\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 520 Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) )
財務表現：2021 Q 4から収入の増加が加速
会社は2021年報と2022年第1四半期報を発表し、2021年の収入は20.0億元で、前年同期比46.3%増加した。帰母純利益は3.2億元で、前年同期比35.6%増加した。帰母純利益率は16.2%で、前年同期比1.3 pct減少した。第1四半期の収入を見ると、2021 Q 4の収入は6.9億元で、前年同期比114.9%増加した。2022 Q 1の収入は5.2億元で、前年同期比42.1%増加した。第1四半期の純利益を見ると、2021 Q 4の帰母純利益は1.0億元で、前年同期比158.8%増加した。2022 Q 1の帰母純利益は0.8億元で、前年同期比24.3%増加した。2021年と2022 Q 1の収入と純利益の伸び率は私たちの予想に合っていると思います。
成長能力:原料薬の生産能力が放出され、製剤一体化が新たな増量に貢献
事業別に見ると、2021年の造影剤シリーズ製品の貢献主な収入増加量(2021年の収入は前年同期比43.6%増加し、収入は87.2%を占めた)。原料薬の新生産能力は徐々に放出される:会社の年報によると、「江西と海神の募集中間体と原料薬プロジェクトはすでに工場の建設を完成し、機械電気の設置と試作段階に入った」という。私たちは20222024年に募集生産能力が集中的に放出されると予想し、試運転、工場区GMPの許可と製品登録の変更、生産能力の利用率の坂を登る時間を考慮し、2022年に会社のヨウ素造影剤原料薬の総生産能力は25 Jinzai Food Group Co.Ltd(003000) トンに達する見込みだ。製剤業務の集採放出量は、2021年に第5陣の全国集採で落札されるヨウ素海アルコール注射液とヨウ素克沙アルコール注射液が2021 Q 4から徐々に放出される見込みである(2021年上海 Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) の売上高は2.2億元)。20222024年を展望して、私達は製剤業務の収入の増加を予想します:1集採落札製品の市場占有率の向上:windサンプル病院の統計によると、2021年 Zhejiang Starry Pharmaceutical Co.Ltd(603520) ヨウ素海アルコール注射液の市場占有率は4.3%で、ヨウ素克沙アルコール注射液の市場占有率は1.8%で、私達は会社が販売チームの建設とルートの普及を強化することに従って、帯量購入落札製剤の市場占有率は更に増加する見込みです;②第七ロットの採掘潜在増量：会社の年報「ヨードパノール注射液はすでに第七ロットの国家採掘に組み入れられ、会社は積極的に第七ロットの国家採掘の申告作業を準備する」に基づき、現在4つのメーカーだけが一致性評価を通じて、当社の採掘中の表現、原料薬供給の潜在増量及び造影剤原料薬の海外市場と重要な取引先の開拓に注目する。2022年から2024年にかけて、造影剤事業は引き続き高い成長率を維持すると予想されています。
CDMO事業を見ると、2021年の収入貢献は小さい(2021年の収入は前年同期比1.3%増加し、収入は2.3%を占めている)が、同社の年報「原料薬と中間体のCMO/CDMA事業が会社の重点開拓の業務プレートとなっている」と結びつけて、C(D)MOの新たな増加量を期待している。
収益力：規模効果、CDMO比率の向上後、純利益率が安定する見込み
粗利率を見ると、2021年の粗利率は37.4%で、前年同期比15 pct低下した。粗利率の低下は主に造影剤業務製剤と原料薬収入構造の変化から来ていると考えられている。製剤業務の粗利率は原料薬業務より低く、製剤業務収入の割合が上昇するにつれて、会社全体の粗利率が低下する可能性があると試算している。同時に、原料薬のコンプライアンス生産能力の解放、製造費用の薄化、プロセスの最適化を考慮すると、原料薬の粗利率が上昇する可能性があり、ヘッジ粗利率が低下し、CDMO収入の割合が上昇した後、総合粗利率も上昇する可能性がある。20222024年を展望すると、粗利率は安定を維持すると予想されています。費用率を見ると、2020年10月の公告によると、2022年-2023年の株式激励費用は明らかに下がる見込みで、管理費用率は下がる見込みだ。販売費用率も製剤の販売普及に伴ってやや上昇する可能性があり、総合的に見ると、会社の規模化生産と管理能力の向上に伴い、20222024年の純利益率は小幅に回復すると予想されている。
観点:生産能力放出+一体化ウィンドウ期間、徐々に天井を開く
われわれは、2022年会社はコンプライアンス生産能力の解放期、製品顧客の開拓期にあり、下流の応用開拓、模倣薬の浸透、業界の需要が安定した成長を維持する背景の下で、中国の生産能力が最大で、製品登録が最も完全な造影剤原料薬のリーダーとして、会社の業績の増加は徐々に高速道路に入ると考えている。また、国際顧客の開拓、産業チェーンの協力が深まる中で、会社の供給能力のアップグレードに伴い、成長の天井が絶えず向上することを期待しています。
収益予測と評価
20222024年のEPSはそれぞれ2.02、2.67、3.36元/株で、2022年4月28日の終値は2022年の21倍PEに対応すると予想されています。当社は中国造影剤原料薬のリーダーであり、生産能力の集中放出、前向き一体化、製品顧客の開拓加速期間内に、20222024年の業績は高い成長を維持すると考えています。国際取引先の開拓、産業チェーンの協力が深まる背景の下で、会社の供給能力のアップグレードに伴い、成長天井は向上し、「増持」格付けを維持する見込みだと考えています。
リスクのヒント
生産安全事故リスク、製剤収集の大幅な値下げまたはフローティングリスク、上流コストの大幅な変動リスク、注文交付の変動性リスク。
