\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 305 Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) )
事件: Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) は2021年報と2022季報を発表し、2021年に売上高18.9億元を実現し、前年同期比-6.5%(調整後口径)、帰母純利益1.2億元、前年同期-62.3%(調整後口径)を実現し、これまでの業績予告の下限に近づいた。2022 Q 1の売上高は5.7億元で、前年同期比+10.4%、帰母純利益は0.8億元で、前年同期比-0.8%だった。
マーケティング改革の効果は体現され、収入の伸び率は底をついて回復した。1)製品別に見ると、酢/みりん2021年は前年同期比-10.3%/+1.2%、2022 Q 1は前年同期+6.6%/17.5%で、全体的に2022 Q 1の調味料業務の収入は前年同期比+14.1%で、3月の疫病の妨害の下で依然として調味料の主業は依然として急速な成長を維持し、背後には前期のマーケティング改革の効果がブランド、ルート、製品競争力の面での体現である。2)地域別に見ると、華東/華中/華南/西部/華北2021年は前年同期比-4.0%/-5.6%/-9.7%/-8.6%/+1.9%、2022 Q 1は前年同期比+10.1%/+13.5%/+18.3%/+13.0%/+14.7%で、非華東地区は目立って、全国化の拡張が加速している。3)2021年末のディーラーは1820社で、2020年末より381社増加し、地級市場のカバー率は89.7%に達し、県級市場のカバー率は50.1%に達した。
包材価格の高位、省外販促及びマーケティング投入の増加は短期利益を牽引する。2021 Q 4の粗利率は33.4%で、前年同期比-6.4 pct、下落幅が大きい系包材価格の上昇と省外地区の販促、販売/管理/研究開発/財務費用率は23.2%/6.7%/3.5%/0.2%で、前年同期+0.3/+0.6/+1.1/+0.0 pct、Q 4のマーケティング投入は増加し、江蘇省広電総台と深い戦略協力を達成し、純金利は-2.9%で、前年同期-17.8 pctだった。2022 Q 1の粗利率は37.9%で、前年同期比-1.5 pct、販売/管理/研究開発/財務費用率は12.1%/5.3%/3.8%/0.2%で、前年同期-0.4/-0.2 pct、純金利は13.0%で、前年同期-2.4 pctだった。
年間目標の設定は保守的で、収入が予想を超えた表現をよく見ている。1)短期的に見ると、疫病が会社の物流出荷に与える影響は依然として続いているが、主要疫区のルート在庫は明らかに解消され、5月に規制が開放されれば、Q 2収入は比較的速い成長率を維持する見込みである。2)通年から見ると、2022年には酢酒味噌戦略に引き続き焦点を当て、マーケティング改革を引き続き推進し、省外ルートの開拓を加速させ、改革の効果が現れるにつれて、今後2年間の収入規模は新たな段階に入る見込みである。2022年の調味料の主業収入は10%以上の成長率を導き、非純利益を差し引いて5%の成長率を導き、疫病の妨害の下で目標設定は保守的で、収入が予想を上回る表現を期待している。
投資提案:私たちは年報と四半期報に基づいてこれまでの利益予測を調整し、2024年の利益予測を導入し、同社の202- 20224年の営業収入は21.3/24.0/26.7億元(20222023年前の22.3/25.3億元)で、前年同期より+12.7%/12.2%/1.7%増加すると予想している。帰母純利益は1.3/2.2/3.1億元(20222023年までに2.7/3.5億元)で、前年同期比+1.8%/+66.3%/38.0%で、PE倍75/45/33 Xに対応し、「購入」の格付けを維持した。
リスク提示:業界の需要が予想に及ばず、疫病が繰り返し、コストが予想を上回った。
