\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 707 Nanjing King-Friend Biochemical Pharmaceutical Co.Ltd(603707) )
事件:会社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表した:2021年に会社の売上高は36.87億元で、前年同期比26.48%増加した。帰母純利益は10.59億元で、前年同期比31.41%増加した。非帰母純利益は10.24億元で、前年同期比33.47%増加した。2022年第1四半期の会社の売上高は11.77億元で、前年同期比33.24%増加した。帰母純利益は3.30億元で、前年同期比20.96%増加した。非帰母純利益は3億2600万元で、前年同期比23.68%増加した。
イベントコメント：
会社全体の業績は予想に合致し、製剤業務の割合はさらに向上した。1)われわれが2021年4月に発表した研究報告の業績予測によると、会社の2021年の営業収入は36.57億元、帰母純利益は10.55億元で、会社全体の業績はわれわれの予想に合っている。2)2021年会社の標準レプチン原料薬は営業収入14億2800万元を実現し、売上高は38.72%を占めた。製剤は営業収入21.30億元を実現し、売上高は57.79%を占めた。CDMOおよびその他の製品は営業収入が1.23億元で、売上高が3.35%を占めている。2021年、会社は中国外製剤市場をさらに積極的に開拓し、製剤収入は前年同期比44.52%増加し、会社全体の業績の増加を駆動し、売上高に占める割合は2020年より7.22 Pct上昇した。
レプチン原料薬は安定的に増加している。世界で影響力のあるレプチン原料薬の供給者として、会社は過硬な品質で世界の主要なレプチン製剤生産企業Pfizer、Sagent、Sandozなどと長期的に安定した供給関係を確立した。レプチン原料薬業務はキャッシュフローを提供する業務として、2021年の収入は安定的に増加し、前年同期比9.47%増となり、売上高に占める割合はさらに38.72%に低下し、粗利率は52.33%となり、2020年より3.81 Pct下落し、主に上流原材料のレプチン粗品の値上げ、輸送価格などによるものである。
製剤の国際化が加速し、中国の販売は持続的に力を入れている。1)近年、会社は製剤製品の国際化販売を継続的に推進し、無菌注射液の分野で豊富な業界経験を蓄積し、注目の成績を収めた。2021年、会社の製剤パイプラインは絶えず拡大し、現在、米国市場で30近くの製品が運行されており、全体の販売パイプラインと販売規模はすでに中等以上の医薬販売チームの仲間入りを果たしている。2021年に同社の11のANDAが米国FDAの承認を申請し、2021年末現在、同社は米国の薬品生産ロット57個を保有し、米国の注射剤販売パイプラインで最も完全なサプライヤーの一つとなっている。同時に、同社の一部の製剤製品は米国市場で比較的安定した市場占有率を有し、例えばベンゼンスルホスアクロクアンモニウム注射液/ボレマイシン注射液/キシタビン注射液が米国市場シェアのそれぞれ約30%/20%/20%を占めている。2021年、米国での製剤輸出業務は急速に増加し、製剤輸出業務は会社全体の製剤業務の約60%を占めている。2)中国製剤業務において、会社は中米双報の登録優勢により、注射剤の一致性評価の市場先機を占め、2021年にベンゼンスルホン順阿曲庫アンモニウム注射液、白消安注射液、塩酸ベンゼンダモスチン注射液、ミリノン注射液、スルホン達肝デカンナトリウム注射液などの複数のロットを続々と獲得し、同時に複数の製品が中国で上場販売を実現した。このうち、白消安注射液は中国初の一致性評価製品として発売され、中国の白血病患者の慢性粒細胞白血病および異遺伝子造血幹細胞移植の治療に対する需要を大きく満たしている。このほか、ベンゼンスルホン順阿曲庫アンモニウム注射液、注射用塩酸ベンゼンダモスチンは第5陣の国家組織薬品の集中購入で順調に落札され、そのうちベンゼンスルホン順阿曲庫アンモニウム注射液は中国初の模倣製品である。会社はまた多くの省の集採で落札し、集採会社の新上場製品で中国市場での販売業績が急速に向上した。2021年の会社の中国製剤収入は前年同期比約25%増加した。
CDMO事業は大分子生物薬分野に進出した。2021年会社の子会社健進製薬は顧客と革新生物大分子薬CDMO戦略協力協定に署名した:原液から製剤商業化までの全産業チェーンサービスを提供する。このプロジェクトが実施されたのは、上場企業が小分子化学薬無菌製剤の研究開発/申告/生産を行い、大分子生物薬原液+製剤CDMO全産業チェーンコースに入ったことを示している。同社は、小分子化学薬と大分子生物薬の2つの分野で、中米欧などの世界法規市場により高い付加価値を提供するCDMOサービスを提供する。CDMO事業は製剤事業に続く第2の成長駆動力となると考えられる。
経営性現金の流れが正転し、全体の粗利率が下落し、資産負債率が低下した。1)2021年の会社の経営性キャッシュフローの純額は2019年以来初めて6.84億元に転換し、四半期ごとに改善傾向を示し、2021 Q 1からQ 4の経営性キャッシュフローの純額はそれぞれ0.06億元、1.41億元、0.99億元、4.38億元である。2)粗利率は2021年の総合粗利率が56.71%で、前年同期比2.25 Pct下落した。プレート別では、レプチン原料の薬毛金利は52.33%(3.81 Pct下落)、製剤業務の毛金利は59.85%(4.04 Pct下落)だった。主な原因は3つある:1つはレプチン粗品の価格の上昇がレプチン原料薬のコストの上昇を招いた。第二に、疫病の影響を受けて、製剤の輸出輸送コストが上昇した。三つ目は、中国製剤の収入確認方式(集採販売モデルの影響を受ける)が粗金利の変化をもたらすことである。3)会社の資産負債率は34.25%で、去年より17.25 Pct下がって、資産構造は著しく改善して、主に会社の利益が純資産の貢献を増加したことによる。
投資アドバイス：
当社の20222024年の帰母純利益はそれぞれ13.29/17.80/23.63億元、EPSはそれぞれ1.07/1.43/1.90元で、現在の株価はPEの24/18/14倍に対応すると予想されています。会社のレプチン原料薬をキャッシュフロー業務として安定させることを考慮する。製剤の国際化の進度は加速し、成長の勢いは十分で、すでに「登録-生産-販売」の全チェーンの核心競争優位性を形成し、中国の製剤業務は十分に配当を分かち合い、急速な成長態勢を呈し、私たちはその「購入」の格付けを維持している。
リスクのヒント:
在庫減損リスク;売掛金貸倒リスク;製剤の国際化の進展は予想に及ばない。為替レート変動リスク。
