\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 791 Guangdong Kinlong Hardware Products Co.Ltd(002791) )
投資のポイント
事件:会社は2021年報と2022年第1四半期報を発表した。2021年、売上高と帰母純利益はそれぞれ88.07と8.89億ドルで、それぞれ前年同期+0.72%と+8.83%で、非帰母純利益は8.81億ドルで、前年同期+9.91%で、基本1株当たり利益は2.77元だった。2022 Q 1では、売上高、帰母、扣非帰母の純利益はそれぞれ12.92、-0.89、-0.93億元で、売上高は前年同期比+3.93%で、前年同期の帰母、扣非帰母の純利益はそれぞれ4268と3903万元だった。
2021年のルート沈下+品類拡張の下で、収入は安定して急速に増加し、費用は引き続き薄くなった。四半期別に見ると、同社の21 Q 1-Q 4売上高の伸び率はそれぞれ+55.4%/+24.8%/+29.0%/+28.1%で、Q 4業界の圧力を背景に急速な成長を維持している。製品別に見ると、会社のドアと窓の金物システム製品、その他の建築金物と家庭類製品の年間売上高は41.7/17.6/14.8億元で、前年同期+12.3%/+86.6%/+53.5%で、21 H 2の成長率は前年同期+4.7%/+124.7%/+52.4%だった。不動産需要の下落に引きずられて、21 H 2会社の伝統的な金物の売上高の伸び率はある程度減速して、その他の建築金物製品、家庭類製品は品種の開拓を増大して成長してスピードを上げて、高い増加を維持します。このうち、ハイベススマートロックの年間売上高は4.6億元で、前年同期比+17.5%だった。販売純金利は19.8%で、前年同期比+4.4 pctだった。同社は年間総合粗金利35.2%を実現し、前年同期比-4.0 pctだった。このうち、ドアと窓の金物システム、その他の建築金物と家庭類製品の業務はそれぞれ粗利率40.6%/23.1%/36.0%を実現し、前年同期比-3.4 pct/-6.9 pct/+1.2 pctだった。総合粗金利の下落はコスト端の圧力から来ている一方で、粗金利が比較的低い他の建築金属製品の割合の上昇から来ている。費用面では、21年間の会社期間の費用率は20.4%で、前年同期比-2.0 pctだった。このうち、販売、管理、研究開発費用率は前年同期比-1.2 pct/-0.3 pct/-0.4 pctで、コスト削減と収入の増加で費用の償却が続いている。会社の年間販売純金利は10.9%を実現し、前年同期比-2.0 pctで、会社の優れた経営能力は相対的に効果的に外部環境の妨害に対抗し、安定した経営能力を際立たせた。
疫病、不動産低迷と製品構造調整の下で収入が圧迫され、原材料コストが高く、2022 Q 1の業績が圧迫されている。22 Q 1会社の売上高は前年同期比+3.9%増で、収入の伸び率が鈍化した主な原因:1)3月から中国の疫病は繰り返し、特に長江デルタの疫病は深刻で、手で注文した出荷に影響を及ぼした。2)不動産政策の底21 Q 4が現れたが、22 Q 1から見ると、基本面は依然として底を探しており、商品住宅の販売面積は22 Q 1が前年同期比-13.8%大幅に下落し、不動産資金の状況は明らかに好転せず、産業チェーンの需要は低迷している。3)自発的に製品構造を調整し、粗利率の低い他の建築金属の販売割合をコントロールし、22 Q 1の割合が21年より低下したと判断し、同時に収入端の一定の圧力をもたらした。コスト面では、同社の主なコスト項目であるアルミニウム合金、ステンレス鋼などの価格が21 Q 4で一時下落した後、22 Q 1が再び大幅に上昇し、同社の粗利率は前年同期比-7.43 pctだった。会社の逆势は引き続きルートの沈下と品类の配置を増大して、人员の募集を拡大して22 Q 1の贩売费用は前年同期+27.0%で、管理费用の株式激励费用は引き続き償却して前年同期+19.5%で、贩売费用率と管理费用率はそれぞれ+1.8 pct/+1.1 pctで、収入は圧力を受けて、コストは再び大幅に上升して、しかも费用の投入は依然として下で、会社の22 Q 1の纯利率は前年同期-11.0 pctで、22 Q 1の业绩は损失が现れます。
短期的には不動産と疫病の改善に注目し、中長期は依然として品類の拡張、ルートの沈下による高成長性を見ている。短期的に見ると、不動産政策の底21 Q 4はすでに現れており、融資政策の緩和、国央企業と良質な民間企業の土地獲得の回復、各地が都市施策によって需給の両側を緩和し、21 H 1の高基数期が徐々に過ぎ去るにつれて、不動産の基本面の底が徐々に到来することが期待され、会社の収入に対して直接的な回復を形成し、疫病の次第に消退しても会社の注文の出荷を常態に戻すことになる。中長期的に見ると、会社が勢いに逆らって新品種の導入と育成を堅持するにつれて、ルート沈下戦略の下で地級市、県城などの市場の急速な成長と、中小ホテル/学校/病院などの非住宅分野の開発に積極的に開拓し、会社の収入は高速成長に戻る見込みだ。
投資提案:不動産端の基本面の安定した回復の進度が私たちの予想より遅いため、会社の22 Q 1は不動産の低迷、コストの上昇と費用の投入の継続的な増加などの方面の圧力に直面して損失が現れて、私たちは22-23年の帰母純利益を10.6/14.59億元(元の帰母純利益は13.44/18.06億元)に下げて、主に不動産の回復が予想より遅いことを考慮して、収入の仮定を下げます。調整後の利益予測は現在の株価PEの22/16倍に対応している。会社のチャネル/総合供給能力/サービスの優位性は明らかで、多重チャネルは「軽資産」の品種拡張を実現し、プラットフォーム化/集積化のリーダーに成長し、「購入」の格付けを維持する。
リスクヒント:需要総量が大幅に下落した。品類の開拓は予想に達しなかった。チャネルの変革;競争が激化する。原材料価格の大幅な上昇で利益が予想に及ばなかった。研究報告で使用される情報更新がタイムリーでないリスク。
