\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 327 Shenzhen Fuanna Bedding And Furnishing Co.Ltd(002327) )
21年の収入、帰母純利益はそれぞれ前年同期比11%、6%増加し、22 Q 1は安定した成長を維持している。会社の21年の営業収入は31.79億元、前年同期比10.62%増加し、帰母純利益は5.46億元、前年同期比5.69%増加し、非純利益は5.16億元、前年同期比7.01%増加した。EPS0.67元で、1株当たり0.60元(税込)の配当を予定している。
四半期別に見ると、21 Q 1~22 Q 1の単四半期の収入はそれぞれ前年同期比+2.80%、+15.54%、+13.77%、+1.25%、+6.84%で、帰母純利益はそれぞれ前年同期比+21.52%、+28.5%、+0.08%、-5.44%、+13.82%だった。
21年のオンライン収入の増加は突出し、前年同期比+17%増加し、オフライン店舗数の純増加は4%着実に拡大した。
収入のルート別に見ると、21年の電子商取引、直営、加盟、団体購入、その他のルートの収入の割合はそれぞれ42%、24%、26%、6%、3%で、収入はそれぞれ前年同期比+16.64%、+10.35%、+5.05%、-9.23%、+32.0%で、22 Q 1はそれぞれ前年同期比+8.06%、+4.18%、+16.22%、-8.23%、-9.60%だった。店舗別では、21年末の合計1525店が21年初頭より純4.02%増加し、そのうち直営、加盟店はそれぞれ470店、1055店で、それぞれ7.55%、2.53%増加し、21年の直営、加盟平均の店舗効果はそれぞれ前年同期比3%、2%増加したと推定されている。
21年の粗利率が上昇し、費用率が安定し、在庫と売掛金の回転が加速し、キャッシュフローが増加した。
1)粗利率は21年同期比1.11 PCTから52.14%(口径比、以下同)上昇した。ルート別に見ると、電子商取引、直営、加盟粗利率はそれぞれ46.19%、65.28%、50.03%で、それぞれ前年同期比+2.31、-1.13、+1.14 PCTだった。22 Q 1の粗利率は前年同期比1.12 PCTから53.12%に下がった。
2)期間費用率は21年同期比0.21 PCTから30.59%上昇し、そのうち販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ23.09%(前年同期-0.59 PCT)、4.81%(+0.49 PCT)、2.39%(-0.05 PCT)、0.30%(+0.36 PCT)だった。管理費用の増加は主に株式激励費用及び第三者サービス費用の増加である。財務費用の増加は主に新しい賃貸準則を実行し、融資費用の償却を確認していないことによる。22 Q 1期間の費用率は前年同期比2.86 PCTから33.31%減少し、そのうち販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ前年同期比-0.82、-2.84、+1.23、-0.44 PCTであった。
3)その他の指標では、21年、22 Q 1の在庫回転日数はそれぞれ186231日で、前年同期比-30、-39日だった。売掛金の回転日数はそれぞれ24、25日で、前年同期-4、-1日だった。経営純キャッシュフローは21年同期比16.34%増の7.75億元、22 Q 1同期+751.18%増となった。
利益予測と投資提案:会社は家紡のリーダーとして製品力と運営能力が際立っており、21年で最大の電子商取引ルートより規模と利益率の二重向上を実現し、直営/加盟は安定している。現在の疫病の発展に不確実性があることを考慮して、私たちは会社の22~23年の利益予測(純利益は前回の利益予測よりそれぞれ17%、17%)を下方修正し、最新株価予想22~23年のEPSはそれぞれ0.73元、0.84元で、24年の利益予測を追加し、24年のEPSは0.95元で、22、23年のPE 11倍、10倍で、「増持」格付けに下方修正した。
リスク提示:疫病の影響は不確実性があり、消費需要が弱い。人件費の上昇、原材料価格の変動リスク;電子商取引の成長率が減速したり、流量コストが上昇したりした。オフラインルートの開拓は予想に及ばない。料金の徴収が不当であるなど。
