\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 26 Zhuzhou Hongda Electronics Corp.Ltd(300726) )
事件:会社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表した。2021年会社は営業収入(20.00億元、+42.79%)、帰母純利益(8.16億元、+68.68%)、控除後帰母純利益(7.32億元、+68.59%)、粗利率(68.73%、-0.42 pcts)。2022年第1四半期に会社は営業収入(4.29億元、+13.09%)、帰母純利益(1.76億元、+2.69%)、控除後帰母純利益(1.65億元、+9.36%)、粗利率(70.75%、+0.52 pcts)を実現した。
投資のポイント：
会社は中国の高信頼性電子部品の細分化分野でリードしている。
会社は中国の高信頼性電子部品の細分化分野のリード企業の一つであり、伝統的なタンタル容量業務の基礎の上で非タンタル容量業務を絶えず発展させ、関連分野の電子部品とマイクロ回路モジュールの国産代替難題を解決するために、多くの製品技術は中国初の創始または中国のリードに属し、航空、宇宙、船舶、地上装備、指揮システムと通信システムなどの分野に広く応用されている。2021年、同社は第34回中国電子部品企業の経済指標総合ランキングで26位にランクインした。
2021年会社の下流需要が旺盛で、業績は持続的に高速成長している。
2021年会社は営業収入(20.00億元、+42.79%)、帰母純利益(8.16億元、+68.68%)、控除後帰母純利益(7.32億元、+68.59%)を実現した。会社の業績の増加は主に3つの要素に由来する:1中国の高信頼プロジェクトに対する支出は着実に上昇し、下流の需要は旺盛で、会社の業績の向上を牽引する。2会社の非タンタル容量製品の市場は次第に開き、関連製品の販売台数の急速な上昇を牽引している。③中国の国産代替が加速し、会社の前期の投入と蓄積を重ね、民品収入が持続的に増加している。
業務分割:部品業務は売上高(17.16億元、+45.22%)、粗利率(70.09%、-1.61 pcts);モジュールおよびその他の製品業務は売上高(2.84億元、+29.74%)、粗利率(60.49%、+5.12 pcts)を実現した。
会社のタンタル容量製品の収入は着実に増加し、非タンタル容量製品の売上高は明らかに増加し、成長の新しい原動力となっている。
タンタル容量製品:2021年、会社のタンタル容量器は引き続き業界の優位な地位を維持し、成長を獲得し、タンタル電気容器の営業収入は前年同期比36.47%増加し、そのうち高エネルギー混合タンタル製品の年間営業収入は6億元近くに達し、再革新的に高い。
非タンタル容量製品:2021年会社の非タンタル容量製品の営業収入(8.30億元、+52.77%)は、総売上高に占める割合が41.51%で、次第に会社の成長の新しい動力となり、その中でセラミック容量、電源モジュール、インダクタンスなどの製品の業績の増加幅が明らかになった。子会社湖南冠陶(主営セラミック容量)は純利益(714168万元、+50.73%)を実現した。株洲宏達磁電(主営インダクタンス)は純利益(383437万元、+71.49%)を実現した。湖南宏微(主営混合集積回路、マイクロパッケージデバイス、回路モジュール)は純利益(323227万元、+52.62%)を実現した。宏達恒芯(主な単層セラミック容量、薄膜集積回路)は純利益(302835万元、+172.16%)を実現した。当社のプロジェクトおよびモデルへの参入数が増加するにつれて、当社の非タンタル容量製品の規模は引き続き拡大し、会社の成長の新しい原動力になると考えています。
2021年会社の費用管理制御効果は著しく、純金利は上昇した
会社の粗利率(68.73%、-0.42 pcts)は小幅に低下したが、会社の費用管理効果は著しく、三費費用率(13.56%、-6.80 pcts)は低下を実現し、純金利(44.53%、+6.76 pcts)の上昇を推進し、そのうち販売費用率(8.58%、-4.21 pcts)、管理費用率(5.03%、-2.71 pcts)は、いずれも近年の低下傾向を続けている。財務費用率(-0.05%,前年同期は-0.16%)の変動は主に銀行金利収入の減少によるものである。会社の研究開発費用(1.25億元、+51.87%)は持続的に増加し、20182021年の研究開発費用の年平均複合成長率は42.66%だった。2021年、同社は33項目の科学研究プロジェクトを展開し、そのうち政府と協力プロジェクトは31項目、自己調達プロジェクトは2項目で、そのうち6 Vコンパクト型インダクタンス集積同期整流降圧チップ、MOS集積過圧過流保護チップ、高信頼性インダクタンス集積同期整流降圧回路などの新製品項目は第三者機構の鑑定を通過し、金属ケースパッケージ高分子アルミニウム容量を発売し、超薄大片式固体アルミニウム容量は75 V 15000 uFに拡大した。高分子シート式タンタル容量は100 V以上の新製品を発売し、会社の持続可能な発展に役立ち、会社の技術リード地位を強固にする。
会社の在庫(8.29億元、+44.58%)が増加し、そのうち原材料(2.64億元、+59.79%)が急速に上昇し、会社は積極的に準備している。発行商品(2億9300万元、+12.19%)は比較的大きく(35.30%)を占め、中短期に利益表に現金化される見込みだ。また、経営活動によるキャッシュフロー純額(5.26億元、+104.77%)が大幅に増加し、主に報告期間の売掛金還付金と商業為替手形の満期入金の増加によるものである。資金調達活動によるキャッシュフロー純額(9.40億元、+886.63%)は大幅に増加し、主に報告期間内に会社が特定対象者にA株を発行したことで募集資金を受け取った。
2022年第1四半期の帰母純利益は前年同期比2.69%増加し、在庫は前年同期比41.45%増加した。
2022年第1四半期に会社は営業収入(4.29億元、+13.09%)を実現し、帰母純利益(1.76億元、+2.69%)、控除後帰母純利益(1.65億元、+9.36%)を実現し、持続的に成長した。会社の粗利率(70.75%、+0.52 pcts)が上昇し、費用管理が効果を上げ、三費費用率(10.42%、-6.29 pcts)が低下したのに対し、純金利(45.00%、-3.41 pcts)の低下は、主に政府補助金が前年同期比0.13億元減少し、報告期間内に計上された受取手形の不良債権準備が増加し、信用減損損失(-653.90万元、+31.68%)が増加したことによるものだ。
また、会社の在庫(9.57億元、+41.45%)は急速に増加しており、疫病の原因で下流の顧客の生産とプロジェクトの検収に一定の影響があると考えています。
会社は10億元を募集して生産能力建設を行い、生産能力飽和の現状を改善する。
同社は2021年に約10億元の資金を募集し、マイクロ波電子部品生産基地の建設と研究開発センターの建設プロジェクトに投入した。プロジェクトが完成した後、会社はセラミックコンデンサの生産能力を20億匹/年増加し、環状機と隔離器の生産能力を150万匹/年増加する予定である。われわれは市場需要が持続的に強い背景の下で、会社の募集プロジェクトの建設は生産能力飽和の現状を改善し、既存の顧客の需要を満たすと同時に各分野の新しい顧客を開拓し、会社の利益能力と総合競争力を高めると考えている。
投資アドバイス：
われわれは「第14次5カ年計画」期間中、高信頼性部品の下流需要の上昇が明確であり、中国の情報化が絶えず発展する戦略の下で、情報化装備の数と単位装備価値はさらに向上する見込みであり、高信頼性部品は情報化発展における主要な担体として、業績の増加の確定性が強いと考えている。会社は引き続きタンタル容量に対する科学研究の投入を増やし、国際中国の先進技術に対して、タンタル容量シリーズの製品技術のアップグレードと製品の反復は会社の市場地位を強固にする。同時に、会社の非タンタル容量業務の規模は絶えず拡大し、会社がプロジェクトと型番に入る数量が絶えず増加するにつれて、未来の業績は次第に厚くなるだろう。
また、同社は特定の対象者に株式を発行する方式でマイクロ波電子部品プロジェクトの生産能力建設に資金を募集し、主にセラミックコンデンサやリング、アイソレータなど多くの製品の生産能力を向上させ、生産能力飽和の現状を改善し、既存の顧客の需要を満たすと同時に各分野の新しい顧客を開拓し、会社の利益能力と総合競争力を向上させた。
当社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ10.16億元、12.52億元、15.32億元であり、EPSはそれぞれ2.47元、3.04元、3.72元であり、対応PEはそれぞれ21.5、17.4、14.2倍であると予想している。当社の業界の地位と製品の将来の発展の見通しに基づいて、私たちは「購入」の格付けを維持し、目標価格は70.02元/株で、それぞれ20222024年のPE 28.3、23.0、18.8倍に対応しています。
リスク提示:高信頼性製品の粗利率が低下するリスク、疫病の影響を受けて納品または検収を遅らせるリスク
