\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 853 Guangdong Piano Customized Furniture Co.Ltd(002853) )
投資のポイント
会社の業績は市場の予想をやや下回っている。会社は2021年に営業収入18億2400万元を実現し、前年同期より+2.10%増加した。帰母純利益は-7.29億元で、前年同期比-470.05%だった。非後帰母純利益は-7.33億元で、前年同期-490.78%だった。計上減損の影響を除けば、2021年に純利益2億6600万元を実現し、前年同期比+35.2%増となった。2022 Q 1の営業収入は2.36億元で、前年同期比-31.84%だった。帰母純利益は0.19億元で、前年同期比-46.87%だった。非後帰母純利益は0.16億元で、前年同期比-48.93%だった。
小売ルートは着実に開拓され、大口業務は持続的に最適化されている。チャネル別に見ると、1)2021年の小売業務収入は9億1100万元で、前年同期比+0.90%だった。同社は販売店の配置を拡大し、2021年末現在の販売店総数は992店(戸棚/クローゼット/総合店はそれぞれ127131/734店)で、県級店の累計割合は42.24%に達し、県級市場のカバー率はさらに向上した。伝統的な販売小売モデルを除いて、会社は着実に組立/バッグ/新小売/デザイナーなどの新しいルートを開拓し、小売ルートの販売システムをさらに完備している。会社は販売店に対して多層的にエネルギーを賦課し、2021年の単店収入は前年同期比+14.56%だった。2)大口の業務収入は8.79億元で、前年同期より+2.39%増加し、会社は絶えず顧客構造を最適化し、良質な中央企業などの核心顧客と工事ルートのディーラーに焦点を当て、2021年に工事ディーラー11社を追加し、累計56社の協力を行い、多品種の協力を促進し、単一プロジェクトの販売額をさらに向上させる。
大幅に減価償却と疫病管理の影響を計上し、短期的な利益が圧迫されている。利益能力の面では、同社の2021年の粗利率は前年同期比-0.12 ppから33.96%に達し、粗利率の低下は主に大口業務の割合の上昇によるものである。帰母純金利は前年同期比-53.15 ppから-39.96%に達し、主に会社が恒大事件の影響を受けたため、2021年に信用減価償却の準備が9.61億元、資産減価償却の準備が0.42億元で、減価償却の影響を除いた後、前年同期比+35.2%だった。2022 Q 1末現在、会社の売掛金の帳簿残高は3.08億元、売掛金手形の帳簿残高は1.63億元で、会社の計上減損値は十分で、売掛金の構造は最適化され、全体のリスクはコントロールできる。期間費用率については、同社の2021年期間費用率は前年同期比+0.35 ppから16.24%に達し、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率は前年同期比それぞれ+1.33 pp/-0.81 pp/-0.24 pp/-0.17 ppから9.92%/5.99%/2.83%/0.33%に達した。2022 Q 1会社の粗利率は29.76%で、前年同期-1.84 pp、帰母純利益率は7.91%で、前年同期-2.23 ppで、主な原因は疫病の影響で大口ルート端の圧力が深刻である。
関連金の回収後、キャッシュフローの状況は徐々に改善される見込みだ。会社は2021年にキャッシュフロー-3.21億元を経営し、前年同期-147.28%だった。2022 Q 1経営キャッシュフローは-1.14億元で、前年同期+69.73%で、経営キャッシュフローの純額はマイナスで、主な不動産業者が満期になった売掛金が両替されていないためだ。その後、会社が工事ルートの顧客構造を絶えず最適化するにつれて、経営キャッシュフローは徐々に改善される見込みである。
利益予測と投資格付け:会社はカスタマイズ小売ルートを深く耕し、小売ルートの販売システムを絶えず改善し、大口業務を持続的に最適化している。疫病の短期的な影響を考慮して、私達は20222023年の帰母純利益を2.5/3.1億元(元の予測は3.0/3.4億元)に下げて、2024年の帰母純利益を3.6億元に予想して、2022年-2024年のPEに対応してそれぞれ7/6/5 Xで、“増加”の格付けを維持します。
リスク提示:竣工が市場の予想に及ばず、業務の転換が阻害され、資金占有が増加するなど。
