\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 031 Sany Heavy Industry Co.Ltd(600031) )
事件:同社は年報を発表し、2021年、総売上高106873億元(自動車金融業務収入7.6億元を含む)を実現し、前年同期比6.82%増加し、帰母純利益は120.33億元で、前年同期比22.04%下落した。単Q 4は、売上高185.92億元を実現し、前年同期比30.18%下落し、帰母純利益は-5.33億元で、前年同期比117.89%下落した。
核心観点:業績は予想をやや下回っており、主にQ 4の損失であり、これまで市場の予想は下方修正された。損失原因:1業界需要の下落:2021年Q 4掘削機業界の販売台数は前年同期比-30%だった。②費用端受圧:単Q 4販売、研究開発費用率はそれぞれ前年同期比+2.6、3.8 pctで、絶対金額から見ると、両者はそれぞれ15.8、21.2億で、比較的高い投入レベルを維持し、主に販売コミッション/ボーナス、ディーラー支援、研究開発強度の維持などを含む。工程機械トップ会社は業界の上り期と下り期の試練を経験し、現在の業界の下り段階で積極的にデジタル化、国際化のモデルチェンジとグレードアップを配置し、革新駆動によってより深い堀を鋳造し、世界の競争力は持続的に強化され、中長期配置価値を備えている。
主導製品の市場シェアは持続的に向上し、核心競争力が強化され、各種類の製品の海外販売はいずれも高速成長を実現した。
(1)掘削機:収入は417.5億元で、前年同期比11.3%増加し、総売上高の39.1%を占めた。掘削機業界と比較して、中国工程機械工業協会のデータによると、年間販売台数は34.3万台で、成長率は5%下落し、会社の販売台数は10万台を突破し、前年同期比約10%上昇し、市場シェアは著しく向上し、世界販売チャンピオンを獲得した。輸出面では、同社の掘削機輸出は22935万台で、前年同期比112%増加し、全業界の輸出33.5%を占め、収入107億元を実現し、前年同期比101%増加した。
(2)クレーン:収入は218.6億元で、前年同期比12.6%増加し、20.5%を占めた。業界の販売台数を見ると、中国工程機械工業協会のデータによると、クレーン全体の販売台数は約7.9万台で、前年同期比1%増加し、そのうち自動車クレーン、履帯クレーンはそれぞれ5.0、0.4万台で、それぞれ前年同期比-8%、+22%で、海外と風力発電クレーンの中大型履帯クレーンに対する需要から利益を得て、履帯クレーンの販売台数は過去最高を記録した。会社側では、自動車吊り市の割合が31%に上昇し、履帯吊り市の割合が40%を超え、そのうち中大型設備のシェアが明らかに上昇した。輸出では、収入が40.9億元で、前年同期比137%増加した。
(3)コンクリート機械:収入は266.7億元で、前年同期比1.4%下落し、25%を占め、そのうちプーマイの収入は約58億元で、前年同期比16%増加した。海外販売は71.1億元の収入を実現し、前年同期比24%増加し、世界一のブランドを安定させた。
(4)杭工と路面機械:収入はそれぞれ51.7、27.1億元で、それぞれ前年同期比24.3%、3.5%下落し、それぞれ4.8%、2.5%を占めた。このうち、露店機の市場シェアは30%を突破し、全国1位を占めた。輸出については、掘削機、クレーン、コンクリート機械を除く他の製品の販売額が29億5000万元で、前年同期比121%増加した。
粗利率の低下による利益能力の圧力を受け、全体の経営は安定している。
(1)粗利率方面:2021年、会社全体の販売粗利率は25.85%で、前年同期-3.97 pctで、主に原材料、運賃が大幅に向上した。製品別に見ると、各種類の製品の毛利率はいずれも異なる幅で下落し、掘削機、コンクリート機械、クレーンの毛利率はそれぞれ28.94%、24.99%、19.59%で、それぞれ前年同期比-5.73、-2.31、-2.08 pctで、その中で掘削機の毛利の下落が多く、主な価格端:会社はディーラーに対する支持を強化し、返利、マーケティング激励などの方式を通じて単価に影響を与えた。2コスト端:原材料、運賃コストが著しく向上し、会社はプロセスの最適化、集中購買などの方式を通じてヘッジを実現する。
(2)純金利方面:2021年、会社全体の販売純金利は11.62%で、前年同期-4.35 pct、期間費用率は14.83%で、前年同期+2.03 pctで、そのうち販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ前年同期+0.94、+0.39、+1.1、-0.4 pctで、販売、研究開発費用率の向上が多く、主に代理店の支援を増やし、販売コミッションは相応に増加した。同時に「両新三化」に対する高い研究開発投入力を維持した。会社のその他の収益の増加、研究開発の投入税の控除はある程度費用の増加が純金利に与える影響を相殺した。
(3)経営リスクを厳しくコントロールし、全体的に安定を保っている:会社の経営性純キャッシュフローは119億元で、純利益に横ばいで、商品を販売し、労務を提供して受け取った現金は前年同期比2.99%増加し、返金は良好で、全体の期限超過率は1%を下回っている。売掛金の回転率は5.16で、前年同期+0.57、在庫の回転率は4.18で、高位を維持した。
「両新三化」は着実に推進され、海外市場の成長が目立っている。2021年、同社の研究開発投資総額は76.97億元で、前年同期比23%増加し、売上高に占める割合は7.25%で、前年同期+0.95 pctで、研究開発人員は7231人増加し、前年同期比35%増加した。同社の「両新三化」戦略(新製品、新技術、デジタル化、電動化、国際化)は明らかな成果を収めた。累計14社の灯台工場を建設し、生産能力を70%向上させ、製造サイクルを50%短縮した。2電動化の面では、34種類の電動製品の開発を完了し、20種類の発売を完了し、電動化工事の車両製品の販売台数は千台を超え、売上高は10億元近くで、市場シェアはいずれも業界1位を占めている。③国際化の面では、2021年の国際収入は248.6億元で、前年同期+76.2%を占め、23.4%を占め、前年同期+9.2 pctで、アジア・オーストラリア、アメリカ、アフリカでの収入の伸び率は100%前後に達し、ヨーロッパの収入の伸び率も42%あった。国際製品68機種を発売し、海外市場のホスト機種のカバー率はさらに向上し、掘削機の世界シェアは6%を突破し、前年同期比+2 pctで、世界の総合競争力は持続的に強化された。会社は高強度の「二新三化」を堅持し、長期経営の角度から、業界のリード地位を強固にし、単一市場の周期的な摂動を打破し、工事機械のグローバルリーダーに邁進することを目的としている。
安定成長政策の駆動の下で、2022年の業界全体が「前低後高」を示す見込みで、第2四半期末には曲がり角が期待される。掘削機業界の成長率-20%(悲観)、-10%(中性悲観)、0%(中性)、5%(慎重楽観)の4つの状況の下で、過去5年間の月間販売台数の割合から推計すると、2022年の業界の成長率は「前低後高」を示した。中性的な悲観的な予想の下で、2022年の業界の成長率は-10%と仮定し、年間販売台数は30.85万台と予想され、月度の成長率は8月にマイナスからプラスに転換する見込みだ。
投資提案:工程機械業界が調整段階に入ったことを考慮して、景気度は下落し、慎重な原則から利益予測を下げ、20222024年、会社の収入はそれぞれ1017.1、104.2、1118.7億元で、それぞれ前年同期比-4.8%、+2.3%、+7.6%だった。帰母純利益はそれぞれ97.7、99.8、107.0億元で、それぞれ前年同期比-18.8%、+2.1%、+7.3%で、PEの推定値15、14、13 Xに対応している。購入-Aの投資格付けを維持し、6ヶ月の目標価格は17.25元で、2022年15の動的収益率に相当する。
リスク提示:基礎建設投資の伸び率が下落し、安定成長政策の効果は予想に及ばない。海外市場の開拓が阻まれている。市場競争が激化する
