\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 297 Ningbo Yong Xin Optics Co.Ltd(603297) )
事件:4月25日、同社は2021年年報と22 Q 1季報を発表した。2021年に収入7.95億元、+37.9%YoYを実現する。帰母純利益は2.61億元、+61.7%YoYである。粗金利は42.8%で、昨年と横ばいだった。22 Q 1の業績は予想に合致し、収入は2.09億元、+21.2%YoYを実現し、前月比2.4%下落した。帰母純利益は0.54億元、-55.0%YoYで、前年同期の土地収蔵補償金が約0.8億元の非経常収益に貢献したため、非課税後は前年同期比11.1%増加した。粗金利は40.3%で、前月比2.2 pct下落し、主に人民元の切り上げによる為替レートの影響を受けた。
レーザーレーダーの顧客は持続的に開拓している。会社は光学分野で蓄積が深く、製品はそろっており、レーザーレーダーメーカーに光路設計に必要な各種光学要素コンポーネントを提供することができ、価値量はレーザーレーダー全体の約20%を占めている。現在、定点顧客は10社を超え、Quanergy、禾赛、Innoviz、マグナ、Innovusion、北醒光子などを含め、21年の収入は千万元を超えている。同時に、会社はレーザーレーダーの取引先グループを乗用車、商用車の分野から軌道交通、工業自動化、知能セキュリティ、車のネットワークなどの専用分野に拡大し、製品も部品からレーザーレーダーの全機代行(全機組立サービスは非乗用車の領域に焦点を当てている)に拡大した。同社の予測によると、レーザーレーダー事業は23-25年に成長高速道路に入る見込みで、増量収入が目立っている。車載光学については、同社が15年からソニーのためにレンズの前編を試作し、日産自動車のサプライチェーンに参入している。現在、年間生産量は700万枚を突破し、21年の車載レンズの前編販売台数は前年同期比90%を超え、車載レンズの組み立て業務に切り込むための堅固な基礎を築いている。5年間の計画が順調に達成された状況で、当社の車載とレーザーレーダー業務の25年間収入は7-9億元に達し、収入の割合は25-30%に上昇する見込みだ。
顕微鏡ハイエンドの国産代替が持続的に推進されている。ハイエンド機器の国産代替の恩恵を受け、21年間の顕微鏡業務収入は2.95億元に増加し、+18.8%YoY、粗利率は37.5%に上昇し、そのうちハイエンドブランドNEXCOPEシリーズの売上高は0.6億元を突破し、+50%YoYとなった。現在、同社が自主的に開発したハイエンド共焦点顕微鏡(単価は百万元)の試用顧客は20社を超え、今年の出荷量は数倍の増加を実現する見込みで、製品構造の最適化と同時に、粗利率のレベルをさらに引き上げることが期待されている。
バーコードスキャンと機械視覚の安定した成長。物流管理制御の需要の増加の恩恵を受けて、21年会社のバーコードスキャンレンズの出荷量は60%を超えて増加して、取引先は全世界のバーコード設備の主要ブランドをカバーして、Zebra、訊宝科学技術、ホニーウェル、得利捷、NCR、康耐視などを含む。下流の大顧客とともに成長すると同時に、会社はバーコードスキャンレンズの複雑なコンポーネント業務に切り込み、細分化分野での市場占有率と競争優位性を高めることを加速させた。機械視覚では、同社が開発した高速焦点調整液体レンズを康耐視とZebraに導入し、小ロット出荷を実現した。下流の需要と注文の視認性から見ると、この業務は依然として安定した成長を維持する見込みだ。
「大市より優れている」格付けを維持し、目標価格は132元/株である。22-24年の会社の収入はそれぞれ10.6/14.8/21.4億元、変動幅は-2%/1%/2%、帰母純利益はそれぞれ2.64/3.64/4.91億元、変動幅は-2%/-1%/0%と予想されている。マクロ環境の不確実性と疫病による物流の遅延を考慮して、私たちは会社のPE評価(前回45 X 2023 PE)を適切に引き下げ、会社に40倍2023 PEを与え、今後1年間の目標価格に対応する132元/株(前回150元/株、12%引き下げ)を与え、「大市より優れている」格付けを維持した。
リスクヒント:1)顕微鏡業務の需要が予想に達していない;2）業界競争が激化する；3)車載レンズとレーザーレーダーユニットの研究開発と顧客開拓は期待に達していない。
