\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 305 Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) )
事件:4月25日に会社が発表した公告によると、2021年中、売上高/帰母純利益はそれぞれ18.93/1.19億元で、前年同期比-6.5%/-62.3%だった。22 Q 1の第1四半期の売上高/帰母純利益はそれぞれ5.72/0.77億元で、前年同期比+10.4%/-0.8%だった。
基本面は改善傾向を続け、逆境の下で変革は着実に推進されている。2021年に売上高18億9300万元を実現し、前年同期比-6.5%となり、これまでの予告下限に近づいた。そのうち21 Q 4の収入は前年同期比-6.7%となり、減少幅は前月比で著しく縮小し、主に値上げによる備品+華東市場の需要修復を刺激した。22 Q 1の売上高は5.72億元で、前年同期比+0.4%で、そのうち調味料の主業は前年同期比+14.1%で、前月比の改善傾向を続けており、主に春節の販売が安定し、ルートが低在庫状態で積極的に商品を準備していることによるものと予想されている。
製品別に見ると、2021年、酢/料酒の収入は前年同期比-10.3%/+1.2%で、主業の酢の下落幅が大きく、全体の表現を引きずり、主に製品構造調整の影響を受ける見通しだ。22 Q 1の第1四半期、酢/みりんの収入は前年同期比+6.6%/17.5%で、みりんの高増加は主に製品構造のアップグレードと業界の急速な放出段階のおかげであると予想されている。
地域別に見ると、2021年、華東/華北大区の収入は前年同期比-4.0%/+1.9%で、華東核心市場の下落は主に南京疫情の影響を受けているが、全体より優れている。華南/華中/西部の収入は前年同期比-9.7%/-5.6%で、下落幅は大きく、主要業界の需要が弱く、公司周辺市場のルートが段階的に収縮すると予想されている。22 Q 1第1四半期、華東/華中の収入は前年同期比+10.1%/13.5%、華南/西部/華北の収入は前年同期比18.3%/33.0%/14.7%で、周辺市場は高速開拓通路に戻った。
ルートの面では、2021年、会社のディーラー数は1820社で、前年同期比26%で、新規ディーラーは主に華東、華中、西部地区に集中している。22 Q 1単四半期、会社のディーラー数は1829社で、前月比で9社増加し、側面検証は会社の短期経営が圧迫されているにもかかわらず、内部変革とチャネル拡張の歩みは止まらず、外部からマーケティング総監を導入し、新しい小売チャネル資源を統合することを含む。
コスト圧力は費用の投入を重ね、利益能力は持続的に圧力を受けている。1)粗利率:2021年の粗利率は37.6%で、前年同期-3.2 pctで、主にコスト圧力と製品構造の調整を行い、そのうち21 Q 4は前年同期-6.4 pctで、10月の値上げはコスト圧力を完全にヘッジすることが難しく、22 Q 1は前年同期-1.5 pctで、コストは持続的に圧力を受けている。2)費用率:2021年の販売費用率は18.2%で、前年同期+4.9 pctで、そのうち21 Q 4は前年同期+0.3 pctで、主なルートの変革と下半期の広告投入の増加によるもので、22 Q 1は前年同期-0.4 pctで、ほぼ安定を維持している。3)純金利:2021年の純金利は6.3%で、前年同期-9.4 pctで、主にコストの圧力と費用の投入に力を入れ、そのうち21 Q 4は前年同期-17.8 pctで、財テク製品の収益にも影響され、22 Q 1の純金利は前年同期-1.8 pctで、主にコストの圧力に起因している。
内部変革と需要回復が推進する会社の基本面の改善に引き続き注目しています。内部変革:会社は21年も逆境の下で変革を推進し続け、一方で株の買い戻しを完成し、株権激励(または22年以降に関連計画を発表)に使用し、従業員の中長期利益を縛る。一方、同社は21年に取締役会の交代選挙を行い、外部から数人の速消品業界の人材を導入し、今回の変革の深化を推進する見込みだ。需要回復:22 Q 2ルートは在庫補充動作があり、華東疫情の市場への衝撃を補うと同時に、マクロ需要の22 H 2での着実な修復は需要改善をさらに牽引すると予想されている。
投資提案:20222024年の帰母純利益は1.27/1.50/1.76億元で、前年同期+7.2%/18.1%/16.7%で、EPSは0.13/0.15/0.18元で、PEは78/66/57 Xで、会社の持続的な変革を考慮して需要回復の予想を重ね、初めてカバーし、「慎重に推薦する」と評価した。
リスクヒント:内部変革の効果は予想に及ばず、ルートの拡張は予想に及ばず、食品安全問題などである。
