\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 73 Ligao Foods Co.Ltd(300973) )
投資のポイント
事件(1):会社は2021年の年報を発表し、年間収入は28.17億元で、前年同期+55.66%だった。帰母純利益は2億8300万元で、前年同期比+21.98%だった。非純利益は2億6900万元で、前年同期比+19.20%だった。(株式インセンティブ費用と超過奨励金を加えて非純利益を約2億9900万元差し引き、前年同期比+32.53%)
事件(2):同社は2022年第1四半期報告書を発表し、22 Q 1の収入は6.30億元で、前年同期比+8.83%だった。帰母純利益は400202万元で、前年同期比-45.29%だった。非純利益は391392万元で、前年同期比45.64%だった。(株式インセンティブ費用を加算して非純利益547386万元を差し引き、前年同期比-23.97%)
22 Q 1冷凍ベイク処理の増加率の減速は、主に疫病の閉鎖制御端末の影響を考慮している。21 Q 4の収入は8.56億元で、前年同期比+40.43%だった。帰母純利益は855359万元で、前年同期比+16.58%だった。非純利益770592万元を差し引く。
(1)製品別に見ると、21年の年間冷凍ベーキングの売上高は17.2億元で、前年同期比79.70%(うちQ 4の売上高は5.4億元で、前年同期+71.7%)だった。焙煎原料の売上高は10.96億元で、前年同期比+28.65%で、そのうちクリーム、果物製品、ソースはそれぞれ前年同期比+27.0%/29.3%/33.2%だった。22 Q 1冷凍ベーキングの売上高は3.7億元で、前年同期より+11.14%だった。焙煎原料の売上高は2億5700万元で、前年同期比+5.57%だった。21 Q 4は通年の高増加態勢を継続し、完璧に終了した。同時に、商超成長率の環比の低下は明らかで(22 Q 1末の売掛金の環比年末の30.52%の低下は主要系商超ルートの収入の低下の影響を考慮して)、私たちは主要系3月の華南華東疫情の封鎖+サム新疆事件+暫定的に新しい大単品が高成長率の多重の影響を受けると予想している。
(2)分解量の価格を見ると、21年間の冷凍ベーキング食品、クリーム、果物製品、ソースの販売台数はそれぞれ前年同期+68.6%/25.2%/28.9%/24.7%だった。価格はそれぞれ前年同期比+6.6%/1.4%/0.3%/6.8%だった。業界の急速な発展段階は依然として主に量増によって成長を推進している。
(3)ルート別に見ると、21年間の販売、直販、小売はそれぞれ18.3/9.6/0.20億元の売上高を実現し、前年同期比+34.4%/14.6%/14.3%だった。直販は商超ルートの放量が上半期に高速成長を維持したため、21年の年間直販の割合は34.1%で、前年同期より+12.4 pctだった。販売ルートの下半期または生産能力の制限、基数の変化などの原因で環比が低下する。(販売増速21 H 1/H 2はそれぞれ+64.9%/10.4%)
(4)地域別に見ると、21年間の華南+90.4%、華東+3.7%、華中+46.3%、華北+36.3%、西南+39.7%、西北+3.9%、東北+36.6%である。華南市場は大顧客のサム放出量の急速な増加から利益を得た。
原材料コストの上昇は利益の圧力の主因である。21 Q 4、22 Q 1の純金利はそれぞれ前年同期比10.0%/6.4%で、それぞれ前年同期-2.0/-6.3 pctだった。非純金利はそれぞれ9.0%/6.2%で、株式激励費用と超過奨励金を加えた後、それぞれ10.9%/8.7%で、22 Q 1の非純金利は前年同期比-3.8 pctだった。このうち21 Q 4の売上高の差は23.5%(2020年の会計準則の調整は前年同期比の売上高の差を見る)で、前年同期-1.0 pctで、やや低下したのは主にパーム油などの原材料コストの上昇+製品構造の変化による(Q 1-3の高毛利製品の生産能力制限+商超ルート製品の粗利率が低い)である。22 Q 1の粗利率は33.1%で、前年同期比-3.4 pctで、主要系運賃、原材料コストの持続的な上昇の影響を考慮して、1月初めに一部の製品の値上げだけですべてのコスト圧力をカバーすることは難しい。販売費用率は13.0%で、前年同期比-0.1 pctだった。21 Q 4、22 Q 1の管理費用率はそれぞれ8.4%/8.9%で、前年同期+3.7/4.7 pctで、主に激励費用の影響を受けた。研究開発費用率はそれぞれ2.0%/3.5%で、前年同期比-0.9/1.2 pctだった。財務費用率は-0.4%/-0.1%で、前年同期比-0.2/-0.2 pctだった。
積極的に調整して挑戦を迎え、短期的な圧力は長期的な成長を変えない。冷凍焙煎は餅店、飲食の多ルート浸透率に依然として大きな潜在力があり、長期成長性を備えており、会社は成華南、華東、華北の3大生産区域で積極的に生産を拡大し、6つの大型生産基地のネットワーク化配置を行い、業界の配当論理を奪うことは変わらない。22年を展望して、原材料のコストは依然として高位にあって、会社は積極的に対応の困難を調整します:1)製品の調合指図書を最適化して、良質で高い価格の原料などを導入します;2)総コストリード計画を提出し、管理を精細化して人効を高め、浪費を減らし、コストを最適化する。3)サプライチェーンを統合し、情報化レベルを高め、絶えず運営効率を向上させる。私たちは依然として長期的に高ルートの製品力の2輪駆動が業界の収入の増加率より速く、生産サプライチェーンの端に障壁を築いて自分のリーダーシップを安定させることを期待しています。
利益予測と投資提案:冷凍ベイク処理業界は高速成長期にあり、高ルートの製品力の二輪駆動が業界の収入成長率より速く、中長期に生産サプライチェーン端に障壁を構築し、規模の優位性を示している。同社の最新業績によると、現在の疫病の閉鎖が端末に与える影響(オフライン商超、餅店、飲食店は営業できない)やパーム油などの原材料コストの上昇の影響を考慮し、20222024年の会社の収入はそれぞれ34.9/45.6/58.3億元で、前年同期比24%/31%/28%増加する見通しだ。予想帰母純利益は2.7/4.2/5.8億元(株式インセンティブ費用の影響を除いた予想帰母純利益は3.3/4.6/6.1億元)で、前年同期比-6%/+57%/+39%(除去後同8%/39%/32%増加)、EPSはそれぞれ1.57/2.47/3.42元(除去後1.96/2.72/3.59元)、前回22-23年は1.95/2.75元、対応PEはそれぞれ48 X、30 X、22 Xであった。
リスク提示:業界競争が激化し、募集プロジェクトが予想に及ばず、新製品の開発、普及、販売が予想に及ばないリスク、業界規模の測定偏差リスク、食品安全事件リスク。
