\u3000\u30 Shenzhen Fountain Corporation(000005) 68 Luzhou Laojiao Co.Ltd(000568) )
事件: Luzhou Laojiao Co.Ltd(000568) は2021年年報と2022年第1四半期報を発表し、21年の総売上高は206.42億元で、前年同期比23.96%増加し、帰母純利益は79.56億元で、前年同期比32.47%増加した。22 Q 1の総売上高は63.12億元で、前年同期比26.15%増加し、帰母純利益は28.76億元で、前年同期比32.72%増加した。
国蔵は安定しており、中級酒の成長が加速している。1)21年の中高級酒/その他の酒収入は183.97/21.18億元で、前年同期+29.2%/-8.7%で、中高級酒は酒類収入が86.6%で、前年同期比7.5 pct上昇し、販売量/平均価格は前年同期比25.4%/3.0%上昇し、量の増加が主な貢献となり、国蔵1573は安定した成長を続け、年間収入の割合は65%前後に達し、そのうち低度製品は1573収入が30%+で、販売量が40%+を占めると推定されている。特曲、蔵齢は21年下半期から増加し、特曲は値上げ後に調整され、販売態勢は徐々に回復した。その他の酒類の販売量/平均価格は前年同期比-51.82%/+89.42%で、二曲類の製品の販売量は減少し、低級酒は依然として回復段階にある。2)21 Q 4の総売上高は65.32億元で、前年同期比29.26%増加し、前月比で上昇した(21 Q 2/Q 3の売上高は前年同期比5.67%/2.89%増加した)。
22 Q 1収入は引き続き安定した成長を続けている。22年春の最盛期のフィードバックは良好で、国蔵1573は安定した成長を維持し、低度1573は華北などの地域で放出量が明らかで、特曲、蔵齢の発展態勢は良好であると推定されている。地域別に見ると、西南市場の発展は安定しており、国蔵1573、特曲60版はいずれも良いフィードバックがあり、地域を開拓する華東市場の増加幅は明らかで、河南市場は春節前期に疫病の妨害を受け、競争が相対的に激しく、成長が比較的安定していると推定されている。現在、一部の地域では国蔵回収任務が約45%前後完了し、3月の送金価格が上昇し、高度1573ロット価格920元前後、ディーラー在庫が1ヶ月以内に販売され、良性を維持している。
中高級製品の割合が上昇し、費用が精細化し、利益能力の上昇を推進している。1)21年/22 Q 1の粗利率は85.7%/86.4%で、前年同期比2.65/0.39 pct上昇し、主な系中高級酒類の割合は上昇して構造の最適化を推進し、販売費用率は17.4%/10.7%で、前年同期比1.12/2.82 pct低下し、精細化管理の下で費用の投入効率は上昇し、管理と研究開発費用率は5.8%/4.8%上昇し、前年同期比0.19/0.61 pct上昇し、22 Q 1には一定の株式激励費用の償却があった。帰母純金利は38.54%/45.56%で、前年同期比2.48/2.26 pct上昇し、利益能力は引き続き上昇した。2)21年/22 Q 1販売キャッシュバックは225.47/74.98億元で、前年同期比31.2%/16.3%増加し、経営活動キャッシュフローの純額は76.99/11.31億元で、前年同期+56.6%/-13.6%で、22 Q 1販売バックの増加幅は減速し、キャッシュフローの状況は依然として健康である。22年Q 1末までの契約負債およびその他の流動負債は約19.92億元で、21年末より19.74億元減少し、主にQ 2シーズンオフの前受金が減少したと推定されている。
利益予測、評価と格付け:会社は22年に開局し、ダブルブランドの運営、全国化が持続的に推進され、確定性と成長性を兼ね備え、ブランドの勢いは利益の弾力性を解放して引き続き現金化することができる。202223年の純利益予測は97.84/118.14億元を維持し、24年の純利益予測は141.40億元増加し、EPSに換算すると6.65/8.03/9.61元となり、現在の株価はP/Eに対応して32/27/22倍となり、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:疫病は販売に影響し、ハイエンドの白酒競争が激化し、費用の投入効果は予想に及ばない。
