\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 345 Fu Jian Anjoy Foods Co.Ltd(603345) )
事件:会社は21年報と22年第1四半期報を発表し、2021年に売上/帰母純利益/控除非帰母純利益92.72/6.82/5.60億元を実現し、前年同期比+33.1%/+13.0%/+13.0%/+0.5%、単Q 4売上/帰母純利益/控除非帰母純利益31.76/1.88/1.78億元、前年同期+28.1%/-16.1%/-17.9%だった。22 Q 1は売上高/帰母純利益/控除非帰母純利益23.39/2.04/1.78億元を実現し、前年同期比+24.2%/+17.7%/+14.0%だった。
プレハブは引き続き高成長を続け,疫病はQ 1構造に影響を及ぼした。収入は品目別で見ると、21年の米麺/肉製品/魚糜/料理の収入はそれぞれ20.5/21.4/34.8/14.3億元で、それぞれ前年同期比+24%/+19%/+23%/+112%で、プレハブは冷凍品さん、新宏業の下で高速成長を維持し、第2成長曲線は著しい。ルート別に見ると、21年のディーラー/商超/特通直営/電子商取引の収入はそれぞれ77.2/9.2/4.4/1.8億元で、それぞれ前年同期比+32%/+10%/+173%/+102%で、商超ルートの成長率は主に20年の疫情の高基数のため、同時に新たに直営部を設立し、元の特通ルートと合併した。22 Q 1肉製品/魚糜の収入はそれぞれ前年同期比+0%/+1%で、主に多くの疫病がB端の需要に影響したため、米麺はC端を主とすると疫病、前年同期比+17%の恩恵を受け、料理製品は前年同期比+130%の高い増加を維持した。
コスト圧力はQ 4の収益性に影響を与えるが、四半期ごとに予想を上回った。会社の21 Q 4、22 Q 1の純金利はそれぞれ5.9%/8.7%で、非純金利はそれぞれ5.6%/7.6%で、前年同期-3.1/-0.7 pctで、具体的には:1)21 Q 4、22 Q 1の粗金利はそれぞれ22.4%/24.2%で、販売費用率はそれぞれ9.3%/10.3%で、粗販売差はそれぞれ13.1%/13.9%で、前年同期-3.8/-1.6 pctで、主に油脂、大豆タンパク質などの原材料コストの上昇、運賃と賃金の増加によるものである。2)21 Q 4、22 Q 1の管理費用率はそれぞれ3.6%/3.0%で、前年同期比-0.2/+0.3 pctで、主に株式激励費用の低下によるものである。3)21 Q 4、22 Q 1の財務費用率はそれぞれ0.1%/-0.3%で、前年同期+0.1/-0.3 pctで、Q 1の低下は主に定増資金の入金、利息収入の増加によるものである。環比来の利益能力は四半期ごとに改善され、21 Q 4、22 Q 1の非純金利の環比はそれぞれ+2.1/+2.0 pctで、Q 1の回復力は予想を上回った。
湖北新柳伍を買収し、上流原材料の配置をさらに改善する計画だ。会社は6.44億元を超えないで湖北新柳伍食品の70%の株式を買収する計画で、新柳伍はザリガニと淡水魚糜の加工を主営し、2021年の収入/純利益はそれぞれ8.2/0.6億元で、202224年の純利益はそれぞれ0.7/0.8/0.9億元を下回らないことを約束した。
収益予測と投資提案
疫病がB端の需要に与える影響とQ 1の利益能力の改善が予想を上回ったことを考慮して、われわれは202223年の収入仮定を小幅に引き下げ、小幅に粗利率仮定を引き上げ、202224年の帰母純利益を9.57/12.66/16.09億元(調整前22-23年は9.21/11.90億元)と予測し、会社の生産能力ルートの配置が明確で、キャッシュフローの予測性が強く、FCFEモデルの下で目標価格181.20元に対応し、「増加」の格付けを維持した。
リスクのヒント
原材料の値上げリスク;疫病は飲食需要のリスクに影響する。生産能力の拡張が予想されるリスクに及ばないなど。
