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イベントの概要
2021年に会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ21.02/2.87/2.75億元で、前年同期比15%/61%/59%増加し、予告に合致した。21 Q 4会社の収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ5.95/0.42/0.38億元で、前年同期比-2%/-29%/-35%増加し、前月比は減速した。10株ごとに現金配当6元を配当し、配当率は7.4%である。22 Q 1収入/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ5.04/0.62/0.56億元で、前年同期比7%/34%/39%減少した。
分析判断：
疫病の影響で下半期は大幅に減速した。2021社の自営/電子商取引/販売/その他の収入はそれぞれ14.63/4.90/1.16/2.03億元で、前年同期比10%/27%/34%/-23%増加し、19年比-3%/85%/-30%/-11%増加した。2021年末現在、同社には496店舗(直営/加盟はそれぞれ407/89店舗)、純閉店は28店舗(直営/加盟はそれぞれ12/16店舗)、直営/加盟は同21年末より3%/15%純閉鎖され、2021直営店効果/加盟単店の出荷はそれぞれ360130万台と推定され、同比13%/59%増加し、19年より9%/-6%増加した。2021直営/加盟単店面積はそれぞれ177117㎡、推定21年直営平効/加盟単平出荷はそれぞれ2.04/1.11万元である。2021社の天猫GMVは2億3300万元で、前年同期比7%増加し、減点は13%で、返品率は57.16%だった。分割22 Q 1を見ると,線下では疫病の影響を受けて2桁の低下が推定され,線上では物流が阻害されても高い桁の成長を実現している。
粗利率はやや下がり、電子商取引、販売粗利率は19年より大幅に下がった。2021年の粗利率は71.49%で、前年同期比0.54 PCT減少した。22 Q 1の粗利率は69.66%で、前年同期比4.11 PCT減少した。分割によると、21年の直営粗利率は前年同期比で上昇し、電子商取引、販売、その他の粗利率は低下した。そのうち、販売粗利率の低下幅は大きい。自営/電子商取引/販売/その他の粗利率はそれぞれ78.18%/56.47%/49.39%/66.96%で、前年同期比1.24/-0.50/-14.31/-0.18 PCT上昇した。
純金利が上昇して自費を抑える。2021年の純金利は13.66%で、前年同期比3.94 PCT上昇し、19年より1.33 PCT上昇した。純金利の引き上げは主に費用率の低下のおかげで、2021年の販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ42.29%/7.66%/3.43%/-1.20%、前年同期比-2.78/0.49/-0.74/0.21 PCT増加し、そのうち管理費用は前年同期比22.67%増加し、主に従業員の報酬と株式支払いの増加によるものである。
在庫リング比の向上、構造の最適化。会社の21年の在庫は6.05億元で、期首より14%減少したが、前月比4%上昇し、在庫回転日数は357日で、前年同期比107日減少した。主に会社が21年に在庫管理を強化したためである。在庫構造から見ると、21年末、会社の1年以内/1-2年/2-3年/3年以上の在庫比率はそれぞれ49%/21%/17%/13%であり、在庫構造は20年末より改善され、2020年末の割合はそれぞれ39%/27%/17%/18%である。2021年の売掛金は1.94億元で、前年同期比29%増加し、19年比26%増加し、売掛金の回転日数は29日で、前年同期比0日増加し、19年比6日増加した。
投資アドバイス
われわれの分析では、(1)短期的に見ると、疫病の影響は依然として続いているが、疫病が好転すれば、会社の直営割合が高く、より大きな利益の弾力性を迎えることが期待されている。(2)費用は今年から本社ビルに3000万元ほど割り当てられている。長期的に見ると、サブブランドにはまだ開店と店効向上の空間があり、オンライン占有比は依然として向上の空間があり、制御費は依然として大きな空間がある。
Q 1の業績が予想を下回ることを考慮して、22/23年の収入を25.76/30.31億元から23.18/28.29億元に引き下げ、24年の純利益を33.44億元に増やし、22/23年の純利益を3.84/4.58億元から3.01/3.92億元に引き下げ、24年の純利益を4.72億元に増やし、22/23年のEPSを0.89/1.06元から0.7/0.91元に引き下げ、24年のEPSを1.09元に増やし、2022年4月27日の終値は8.16元で、22/23/24年のPEはそれぞれ12/9/7 Xに対応した。「購入」の格付けを維持します。
リスクのヒント
疫病がリスクを激化させる。開店と店効の改善が予想に及ばないリスク;設計が不十分で、サプライチェーン管理が不足するリスク;システムリスク。
