\u3000\u3 Ping An Bank Co.Ltd(000001) 206 Tianjin Yiyi Hygiene Products Co.Ltd(001206) )
業績評価
4月25日、同社は年報と第1四半期報を発表し、21 Aの売上高は13.1億元で、前年同期+5.6%、帰母純利益は1.14億元で、前年同期-41.3%だった。1 Q 22の売上高は3.5億元で、前年同期比+13.9%、帰母純利益は0.18億元で、前年同期-4.9%で、業績は市場の予想をやや下回った。
経営分析
主なペットの尿パッド/尿ズボン業務は下半期に成長を加速させ、原料価格の上昇は短期的な利益を圧迫した。21 Aペットマット/おむつ/不織布業務の売上高は11.6/0.72/0.42億元で、前年同期+14.5%/+17%/-61.7%で、そのうち2 Hの売上高は前年同期+18.2%/+28.4%/-60%で、主に海外のペットマットの浸透率が着実に向上し、構造が良好で、下流の大顧客の成長率が優れていることから利益を得た。不織布業務は20年の防疫物資生産の影響で基数が高く、21年の不織布価格の下落を重ねて収益量が下落した。4 Q全体の売上高は前年同期比+15.4%だった。収益力の観点では、21 Aの粗金利は16.8%(-9.3 pct)、純金利は8.7%(-7 pct)である。このうち4 Q粗利益率は11.2%(-8.1 pct)、純利益率は2.9%(-5.3 pct)で、主な原因は以下の通りである:1)会社の主な原材料の絨毛パルプ、トイレットペーパー、SAP価格の上昇が多い;2)20年の高毛利の防疫用不織布業務構造の割合が低下した。3)中国市場を拡大するため、21年にマーケティングとルートの投入を増やした。21 Aの販売/管理&研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期比+0.47/+0.64/-1.4 pctから1.48%/3.52%/0.47%に達し、そのうち4 Q費用率はそれぞれ+0.68/0.79/-2.1 pctであった。
1 Q 22:高基数での売上高+13.9%で、短期利益は依然としてコストに抑えられている。1 Q 22売上高は前年同期比+13.9%増、高基数で安定した成長を遂げ、1 Q上流のモルタル、SAP材料価格は高位の揺れを維持し、粗金利は10.8%(-7.6 pct)、管理&研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期+0.69/0.75 pct、純金利は5.2%(前年同期-5.6 pct)だった。
海外業務は構造集中、製品構造のアップグレードから利益を得ており、中国業務は積極的に開拓・探求している。6月にモルタルの新生産能力が投入され、モルタル価格が回復し、コスト圧力が弱まる見込みで、利益の修復を期待している。会社はpetsmartなどの良質な取引先と深く結びつき、製品構造が最適化され、海外の利益能力が向上する見込みだ。中国は自社ブランドの「楽事寵愛」に頼って積極的に市場を開拓し、中長期的な成長論理は注目に値する。
収益予測と投資提案
中長期において、当社はペット衛生用品業務分野における規模効果によるコスト優位性、中国業務の積極的な開拓を期待しており、同社の22-24年のEPSはそれぞれ1.25、1.58、1.84元であり、現在の株価は22-24年のPEに対応してそれぞれ29、23、20倍であり、「増持」格付けを維持している。
リスクのヒント
上流原材料価格の大幅な変動は粗金利の変動のリスクを招く。建設中のプロジェクトが予想収益に達しないリスク。22年5月IPO限売株解禁;為替レート変動リスク
