\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 027 Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) )
事件: Qianhe Condiment And Food Co.Ltd(603027) は2021年報と2022年第1四半期報を発表し、2021年に19.3億元の売上高を実現し、前年同期+13.7%、帰母純利益2.2億元、前年同期+7.6%、単Q 4で5.7億元の売上高を実現し、前年同期+21.0%、帰母純利益0.9億元を実現し、前年同期より損益を黒字に転換した。2022 Q 1の売上高は4.8億元で、前年同期比+0.9%、帰母純利益は0.6億元で、前年同期比+38.5%だった。
春節の転位摂動2022 Q 1の見かけの増加率。1)分制品、醤油/酢の収入2021 Q 4は前年同期+18.0%/+35.0%、2022 Q 1は前年同期-1.3%/+2.6%、2021 Q 4-2022 Q 1は前年同期比高后低主要系春节のずれの影响で、両四半期の合并で醤油/酢は同+8.3%/+17.7%で、全体の売上高は同+0.9%で、予想に合っている。2)ルート別、販売/直販収入2021 Q 4は前年同期+18.9%/+25.6%、2022 Q 1は前年同期+3.0%/-0.7%だった。3)地域別では、西部/東部/北部/中部/南部の収入2021 Q 4が前年同期+15.2%/+15.4%/+12.7%/+12.7%/+41.1%/+13.2%、2022 Q 1が前年同期+1.0%/-8.0%/+15.7%/+12.6%/-3.1%だった。
コストの圧力が現れ、広告の投入が収縮して利益の弾力性に貢献した。2021 Q 4粗利率37.9%、前年同期+8.6 pct、販売/管理/研究開発/財務費用率12.7%/3.5%/3.4%/-0.3%、前年同期+7.5/-0.2/+1.0/-0.3 pct、粗利率および販売費用率の変動が大きいのは主に2020年同期の輸送費調整、純金利15.7%、前年同期+19.6 pctである。2022 Q 1の粗利率は35.0%で、前年同期比-8.4 pctで、大豆価格の上昇、販促を受けて増加し、粗利率の圧力は近年最高を記録し、販売/管理/研究開発/財務費用率は15.1%/3.3%/2.6%/-0.2%で、前年同期-10.6/+0.0/-0.4/-0.2 pctで、広告費は前年同期比縮小して利益の弾力性に貢献し、純金利は11.5%で、前年同期+3.1 pctだった。
ルートの精耕細作+製品マトリクスが完備し、全国化のプロセスが加速する見込みだ。1)流通及び飲食ルートの開拓が加速し、2022年に全国化が加速する見込みである。会社はハイエンドのゼロ添加を突破口としてKAの配置を完成したが、流通と飲食ルートにはまだ大きな空白があり、2021 Q 2から会社はルートの拡張に力を入れ、2022年の効果は体現する見込みである。2)ローエンドゼロ添加は放出量の加速が期待される。2021 H 2会社はすでに多くの高性価格比の新製品を発売し、例えばゼロ添加と高鮮醤油、C端流通とB端飲食ルートの浸透を加速させ、2022年には上量を加速させることが期待されている。3)2021年の販促と広告宣伝費は2.3億元で、販売費用率が明らかに上昇し、2022年には費用投入構造を最適化し、費用効果比を強化することが期待されている。
投資アドバイス。私たちは年報と1季報に基づいてこれまでの予測を調整し、2024年の利益予測を導入した。同社の20222024年の売上高は23.8/28.8/34.1億元(20222023年の前値は24.7/30.7億元)で、前年同期比+23.6%/+21.1%/+18.2%だった。帰母純利益は3.4/4.4/5.3億元(20222023年前は3.7/4.9億元)で、前年同期より+54.5/+27.4%/+21.4%で、現在の推定値は20222024年のPE 42/33/27 Xに対応し、「購入」格付けを維持している。
リスクのヒント:全国化の開拓は予想に及ばない。コストが上昇し続ける。業界競争が激化する。
