\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 305 Jiangsu Hengshun Vinegar-Industry Co.Ltd(600305) )
投資のポイント
事件:会社は2021年年報と2022年第1四半期報を発表し、21年に18.9億元の売上高を実現し、前年同期比6%減少した。帰母純利益は1億2000万元で、前年同期比62.2%減少した。このうち21 Q 4の売上高は5億3000万元で、前年同期比6%減少し、帰母純利益は15億5700万元で、20年同期は0億8400万元だった。同時に、会社は全株主に10株ごとに現金配当金1.01元(税込)を支給する予定である。22 Q 1会社の売上高は5.7億元で、前年同期比10.6%増加し、帰母純利益は0億8000万元で、前年同期比2.1%減少した。
主な業務収入が圧迫され、全国化の拡張が明らかに加速した。業務別に見ると、21年の会社の酢は12.1億元の収入を実現し、前年同期比9.8%減少した。料酒の収入は3億2000万元で、前年同期比1.8%増加した。調味料の主な収入は圧力を受け、主に制約されている:1)全国の疫病の繰り返しは会社の強い地域の華東、華中などの損傷を深刻にした。2)コミュニティ団体購入などの新興ルートは低価格競争をもたらし、伝統的な商超ルートに衝撃を与える。3)他の調味料のトップクラスの拡張が加速し、会社の市場空間を占めている。21年のその他の業務の表現はすばらしくて、収入の3.2億元を実現して、前年同期+11.6%で、あるいは会社の再調整の新製品の肉の調味料の急速な放量と関係があります。22 Q 1会社の酢/みりんの収入はそれぞれ前年同期比+6.6%/+17.5%で、業績の改善は明らかだった。チャネル別に見ると、21年の会社のオンラインチャネルは優れており、収入は1.85億元で、前年同期比+34.6%だった。22 Q 1のオンライン販売は前年同期比+26.7%と高い伸び率を維持した。地域別に見ると、21年の華中地区の収入は前年同期比+1.9%を除いて、他の地区はいずれも異なる程度に下落し、22 Q 1会社の大本営華東の収入は前年同期比+0.1%を占め、またルートの開拓が加速し、華南/西部地区の収入は前年同期比+18.3%/+33%を得た。会社は持続的に全国化の拡張に力を入れ、21年間のディーラー数の純成長は381社から1820社で、純成長数は近年の最高レベルで、21年末の会社の地級/県級市場のカバー率はそれぞれ89.7%/50.1%だった。
原料コストは持続的に上昇し、利益能力は短期的に圧力を受けている。21年の会社の粗利率は37.6%で、前年同期より3.2 pp下がり、21 Q 4/22 Q 1の粗利率はそれぞれ33.4%/37.9%で、前年同期よりそれぞれ6.4 pp/1.5 pp下がった。粗金利の圧力は主に1)包材などの原材料価格の上昇に制約されている。2)全国化の拡大を推進するため、低毛利製品は急速に毛利レベルを希釈した。費用面では、21年に会社が広宣とルート建設費用を増やしたため、販売費用率は前年同期比4.9 ppから18.2%上昇した。22 Q 1の販売費用率は12.1%で、前年同期比0.4 pp減少した。22 Q 1の管理費用率は安定を維持し、前年同期比0.2 pp減の5.3%となった。コスト端の圧力が持続し、21年の純金利は前年同期比9.6 pp減の6.2%となった。販売費用の抑制により、22 Q 1の純金利は前月比2.4 pp減の13%と大幅に改善された。
主業に焦点を当てて決意を明らかにし、改革の着地に原動力を加える。1)会社は22年3月に公告を発表し、傘下最大の非主業資産恒順商城を剥離し、調味料主業にさらに焦点を当てる決意を明らかにした。会社は“深い酢業をして、高い酒業をして、広い味噌業をします”の3大核心の発展戦略を堅持します。2)内部管理の改革が続いており、元の8大戦区は戦区の総換血後、9大戦区に昇格し、チームの戦闘力をさらに向上させた。3)製品端酢/料酒/複調は持続的に新製品を発売し、製品マトリックスを完備すると同時に、ルート端は飲食ルートの浸透力と企業誘致の歩みを強化する。株式激励などの措置が実施されるにつれて、管理、マーケティング及び製品端改革が持続的に深化し、会社の酢業界のトップの地位が強固になり、長期的な成長空間が広い。
収益予測と投資提案。20222024年のEPSはそれぞれ0.18元、0.22元、0.27元と予想され、対応動的PEはそれぞれ60倍、48倍、39倍と「保有」格付けを維持している。
リスク提示:原材料価格の変動リスク、COVID-19疫情の繰り返しリスク、市場競争構造の悪化リスク。
