\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 831 Shenzhen Yuto Packaging Technology Co.Ltd(002831) )
会社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表した:1)2021年:収入148.50億元(+25.97%)、帰母純利益10.17億元(-9.19%)、非帰母純利益9.08億元(-7.78%)を実現した。単Q 4は収入47.95億元(+8.73%)、帰母純利益3.50億元(-24.60%)、非帰母純利益3.24億元(-13.61%)を実現した。21年の利益圧力は主に原材料価格の上昇、人民元の切り上げなどである。2)22 Q 1:収入33.51億元(+26.0%)、帰母純利益2.21億元(+32.7%)、非帰母純利益1.91億元(+26.2%)を実現した。22 Q 1利益の伸び率は収入の伸び率より高く、主な原材料価格は前年同期比で下落した(22 Q 1白カード紙/ダブルゴム紙/銅板紙/箱板紙の平均価格は前年同期比-27.4%/-8.7%/-15.1%/+4.2%)、タバコと酒の包装などの高毛利製品の割合は上昇した。Q 2を展望すると、原材料価格の下落は前年同期比でさらに顕著(22年4月現在、白紙詰まり/二重ゴム紙/銅板紙/箱板紙の平均価格は前年同期比-34.6%/-13.9%/-23.0%/+5.7%)で、製品構造のアップグレードを重ね、利益の弾力性が徐々に放出される見通しだ。
成長が多様で、大消費包装の配置が持続的に完備している。会社の21年の精品包装は収入113.8億元(+25.0%)、粗利率21.2%(-6.0 pct)を実現し、そのうち21 H 2収入は67.3億元(+18.1%)、粗利率21.5%(-6.3 pct)で、そのうち3 C包装は安定的に増加し、タバコと酒、化粧品、大健康包装などはいずれも高速成長を実現した。
1)3 C包装:21年の収入は94.0億元(+7.7%)を実現し、20192021年のCAGRは12.0%で、そのうち主な取引先の小米+23.9%、OPPO+75.3%、ViVO+20.8%、logitech+39.7%である。22 Q 1消費電子は収入22.0億元(+18.1%)を実現し、22年に安定した成長を維持する見通しだ。
2)酒包:21年の収入は13.3億元(+70.6%)で、20192021年のCAGRは42.0%で、22 Q 1酒包は3.7億元(+3.3%)を実現し、そのうち主な取引先 Kweichow Moutai Co.Ltd(600519) 104.0%、 Anhui Gujing Distillery Company Limited(000596) 70.6%、 Luzhou Laojiao Co.Ltd(000568) 16.6%、 Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co.Ltd(002304) 55.4%である。瀘州知能工場、淮安新工場の建設、生産開始に伴い、22年の会社の酒包は引き続き増加する見通しだ。
3)タバコパック:21年の収入は8.8億元(+59.7%)で、20192021年のCAGRは32.7%で、22 Q 1は1.5億元(-6.8%)を実現し、そのうち主な取引先は黄鶴楼、四川中煙、天下、雲南中煙である。中煙の反腐敗推進の恩恵を受け、市場シェアの向上を加速させた。
4)環境保護包装:21年に6.9億元(+64.9%)の収入を実現し、20192021年にCAGRは49.2%で、22 Q 1環境保護は2.2億元(+90.0%)を実現し、主な業界の高景気、研究開発革新、生産配置、産業チェーンの延長及びブランド普及などの面での投入力が強化された。
5)化粧品包装:21年に3.4億元(+15.5%)の収入を実現し、20192021年にCAGRは30.4%、22 Q 1化粧品包装は1.0億元(+34.4%)の収入を実現し、主な系会社はハイエンド化粧品の顧客開発を推進し、専門サービスチームを構築し、ハイエンドブランド協力を深化させる。
グローバル化生産能力サービスの配置が完備し、インテリジェント工場の生産開始が効率の向上を推進している。2021年末現在、同社は世界35都市に44の生産基地を設立し、ベトナム(北寧、平陽)、インド(バンガロール、デリー)、インドネシア(ジャカルタ)、タイ(北ブドウ)など6つの海外工場を含む。グローバル化生産能力の配置を持続的に強化し、ローカリゼーションサービス能力を強化する。また、許昌知能工場はすでに広範囲に生産を開始し、業務の流れ、情報の流れと物流の三流の融合を実現し、同時に原材料倉庫、印刷後の職場、半製品倉庫、組立現場から完成品倉庫までの業務の流れを全面的に開通し、工場内で全過程の物流の無人化を実現し、22年間の知能工場の全面的な生産開始は製造端の効率を著しく向上させる予定である。
収益回復を期待し、費用管理が優れている。1)2021年:粗金利21.54%(-5.3 pct)、純金利7.19%(-2.5 pct)、費用表現から見ると、2021年期間の費用率は13.10%(-2.5 pct)、販売費用率は2.45%(-0.3 pct)、管理費用率は5.48%(-1.0 pct)、財務費用率は1.22%(-0.9 pct)、研究費用率は3.95%(-0.3 pct)。21年の利益圧力は主に原材料価格の高位、人民元の切り上げなどで、21 Q 4ホワイトカード/ダブルゴム紙/銅板紙/箱板紙の平均価格は前年同期比-11.2%/+0.5%/-4.0%/+18.3%だった。2)22 Q 1:粗金利は20.81%(-3.1 pct)、帰母純金利は6.59%(+0.3 pct)、期間費用率は12.86%(-3.8 pct)、そのうち販売費用率は2.51%(-0.9 pct)、管理費用率は5.58%(-1.8 pct)、財務費用率は0.89%(-0.1 pct)、研究開発費用率は3.89%(-1.1 pct)。
キャッシュフローが健康で、運営効率が向上します。1)2021:純経営キャッシュフローは11.68億元(+16.40%)、単Q 4は5.78億元(+164.39%)、運営効率は2021売掛金及び手形55.99億元(+5.14%)、回転日数131.11日(-10.77日)、在庫17.79億元(+17.18%)、回転日数50.94日(-1.85日)。2)22 Q 1:純経営キャッシュフローは3.68億元(+275.4%)、売掛金回転日数は145.87日(-20.06日)、在庫回転日数は57.18日(-17.67日)。
投資提案:3 C包装は安定して成長し、タバコと酒の包装などの第2成長曲線は順調に構築され、成長運動エネルギーは十分で、製品構造のアップグレードは安定した利益率の上昇を駆動することが期待されている。202224年の帰母純利益はそれぞれ15.0、19.1、23.2億元で、前年同期比47.8%、26.9%、21.7%増加し、対応PEは15.5 X、12.2 X、10.0 Xだった。
リスク提示:疫病の影響が予想を超え、紙価格の上昇が予想を超え、タバコと酒の包装が予想を超え、3 C消費電子需要が予想を下回った。
