\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 801 Zbom Home Collection Co.Ltd(603801) )
投資のポイント
品位:たんす、木戸が高く増加し、品位協同効果が持続的に現れる
2021 A:戸棚収入は29.34億元(+17.43%)で、小売桁数の増加が予想され、組み立て、大口ルートの貢献が主に増加した。クローゼットは17.60億(+54.25%)で、分割後21年で同店は約20-30%増加し、20年で同店は20+%増加し、同店の増加はすでにクローゼット業務の核心成長の原動力となっている。木門は1億7000万元(+292%)で、21年に大口業務を重点的に開拓し、不動産戦略契約13社を締結し、21年に大口が1億元を実現する見通しで、22年には大口業務をさらに開拓するとともに、小売業務の開拓を拡大する。各品目の粗利率を見ると、戸棚の粗利率は40.5%(-1.34%)、戸棚の粗利率は34.43%(+1.03%)、木門の粗利率は13.04%(-2.94%)で、21年に大口業務の競争が激化し、原材料価格の上昇の影響を受け、食器棚の木門の粗利率は全体的に下落し、戸棚業の業務規模効果が現れ、粗利率は着実に上昇した。
2022 Q 1:戸棚収入3.65億元(+1.34%)、粗利率43.03%(+1.42%)クローゼットは3.30億元(+19.74%)、34.00%(+0.7%)。木門は2249万元(+183%)、粗利率は8.00%(-10.32%)だった。3月には各地の疫病の影響があったが、志邦は春節後2月から活動の予熱とさらに沈んだ店の配置を展開したため、依然として安定した成長を実現した。住宅需要は剛性があり、Q 1が疫病の影響で実現していない注文はQ 2と下半期に延期される見通しで、会社の年間成長を期待している。
ルート:Q 1逆勢で開店し、高速で整備され、大口は徐々に収束している。
小売ルート:21年のディーラールート収入は27.53億(+29.5%)で、直営ルートは3.22億(+39.97%)で、21年の年間会社総店舗数は3742社(+510社)で、そのうち戸棚、クローゼット、木戸、直販店舗数はそれぞれ1691社(+115)、1619社(+195)、399社(+196)、33社(+4)に達し、21年の同店と新開店舗の各貢献は約16%増加したと試算されている。22 Q 1ディーラーチャネルと直営チャネルの売上高はそれぞれ11.55%/25.87%増加し、店舗数は3928社(+186社)であった。
整装ルート:21年会社は整装ルートの配置を強化し、強いブランド力とIKブランドラインの製品補充に頼って、整装ルートのために独自の製品ラインと標準化店舗を構築し、整装ルートの高速成長を実現し、21年の収入量を3億(20年1億)に引き上げる予定である。
大口ルート:21年で収入16.51億(+40.59%)を実現し、33.95%を占め、21年下半期に大口業界のリスクが激化し、会社はすでに注文書に対して選択契約を行い、大口ルートで引き続き席を奪うと同時に、国有企業の顧客開拓を拡大し、業務リスクをコントロールした。21年末の保利はすでに会社の第1の大口の取引先になって、協力の時間は長くて、未来は深く縛ると予想します。21 Q 1は選択的な契約と疫病の二重の影響の下で、大口業務は1億2800万元(-1.54%)、粗利率は40.92%(-1.13 pct)を実現した。
利益能力とキャッシュフローは短期的に圧力を受け、前受金は前年同期比良好だった。
1)粗利率21年36.24%(-1.83 pct)、22 Q 1(-1.40 pct)、主に原材料の値上げ+好ましくは大口低リスク顧客が一部の利益空間を放棄した。
2)期間費用率は21年24.49%(-1.76 pct)で、そのうち販売費用率は14.66%(-0.27 pct)で、従業員の報酬と工事サービス費の投入が増加した。管理+研究開発費用率は前年同期比1.27 pctから9.96%減少し、主な人材備蓄計画の実施+規模発展従業員が増加した。財務費用率は前年同期比0.22 pctから-0.14%減少し、利息収入が増加した。22 Q 1会社の期間費用率は30.92%(+1.26%)で、そのうち販売費用率は16.34%(+1.85%)で、管理+研究開発費用率は前年同期比1.21 pctから14.52%減少し、財務費用率は0.06%(+0.62%)だった。
3）資産減損：21年に会社が資産減損額4333万元を計上し、そのうち契約資産が3544万元減損し、信用減損額1169万元を計上し、大口業務に由来する見込みである。
4)帰母純金利は21年9.81%(-0.49%)、2022 Q 1は6.76%(-0.65 pct)であった。
5)経営性キャッシュフローの純額は21年で4.96億(-23.57%)、22 Q 1は-2.93億(21 Q 1は-1.98億)で、主に疫病期間中に原材料の価格が上昇し、会社は原材料の備品を増加した。売掛金は10.82億元で、前年同期比5.13億元増加し、前月比4.04億元増加し、主な不動産業界の資金不足で、大企業の大口業務が比較的大きく、工事業務の売掛金が多い。前受金21 Q 1は4.08億円で、前年同期比7347万円増加した。
収益予測と評価
会社のルートの開拓、品類の融合は順調で、中長期の成長運動エネルギーは十分である。短期的に疫病がコントロールされた後、家装剛性需要の解放は下半期の業績成長を牽引する見込みだ。22-24年には62.53/75.95/91.66億元の収入を実現し、前年同期比21.36%/21.45%/26.68%増加する見通しだ。帰母純利益は6.07/7.33/8.92億元で、前年同期比20.1%/21.74%/21.66%増加した。現在の時価総額は22-24年のPEがそれぞれ11.37 X/9.42 X/7.74 Xで、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:チャネル建設が予想に達しず、不動産コントロールが予想を超えた
