\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 568 Shanghai Bairun Investment Holding Group Co.Ltd(002568) )
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2022年4月25日夜、会社は21年年報と22年1季報を発表した。
2021年の年間営業総収入は25.94億元(前年同期比34.66%増)、帰母純利益は6.66億元(前年同期比24.38%増)を実現した。
21 Q 4単四半期の営業総収入は6.8億元(前年同期比12.97%増)、帰母純利益は1.03億元(前年同期比32.41%減)だった。
22 Q 1は営業総収入5.39億元(前年同期比4.14%増)、帰母純利益0.92億元(前年同期比29.94%減)を実現した。
業績評価：
21年下半期の収入の伸び率は減速し、年間業績を牽引した。21年の各四半期と22年のQ 1売上高の前年同期比の伸び率はそれぞれ53%、54%、31%、13%と4%で、会社の収入端の高い伸び率は持続できず、特にQ 4売上高の伸び率の減速は、私たちの予想を下回っており、年間営業総収入は25.94億元で、私たちのこれまでの予測をやや下回っている。分割を見ると、会社の21年間の酒業の収入は22.85億元で、私たちの予測値の7.8%をやや下回っている。このうち、販売台数は249858万箱で、前年同期比38.2%増加し、半年報の56.44%より大幅に減速し、予測値の6.5%を下回った。販売単価は91.47元/箱で、予測値の1.4%をやや下回っている。同時期の香料エッセンス業務の収入は2.73億元で、ほぼ予想に合っている。22 Q 1の売上高の伸び率は4.14%にさらに減速し、主にCOVID-19疫情の予防・コントロール政策のため、会社の原材料の供給、生産、物流が制限され、予備酒の業務に大きな段階的な影響を及ぼした。
販売費用が増加し、会社の当期業績をさらに弱めた。21年の会社の販売費用は5億6700万元で、前年同期比32.42%増加し、2016年以来の販売費用が年々減少している態勢を改めた。このうち、主な変数は21 Q 4が1億8300万元の販売費用を投入し、当期の売上高の伸び率が下落したと同時に、販売費用が前年同期比122%増加し、同社の当期純金利が前年同期比2.18 pct低下し、前月比3.75 pct低下したことだ。22 Q 1の販売費用は1億3800万元で、前年同期比17.62%増加し続け、当期の売上高の伸び率(4.14%)を上回った。
21年の販売費用は主に人件費(21年比39.4%、以下同)、広告宣伝活動費(47.9%)、その他の費用(9.6%)から構成され、そのうち人件費と広告宣伝活動費は前年同期比それぞれ25.7%/25.8%増加し、会社の同期収入の増加速度をやや下回ったが、その他の費用は前年同期比232%増加し、主にオンラインチャネル業務の増加による費用の増加によるものである。
オンライン販促活動は会社全体の粗金利を下げる。会社の製品はオフライン、オンライン(デジタル小売)、即飲の3つのルートに分けられ、そのうち:
オンラインチャネルの21年の収入は18.14億元で、総売上高の約71%を占め、会社の業績の礎となり、粗利率は前年同期比2.03 pct増加し、会社の粗利率を支えている。
しかし、オンラインチャネルの粗利率は前年同期比2.78 pct低下し、会社の売上高は25%を占め、一定の比重を持っているため、会社全体の業績レベルを下げた。
すなわち、飲料ルートの粗金利は前年同期比4.41 pct減少したが、会社の売上高は4%前後で、影響は弱い。
香料香料業務は依然として安定しており、会社の圧室石となっている。21年の食用エッセンス製品の収入は2.73億元で、前年同期比37.72%増加し、売上高の割合は0.24 pctから10.54%上昇した。食用エッセンスの粗金利は1.07 pctから65.2%にやや下がり、近年は比較的安定している。この業務は粗利益1.78億元に貢献し、前年同期比35.52%増加した。
チャネルの沈下はさらに力を入れる。21年、同社のディーラー数はさらに1888社に上昇し、前年同期比19.65%増加し、そのうち華東地域が最も強く、ディーラー数は前年同期比31%から514社増加し、全国の各区の割合は2.4 pctから27.2%上昇した。
生産と販売のバランスがとれており、在庫は低位を維持している。21年会社の予調酒販売量/生産量はそれぞれ24992531万箱、生産販売率は98.74%、食用香料の販売量/生産量はそれぞれ285292万箱、生産販売率は97.75%である。いずれもバランスがとれている。21年末は年初に比べて、会社の予調酒と食用エッセンスの在庫/販売量はそれぞれ6.59%/2.9%から5.86%/3.98%に調整され、低位レベルを維持し、在庫は健康である。
契約負債と販売キャッシュフローが下落し、現在の疫病は業績を抑えている。21 Q 2以来、会社の契約負債の前年同期比の伸び率はマイナスを続け、商品を販売して労務を提供して受け取ったキャッシュフローの前年同期比の伸び率は四半期ごとに下落したため、22 Q 2の売上高の伸び率の支持は弱い。同社の主要市場である華東地域は4月、COVID-19の疫病の影響を受け、商品物流や住民消費が防疫政策によって抑制され、22 Q 2の業績に対してより慎重な態度を取る傾向にある。
短期的な衝撃は長期的な論理を変えず、会社の将来の長期的な発展潜在力をよく見ている。会社の主な製品の予備カクテルは中国で浸透率が依然として巨大な向上空間を持っている。予調酒業界会社の独秀なリーダーシップは安定しており、競争構造は変わっていない。予調酒業界は中国で依然として発展の初期段階に属し、大きな見通しを持っている。具体的な製品から見ると、「微酔」は大単品として会社の予調酒業務の基本盤を強固にした。「さわやか」は新しいサブブランドとして、上場すると会社の第3位の販売単品になる。「強爽」製品の21年度の販売台数は2倍になり、飲酒習慣のある人々の市場シェアを強固にし、消費シーンを拡充した。「減」などの備蓄新品は減糖健康化に順応した上で、味は私たちの草の根調査の好評を受け、製品マトリックスの予備力を充実させた。
同社が発表した21および22 Q 1の業績は弱いが、現在の価格は短期的な業績下落に十分に反応しているが、会社の内在価値には過小評価があると考えている。調整評価モデルに対応して、私たちは22年の帰母純利益を10.09億元に引き下げ、前年同期比51.5%の成長率に達した。22年の予調酒販売台数の伸び率がさらに30%(19-21年はそれぞれ29%、43%、38%)に減速したと仮定し、単箱価格は96.3元(21年単価より前年同期比5.28%上昇し、会社の21年末の値上げ4-10%の調整に合致)と予測し、単箱コストは21年より変化しなかった(19-21年の単箱コストはそれぞれ31.71元、32.79元、31.24元)と予測した。香料事業は21年よりわずか2%増加すると予測されている。その他の条件はこれまでより有意な変化はなかった。これによりますと、同社の22年の売上高は34.07億元で、前年同期比31.3%増、帰母純利益は10.09億元で、前年同期比51.5%増と予測されています。現在の時点で、市場の下落は私たちに優秀な会社を買う機会を創造したと考えています。短期的な業績の変化はすでに評価値に現れており、会社の長期投資価値に影響を与えません。
投資提案:上記の分析に基づいて、私たちは会社が22年2四半期の業績には依然として一定の圧力があるが、長期的には良い方向に向かっており、現在の価格は短期的な衝撃を過小評価し、長期的な基本面の優位性を過小評価していると考えている。対応調整会社の利益予測:20222024年の帰母純利益をそれぞれ10.09億元、12.25億元、13.48億元に調整し、EPSはそれぞれ1.34元、1.63元、1.79元で、対応動的PEはそれぞれ24.05倍、19.81倍、18.01倍であった。2022年の業績予測によると、35倍の合理的なPEを与え、「購入」格付けに引き上げ、目標価格は46.9元だった。
リスクヒント:食品安全リスク;疫病と二次生の影響はさらに拡大した。業界競争が激化する。
