\u3000\u300 Ping An Bank Co.Ltd(000001) 2 Csg Holding Co.Ltd(000012) )
事件:会社は2021年の年報を発表し、年間営業収入は136.29億元で、前年同期比27.72%増加した。帰母純利益は15.29億元で、前年同期比96.24%増加した。非純利益14億4000万元の控除を実現し、前年同期比166.59%増加した。経営キャッシュフローの純額は39.02億元で、前年同期比42.90%増加した。21 Q 4の営業収入は33.82億元で、前年同期比5.6%増加した。同時期の帰母純利益は0.19億元で、前年同期比-62.86%減少した。非純利益は-0.26億元で、前年同期比80.21%増加した。
21 Q 4の減損は当期の業績に影響し、年間フローティング/電子ガラスの業績は革新的に高い。2021年の年間会社のフローティング/エンジニアリング/電子/光起電力ガラス業務収入は前年同期+47%/+24%/+75%/0%で、純利益は前年同期+170%/-76%/+46%/-38%で、そのうちフローティングと電子ガラス業務の業績は近年最高だった。会社の21 Q 4は引き続き業務の調整を行い、4億3800万元の減価償却を計上し、主に清遠省エネルギー一期電子ガラスの後進技術の生産ラインのために約1.75億元を計上し、深センディスプレイ会社の商誉の減価償却は1.03億元を計上し、工事ガラスは恒大系商業引受手形と売掛金に対して約1.03億元の不良債権を計上し、在庫(主な在庫商品)の下落を計上するために444万元を準備した。21 Q 1-Q 3の減損を重ねて年間計約11.36億元の資産減損を計上し、21年度に資産に対して比較的全面的な減損テストを行い、負担を取り除いてから出発する。原材料純アルカリ(全国重質純アルカリ価格同/環比+98%/41.2%)/天然ガス(全国LNG同/環比+52.5%/19.6%)などの大口商品の価格上昇とフロート価格の下落の影響で、21 Q 4社の粗金利は27.6%で、同/環比は2.38/9.78 pct低下した。21 Q 4期間の費用率の売上高は14.1%を占め、前年同期比+3.6 pctで、主に当季の販売/管理費用の増加の影響を受けた。会社の21 Q 4受取手形と帳簿代金は前年同期比-15.6%、経営性現金純額は前年同期+19.9%で、不動産チェーン資金の緊張の背景の下で、会社のキャッシュフローの管理と回収能力が向上した。21 Q 1-Q 4投資性現金支出は2020年同期3.4 x/7.7 x/7.1 x/6.1 xで、主に各業務プレートの新規生産ラインなどの固定資産投資の影響を受けている。
浮法は鉱物資源を積極的に備蓄し、Low-E生産能力の拡張は市占率を向上させる。不動産コントロールの影響を受けて、フロートガラスの年間価格は逆「V」型の動きを示し、大口原材料の価格上昇の背景の下で、一方で会社のフロート製品はハイエンドの差別化競争を位置づけ、粗利率は一定の保証を持っている。一方、会社は大口原材料備蓄調達を統一的に組織し、鉱物資源備蓄を拡大し、生産効率を高め、原材料コストの上昇圧力を効果的にヘッジする。建築ガラス業務の面では、21 Q 4会社は恒大系商票を計上し、当期の利益に影響を与え、現在肇慶基地(年間250350万平方メートルの中空省エネ/めっき省エネガラス)と天津拡産プロジェクト(年間生産能力は276万平方メートルに増加)の生産能力が徐々に放出されている。2022年に呉江工程ガラス工場（年間120万平方メートルの中空省エネガラス知能製造ラインを新たに生産）、合肥省エネガラス産業基地及び咸寧工程生産ラインの改築・拡張プロジェクト（年間120242万平方メートルの中空省エネ/めっき省エネガラスを新たに生産）が相次いで建設される予定で、2021年に会社LOW-E中空ガラスの中国ハイエンド市場での占有率は40%以上で、新生産能力の生産開始に伴い、会社のハイエンド市場の占有率はさらに向上する見込みだ。われわれは、不動産竣工需要の靭性は依然として残っており、現在のフローティング/建築ガラス需要の最大の変数は疫病であり、各地政府の不動産政策の持続的な緩和に伴い、不動産は都市施策の効果や徐々に現れ、昨年下半期以来延期された注文や集中放出を迎えていると考えている。
電子ガラスの業績が高く、ハイエンド製品の技術反復が加速している。2021年、会社の電子ガラス業務の生産と販売は大幅な増加を迎え、生産/販売量は前年同期比450.29%/373.88%上昇し、清遠一線の旧設備1.75億元の減価償却を計上した後、年間2.36億元の純利益を実現した。電子ディスプレイガラス業務の面で、会社は製品の反復を加速することを堅持し、21年の高アルミニウム二代(KK 6)電子ガラス製品は中国のハイエンドブランドの取引先の中で注文が釈放され、咸寧KK 6-Plusは順調に産業化され、製品の光透過度、強化後の落下抵抗と耐傷などの技術性能はさらに向上し、高アルミニウム三代(KK 8)製品もすでに検証を完成し、会社の高アルミニウム電子ガラス技術のアップグレードは突破を実現した。ハイエンドの電子ガラス分野で競争力が向上し、KK 6/8製品の粗利率が高く、顧客の認可効果が伝播するにつれて、22年の会社の業績を牽引する見込みだ。
太陽光発電ガラスは持続的に新生産能力を建設し、中期的な増量を提供する。上流のシリコン材料の価格が高い企業などの要素の影響を受けて、21年の光起電力設備は予想に及ばないが、14、5期間の光起電力発電などの新エネルギー電力システムの発展の確定性は比較的に強く、会社は依然として光起電力ガラスプレートの発展を見ている。2022年、安徽鳳陽41200 T/Dと湖北咸寧1200 T/D太陽光発電ガラス生産ラインが一括点火して生産を開始する予定で、同時に会社は東莞三期650 T/Dのダブルガラス圧延生産ラインの技術改革プロジェクトを加速させる。このほか、広西北海投資21200 T/D光起電力圧延ガラス生産ラインの建設が準備中であり、将来、光起電力ガラスの新生産能力は約8400 T/Dとなり、光起電力ガラスの第一段階に入り、会社の新築生産ラインの溶融量が大きく、効率が高く、コンポーネントの日増しに大きいサイズ化の需要を満たすことができ、後発優位性を明らかにすることが期待されている。
投資提案:21年に会社の減価償却が完了してから出発し、会社の多くの業務成長潜在力を考慮して、20222024年の会社の帰母純利益はそれぞれ25.86/32.34/39.98億元で、EPSはそれぞれ0.84/1.05/1.30元で、PEの評価はそれぞれ6.73/5.38/4.35倍で、「購入」の格付けを維持し、22年の業績目標価格区間は10.92-12.6元である。
リスク提示:不動産投資が大幅に下落し、住宅企業の融資がさらに引き締められ、太陽光発電設備が予想に及ばず、消費電子製品の更新速度が向上した。
