\u3000\u3 Bohai Water Industry Co.Ltd(000605) 080 Zhejiang Natural Outdoor Goods Inc(605080) )
同社は2021年報+22 Q 1季報を発表し、2021年の営業収入は8.42億ドルで、前年同期比44.9%増加し、帰母純利益は2.2億ドルで、前年同期比37.6%増加した。22 Q 1の収入と帰母純利益はそれぞれ前年同期比46.6%と37.8%増加した。
TPUの空気入りマットレスの販売台数が上昇し、アウトドアバッグ市場の開拓が順調になった。1)空気入りマットレス:2021年に6.4億元(+47%)の収入を実現し、そのうち販売台数は423万件(+11%)、ASPは150元(+33%)で、主に高単価のTPU販売台数の割合が上昇したことによる。2)アウトドアバッグ:収入1.1億元(+60%)を実現し、そのうち販売台数は185.3万件(+56%)、ASPは59.7元(+2%)で、2019年にベトナムとカンボジアの工場の生産能力は徐々に解放された。3)枕クッション:収入0.56億(+37%)を実現し、そのうち販売台数は187.7万件(+40%)、ASPは29.7元(-2%)であった。
粗金利は原料価格の上昇などの短期的な影響を受け、費用率が最適化されている。1)粗利率:2021粗利率は前年同期比1.9 pctsから38.8%下落し、そのうち空気入りマットレス/アウトドアバッグ/ヘッドレストクッションはそれぞれ2/2.2/11 pcts下落した。2)費用率:販売/管理/研究開発費用率はそれぞれ1.4%/5.1%/3.5%で、それぞれ-1.4/0.5/-0.1 pcts増加し、全体費用率は最適化された。3)投資純収益:2021年に投資純収益0.25億元を実現し、前年同期は0.04億元で、主に取引系財テク製品と取引性金融資産が収益を獲得した。4)有効税率:2021年の有効税率は14.1%で、前年同期比0.2 pcts下落した。
22 Q 1収入の増加が目立っており、業界の高景気を検証し、粗利率は健康水準を維持している。22 Q 1の収入は前年同期比46.6%増加し、第1四半期の過去最高の収入規模を実現し、海外のアウトドアスポーツコースの景気度は依然として高く、年間業績の高い増加は期待に値すると判断した。一方、ロシアとウクライナの戦争などの地政学の影响を受けて、会社の上流の原材料の価格は大幅に上升して、この不利な背景の下で、会社の22 Q 1は依然として粗利率の36.5%を実现して、21 H 2の粗利率のレベルを上回って、会社の注文価格と产业の构造の最适化などの原材料、为替率などの方面に対する平抑能力が强くて、外部の不利な环境に柔软に対応することができて、技術工芸の革新などの面での進歩も一部のリスクに対抗している。
当社は、TPU充気マットレス分野を深く耕し、核心顧客をめぐってアウトドア新製品の開拓とグローバル化の配置を順調に展開し、将来的には海外のアウトドア高景気+消費アップグレードの成長配当を引き続き享受することが期待されていると考えています。22 H 2新品種の放出量(防水ケース、SUP、家庭用空気入りマットレスを含む)に伴い、同社は第2の成長曲線を開き、持続的な成長性を維持することが期待されている。
収益予測と投資提案
年報と一季報によると、私たちは22-23年の利益予測を調整し、20222024年の1株当たりの利益はそれぞれ2.96、3.97、5.10元(元22-23年は2.98、3.9元)と予測し、参考は会社に2022年の25倍のPE評価を与え、目標価格74元に対応し、「購入」の格付けを維持した。
リスク提示:顧客集中度が高く、原材料価格の変動、為替レートの変動、新生産能力の投入が予想に及ばないなど。
