\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 507 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) )
ザーサイ業界のトップで、業績は安定して増加している。
会社は1988年に設立され、30年余りの深耕を経て、中国の野菜搾り業界のトップとなり、営業収入は2007年4.4億元から2021年25.2億元に増加し、14年のCAGRは13%だった。帰母純利益は2007年0.3億元から2021年7.4億元に増加し、14年のCAGRは26%だった。ROEは2010年10%から2021年14%に上昇し、業界の高いレベルにある。会社の大株主兼実制御人は重慶市フ陵区国資委員会で、その間に株を35%受け取った。
漬物コースは優れており、ザーサイ、キムチは依然として大きな成長空間がある。
ザーサイ業界では包装ザーサイが58%を占め、その売上高は2013年に37.8億元から2020年に72.2億元に増加し、7年のCAGRは10%だった。ザーサイ業界の販売台数は2008年48万トンから2020年82万トンに増加し、12年のCAGRは5%だった。漬物業界のトン価は2019年に約2.4万元/トンで、20052019年にCAGRは3%だった。1人当たりで見ると、2019年の中国の1人当たり消費額は0.7ドル/人、消費量は0.2 kg/人で、日本と米国の39.3、7.9ドル/人および4.3、1.2 kg/人を下回った。市場集中度の向上傾向は著しく、CR 5は2008年46%から2019年72%に上昇した。 Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) 市の占有率は2008年の21%から2019年の36%に上昇し、ずっと1位を維持している。キムチ市場の規模は2009年260億元から2020年621億元に上昇し、11年のCAGRは8%だった。現在、業界の集中度は低く、CR 3は2.5%にすぎず、韓国のキムチ業界のCR 2に比べて77%に達し、中国のキムチ業界の市場集中度は依然として大きな向上の余地がある。
製品+ブランド+チャネル、三次元構築会社の堀
ブランドの端: Chongqing Fuling Zhacai Group Co.Ltd(002507) は有名なブランドとして、フランスの酸っぱいキュウリ、ドイツの甘酸っぱい甘藍と並んで世界の3大名の漬け物と呼ばれています。会社は19702020年に多くの栄誉を獲得した。会社は引き続き高費用の投入を行い、全国化ブランドを構築し、形成している。「烏江」の商標は2004年に中国の味噌漬け業界で初めて中国の有名な商標を獲得した。
製品の端:野菜を搾ることを主として大単品戦略を実行し、野菜の売上高の割合は85%以上を維持し、売上高は2007年の4.2億元から2021年の22.3億元に増加し、14年のCAGRは13%だった。「烏江」、「恵通」の2大主力ブランドを形成し、製品の行列が徐々に豊富になり、大根とキムチが新たなポイントになる見込みだ。会社の現在の生産能力は約20万トンで、長期有効生産能力は30万トンを超え、貯蔵池の容量は約50-60万トンである。
ルート端:全国化の配置が初めて現れ、2021年華南/華東/華中/華北/中原/西北/西南/東北の割合はそれぞれ28%/17%/12%/12%/10%/9%/8%/4%であった。2021年には3030社のディーラー、81社の事務所があり、出前、飲食、航空、オンラインなどの各種ルートを積極的に開拓し、沈下ルートを深く耕している。
定価権を持って周期を通り抜けて、2022は曲がり角を迎える見込みです
会社は上中下流の産業チェーンの中で優位性が明らかで、比較的に強い定価権を備えている。20082021年はほぼ2-3年ごとに直接または間接的な値上げを通じてコスト圧力を転嫁し、値上げはいずれもスムーズで、販売量への影響は小さい。2021年に値上げされ、ルート価格システムを再構築し、流通ルートの端末価格は2元から2.5元時代に向かう。強い価格設定権により、会社の経営はサイクルを超えた。2022年に値上げ+元下げ+縮小し、配当金は引き続き現金化される。値上げの進展は良好で、端末はすでに基本的に完成し、値上げ効果の下で、値上げの配当が明らかになった。コストは全体的に下がり、2022年の若菜の仕入れ平均価格は800元/トン(同約30%)で、5月ごろに新青菜の投入が相次ぎ、コストは著しく下落し、粗利率の上昇を牽引する見通しだ。2022年の費用投入はより正確で、全体の販売費用率は低下する見通しで、利益側は大きな弾力性を備えている。
収益予測
2022年の値上げ+値下げ+縮小による業績の弾力性と、集中度の向上、ルートの沈下、品目の拡張による長期的な業績の解放を期待しています。同社は20222024年にEPSがそれぞれ1.17/1.42/1.70億元で、対応PEがそれぞれ29、24、20倍で、「推薦」の格付けを維持すると予想している。
リスクのヒント
マクロ経済の下落リスク、疫病が消費を牽引し、地域の拡張が予想に及ばない、新製品の普及が予想に及ばない、値上げが予想に及ばない、生産能力の消化が予想に及ばない、原材料価格の上昇など。
