを維持する。
リスク提示:産業政策の変化リスク、原材料価格の変動リスク、自然災害リスクなど。
