\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 180 Ninestar Corporation(002180) )
事件:会社は2021年度報告書と2022年第1四半期報告書を発表した。2021年の営業収入は227.92億元で、前年同期比7.94%(調整後)、帰母純利益は11.63億元で、前年同期比701.23%(調整後)、非帰母純利益は6.58億元増加し、前年同期比116414%(調整後)増加した。2022年Q 1の営業収入は58.34億元で、前年同期比6.74%増加し、帰母純利益は4.41億元で、前年同期比77.68%増加し、非帰母純利益は3.95億元で、前年同期比100.03%増加した。業績は前期予告に合致する。
2021年の業績は実際より楽観的で、「奔図」が長期成長の加速点を開いたことを示している。1)2021年の営業収入は227.92億元で、前年同期比7.94%増加し、帰母純利益は11.63億元(奔図2021年1-9月39.31%シェアの純利益と10-12月100%シェアの純利益を含む)で、前年同期比701.22%増加したため、実際の経営状況はより楽観的である。このうち、奔図の2021年の営業収入は38.70億元で、前年同期比71.87%増加し、純利益は6.79億元で、前年同期比140.21%増加した。2)分业务によると、2021年に同社の原装プリンターと消耗品业务の収入は167.45亿元で、前年同期比8.63%増加し、売上高の割合は73.47%に达し、粗利率は33.61%上昇し、前年同期比3.07 pct上昇した。通用消耗品と部品の収入は46.24億元で、前年同期比2.65%減少し、粗利率は29.16%で、前年同期比4.58 pct減少し、世界の大口物資と海運コストの上昇、および海外市場と電子商取引の競争が激しいことによるものである。チップ業務収入は7.11億元で、前年同期比31.76%増加し、粗利率は65.01%で、前年同期比3.20 pct上昇した。
利盟は世界の疫病の試練を経験し、経営状況は徐々に回復した。1)2021年の欧米印刷市場は2020年の疫病の谷底から徐々に回復し、利盟の年間営業収入は21.77億ドルで、前年同期より約8.75%増加した。経営陣の報告データの口径の下で、利盟の年間利子税減価償却と償却前の利益は2.735億ドルに達し、前年同期比18%増加し、無形資産償却、固定資産減価償却などの費用を差し引いた純利益は1300万ドル(2020年は8000万ドルの損失)を実現した。2)世界的な疫病の常態化の背景の下で、欧米諸国は疫病に対する管理制御が徐々に緩和され、市場のオフィス印刷需要が明らかに回復し、世界のレーザープリンタと消耗品の販売を効果的に牽引している。同時に、世界的な半導体デバイスが不足している大環境では、市場の注文需要をすべて満たすことができなかったが、利盟の年間プリンタ販売台数は14%の増加を遂げた。また、他社との戦略提携関係も大きく発展しており、新たにOEM受注が2021年から順次出荷される。
持続的に高強度の研究開発の投入、全体の費用の管理制御は良好である。1)2021年、同社の研究開発費用は14億5200万元に達し、前年同期比5.35%増加し、売上高比6.37%を占め、研究開発人数も4261人に達し、前年同期比39.66%増加し、総人数比20%を占め、前年同期比3.05 pct上昇した。2)研究開発費用を除いて、残りの費用の管理制御は比較的に良く、2021年の販売費用率は9.37%で、前年同期比0.95 pct、管理費用率は7.90%で、前年同期比1.74 pct、財務費用率は2.69%で、前年同期比5.45 pctを大幅に低下させ、為替レートの変動が小さくなって為替損失が減少し、返済借金によって利息支出が減少した。
2022 Q 1業績は急速な成長を続け、長期成長性を検証する。2022 Q 1、会社は営業収入58.34億元を実現し、前年同期比6.74%増加し、帰母純利益は4.41億元で、前年同期比77.68%増加し、利盟プリンタと原装消耗品の出荷を継続し、チップ販売量が着実に向上するなど、会社の長期成長性を検証した。
世界のリーダー企業に対して、「プリンタ+原装消耗品」の販売モデルの収益能力のアップグレード空間は巨大である。1)セディコンサルタントの統計によると、2020年の世界プリンタ市場規模は421億ドルに達し、会社のレーザープリンタ市の占有率は約6.7%、中国のプリンタ市場規模は321億元に達し、会社のレーザープリンタ市の占有率は約8.2%である。会社のプリンターは“奔図+利盟”の双ブランド戦略を実行して、全面的な製品ラインを形成して、そして技術、サプライチェーン、販売ネットワークなどの方面の強い協同作用を発揮して、会社の技術ブランドの競争力の向上に従って、長期的な向上の空間は巨大です。2)美佳音招株書によると、2021年の世界の消耗品市場規模は1400億ドル近くに達し、印刷消耗品は高周波消耗品として、プリンタメーカーに持続的な業績サポートをもたらすことができる。2021年度、HPプリンタ事業では、消耗品事業の収入が62.76%に達した。会社のシェアが向上するにつれて、原装消耗品業務は長期利益モデルのアップグレードを実現する。3)また、同社は世界の通用消耗品市場でトップを占め、特許配置が深まり、競争障壁を強固にしている。
「購入」の格付けを維持します。重要な仮定と最近の財務報告によると、同社の20222024年の営業総収入は275.01/327.71/387.41億元、帰母純利益は19.90/29.94/41.03億元と予想されている。「購入」の格付けを維持します。
リスクのヒント:印刷業務の需要が予想に及ばない;為替レート変動リスク;商誉減損リスク
