\u3000\u30 Beijing Jingyeda Technology Co.Ltd(003005) 77 Anhui Korrun Co.Ltd(300577) )
箱包業界のリーダー、2 B、2 Cのダブルリーダー。会社は2005年に箱包代行業務で起業し、2015年に小米生態チェーンに頼って米ブランドの箱包製品を発売し、2019年にブランド「90点」から生まれ、2 B、2 Cのダブル業務モデルを展開した。15-19年に急速に発展し、売上高、帰母純利益CAGRはそれぞれ38.2%、40.4%に達した。2020年に疫病の衝撃を受け、売上高、帰母純利益はそれぞれ前年同期比-27.87%、-65.51%だった。2021年の業績は回復を示し、そのうち2 Bの収入端は過去最高を記録し、完全に疫病前のレベルに回復し、2 Cの収入端は2020年より小幅に上昇し、全体的にはまだ完全に回復していない。22 Q 1売上高/帰母純利益/控除非純利益はそれぞれ前年同期比+35.56%/+2.78%/-40.63%から6.12億元/4651万/1260万元に達し、そのうち2 B/2 C収入はそれぞれ45%~50%/低桁増加し、控除非純利益の下落は主に2 C業務の牽引を受け、22 Q 1会社は0.38億元の政府補助を受けて母純利益の増加を促した。
2 B業務:比較的に靭性があり、顧客を開拓し、生産能力を拡大し、品種を拡大することを同時に推進する。2 B业务は会社の伝统的な优位业务で、2020年に疫病の影响を受けたほか、18-21年に比较的に良い成长の态势を呈して、2021年の収入は前年同期比+24.02%/19年+11.03%比で、すでに疫病の前のレベルまで回复して、主に拓取引先、拡产能、拡品类の同时に推进することから利益を受けます:1)拓取引先さらに、企業の顧客開拓を加速させる。疫病の下で会社のブランドの取引先の資源は更に完備して、20年VFグループのサブブランドKiplingを開拓して、21年VFグループのサブブランドEastpak、Dickiesを開拓して、2022年VFグループのサブブランドJansport、The NorthFaceを開拓して、そしてPUMA、YEATI、Homedepotなどの新しい取引先のサプライヤーの体系に入って、取引先の構造は持続的に強固で最適化します。2)生産能力の拡大:生産能力は主に中国楚州区、インド区、インドネシアに分布し、2021年楚州区/海外生産能力はそれぞれ40%/60%を占めている。インドネシア、インドの生産能力はいずれも秩序ある拡張の中で、22年4月末までにインドネシアの生産ラインは21年末の120本から160本に拡張され、会社は2022年末にさらに240本以上に倍増する見通しで、同時に22年末までにインドの生産能力は21年末の40-50本の生産ラインよりも倍増する見込みだ。3)拡品類:長期的な発展を求めるため、会社は積極的に新品類を開拓し、19年にインドネシアの宝島工場を買収してNIKEパッケージサプライチェーンに入り、20-21年に合併基金を共同で上海嘉楽(ユニクロ/GUメーカー)の買収、服装と生地製造分野に切り込む。顧客開拓、生産能力拡大、品目拡大が全面的に積極的に推進されるにつれて、2 B業務は今後も会社の業績の重要な成長点となり、収入貢献はさらに向上すると予想されています。
2 C業務:変動を調整し、損失状況の改善が期待される。疫病の影響を受けて、2 C業務はこの3年間で大きな変動を示し、19/20/21年の収入はそれぞれ前年同期比+25.53%/-43.06%/+3.19%で、21年は19年-42.24%で、疫病前よりも大きな差がある。2 C業務は主にオンライン、販売の2つのルートを通じて販売を行い、そのうちオンラインでは主に自社ブランド「90分」+授権ブランド「大口猿」製品を販売し、販売モデルは主に小米製品であり、「コスト調達/毛利分」モデルで小米と協力している。21年間のオンライン/販売収入はそれぞれ2 C業務の46%/54%、収入はそれぞれ前年同期+63.41%/-21.36%、19年+62.22%/-61.86%を占めた。費用の投入が比較的に多くて“90分”の業務の収入の端を促すのは比較的に良くて、しかし21年の純損失数千万、会社の業績に対して牽引を形成します。会社は将来ルートを最適化し、コストを下げ、効率を高め、90分のブランド22 Q 1末に海外業務を停止し、小米ブランドはSKUを最適化し、海外市場に復帰し、22年に2 C端の大幅な減損を実現する見込みだ。
純金利水準が低位に回復した。1)粗利率:20152020年は基本的に28%-31%の間で変動し、そのうち2018年は25.98%(yoy-3.63 pct)、主な原因は低毛利米ブランドの業務の割合が上昇した。2021年は前年同期比-1.9 pctから26.58%に達し、主に2 B業務の粗金利が前年同期比3.24 pctから25.97%に下落した(生産能力利用率の下落、人民元の切り上げ、海運費の上昇の共同影響)。22 Q 1は前年同期比-2 pctで25.04%に達し、主に原材料価格+海運費の上昇の影響を受けた。われわれは、将来、前述の短期的な要因が解消され、粗利率が徐々に回復する見込みだと判断した。2)費用率:20152019年は15%-17%の間で変動し、2020年は疫病の影響で「90点」の普及・投入・販売費用を増やし、期間費用率は前年同期比+7.5 pctから24.61%に達し、21年は1.3 pctから23.29%、22 Q 1は-1.39 pctから22.22%に下落したが、依然として高いレベルにある。会社が費用管理を拡大するにつれて、将来の費用率は持続的に最適化される見込みだ。3)帰母純金利:20122019年には8%-12%の間で変動し、2020年には費用の上昇と資産の減損損失で前年同期比4.38 pctから4.01%下落し、2021年には3.86 pctから7.87%上昇し、22 Q 1は粗利率の下落の影響を受け、前年同期比2.43 pctから7.6%下落し、今後は粗利率と費用コントロールの改善に伴ってさらに回復する見込みだ。
利益予測と投資格付け:会社は中国の箱包のリーダーであり、疫病は会社の2 B顧客の開拓進度を加速させたが、2 C需要端に大きな影響を与えた。2 B業務の優位性は比較的に強い靭性を持っており、21年に疫病前のレベルに回復し、2 C業務の変動は調整され、まだ完全に回復していない。22 Q 1売上高は比較的に速く増加し、主に2 B業務の古い顧客からの注文増加+新規顧客貢献であり、私たちは2 C端に従って徐々に損失を減らし、会社の利益能力が回復する見込みである。疫病の影響を総合的に考慮すると、202224年の帰母純利益はそれぞれ前年同期比14%/22%/23%増加し、EPSはそれぞれ0.85/1.04/1.28元/株で、PE 16/13/11 Xに対応し、初めてカバーし、「増持」格付けを与えた。
リスク提示:疫病の悪化、経済の疲弊、費用のコントロールが予想に及ばないなど。
