\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 304 Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co.Ltd(002304) )
業績評価
会社は4月28日に公告を発表し、21年に253.5億元の売上高を実現し、前年同期より+20.14%増加した。帰母純利益は75.08億元で、前年同期比+0.34%だった。非純利益は73.73億元で、前年同期比+34.4%だった。21 Q 4の売上高は34.08億元で、前年同期比+55.80%だった。帰母純利益は2億9500万元で、前年同期比-0.46%だった。非純利益は前年同期比5.23億元で、前年同期比+2860%だった。22 Q 1の売上高は130.26億元で、前年同期比+23.82%だった。帰母純利益は49.85億元で、前年同期比+29.07%だった。非純利益は48.98億元で、前年同期比+28.53%だった。
経営分析
21年は予想を超え、夢6+は加速放量期に入った。21年の白酒販売量は18.4万トンで、前年同期比+18.1%だった。トンの価格は前年同期比+2.7%だった。製品別に見ると、中高級(青色経典+蘇酒+珍宝坊など)/普通収入(洋河大曲+双溝大曲など)は2152131.18億元で、前年同期比+21.95%/+16.05%だった。私たちは、海、天の2桁の数が増加し、夢6+の成長率は50%前後で、すでに夢3を超えていると予想しています。夢3は青色の経典の中で40%余りを占めて、成長率の夢6+>夢9&手作りクラス>夢3、水晶の夢はすでに基本的に古い版に対する代替を実現しました。双溝は1-9月に40%近く増加し、貴酒の量の桁数は21年で300%以上増加した。地域別では、省内/省外収入は115.56/130.83億元で、前年同期比+0.87%/+21.43%で、省内収入の割合は47%だった。21年のディーラーの純減少は909社で、主に戦略主導製品の構築に重点を置き、ディーラーの構造と配置を引き続き最適化している。
昇給して従業員の待遇を高め、信託の減価償却を計上した。21年の粗利率は前年同期比+3.1 pctで、製品構造のアップグレードが予想されている。販売費率は前年同期+1.6 pctで、そのうち広告販促、従業員報酬費率は前年同期+0.9/+1.1 pctで、ブランドイメージの育成、従業員待遇の改善;管理費率は前年同期比-1.0 pctで、株式激励を新たに増加したが、規模効果は償却され、非純金利は前年同期比+2.3 pctだった。Q 4はすでに信託減損額2.51億元を計上しており、Q 1は計上されず、22 H 1は1億余りの損失を確認し、前期の計上はカバーできる見通しだ。
21 Q 4春節は早めに、お金を払って、予備品を前置します。21 Q 4の売上高は前年同期比+79%、22 Q 1の売上高は前年同期比-15%、Q 4+Q 1は同+28%だった。21 Q 4粗利率は前年同期+13.7 pct、税金と付加占有率は前年同期-11.8 pctで、納税リズムが間違っている。販売費率は前年同期比+19.4 pct、または春節に関連して販促費+年末にボーナスを支給し、非純金利は前年同期比+25.5 pctとなった。
江蘇省の春節の帰省ブームが起き、Q 1は引き続き高歌猛進している。Q 1は例年より5 pct以上速く、Q 1の契約負債は前年同期より+59%増加し、Q 1の夢6+の成長率は50%以上になると予想されている。水晶の夢は改善され、天の青は新旧交代し、海の青はよく表現されている。Q 1粗利率/税金及び付加占有率/販売/管理費率は前年同期+1.1/+0.3/+0.3/-0.6 pct、純金利は同+1.5 pctであった。
内外部リング比が良く、評価性価格が高い。江蘇省の経済アルファは強く、Q 2は閑散期の被害が限られており、最近、華東の疫病の境界が好転し、Q 2の返金が徐々に開放され(割合20%)、端午の節句の需要の回復を待っている。海の青は4月1日から出荷を停止し、アップグレードを目前にしている。22年の夢6+省内放量、周囲の優位市場が強くなり、遠隔地で消費育成をしっかりと行う。中長期的に見ると、会社は内メカニズムの改革を継続し、1)戦略市場の安徽、浙江などの販売責任者が調整し、若い中堅を起用した。2)従来の30余りの大区は62の事業部に転換し、新人を抜擢し、階層を簡素化し、権利を下放した。3)第一線人員の賃上げ、従業員の持株計画などの激励措置の推進。
収益予測
22-24年の収入の伸び率は23%/21%/18%で、利益の伸び率は28%/25/21%で、EPSは6.35/7.95/9.60元で、対応PEは23/18/15 Xで、「購入」の格付けを維持する。
リスクのヒント
疫病はリスクを繰り返し、地域競争はリスクを激化させ、夢6+の開拓は予想を下回り、食品安全問題である。
