\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 076 Jiangsu Sinopep-Allsino Biopharmaceutical Co.Ltd(688076) )
財務表現:収入の増加が変動し、純利益率が低下する
会社は2021年報と2022年第1四半期報を発表し、2021年の収入は6.4億元で、前年同期比13.2%上昇した。帰母純利益は1億2000万元で、前年同期比6.5%減少した。純利益率は17.9%で、前年同期比3.9 pct減少した。非帰母純利益は1.0億元で、前年同期比11.0%増加した。第1四半期によると、2021 Q 4の収入は1.9億元で、前年同期比1.0%増加した。2022 Q 1の収入は1億3000万元で、前年同期比19.2%減少した。第1四半期の純利益を見ると、2021 Q 4の帰母純利益は26.8百万元で、前年同期比6.5%増加した。2022 Q 1の帰母純利益は16.1百万元で、前年同期比59.5%減少した。
成長能力：C（D）MO生産能力が放出され、集採がAPI及び製剤の成長を促進する
事業別に見ると、C(D)MO事業:大顧客、大プロジェクトが高い(2021年前の5大顧客が44%)、2021年のC(D)MO事業貢献主な収入増加量(2021年の収入は前年同期比23.8%、収入は79.4%)で、在庫状況によると、2022 Q 1の収入増加の変動は疫病の影響で注文の交付の変動に由来する可能性があると考えられている。同時に、当社は2021年のC(D)MO業務の境界変化に注目している:1 BDチーム及び研究開発チームの拡張(「米国とヨーロッパでBDチームを設立する」、「CDMO研究開発人員を13人増加する」)。2品質体系はますます完備している(建徳工場は国家薬監局原料薬生産GMP体系認証を通過した);③新生産能力の投入（「2022年、2023年に段階的に交付使用」）。20222024年を展望して、私達は会社のC(D)MO業務の成長を予想します:1大プロジェクトの対応する薬品市場の開拓/適応症の増加がもたらした中間体の需要の増加(Ruxolitinibの多くの適応症と薬品の組み合わせは臨床段階にあります);②サービス項目の臨床段階の推進（2021年半年報「2021年上半期、会社がCDMO/CMO収入を形成した製品数は22個、そのうち商業化段階製品は5個、臨床段階製品は17個」による）；③新プロジェクト、新顧客開拓（「会社は中国市場の普及を重視し、BD人員を配置し、中国顧客と良好な相互作用と交流を維持し、中国新顧客5個を開発する」）。私達は20222024年に会社がBDチームの構築、新しい取引先の開拓の進展に関心を持って、会社の中国外C(D)MOプロジェクトの個数の増加に従って、取引先の構造が豊富で、次第に大きい取引先の注文の交付のリズムがもたらす業績の変動を下げることが期待します。
API及び製剤業務:原料薬製剤の一体化開拓は現金化期に入る。2021年、会社のAPIと製剤業務はやや下落した(2021年の収入は前年同期比14.1%減少し、収入は20.4%を占めた)。我々は主に下流製剤製品の登録審査、市場普及、販売放量の影響を受けると予想している。また、同社のAPI及び製剤業務の2021年の境界変化にも注目している。②製剤製品の登録が加速し、集採放出量（2021年末に4つの製剤製品が登録審査中であり、「2021年6月23日、会社注射用胸腺法が第5ロットの帯量購入で落札に成功し、端末販売が着実に増加した」）。20222024年を展望して、私達はAPIと製剤の業務収入の増加が:1中国の集採の下で会社の原料薬の業務に対する増量の貢献(会社の原料薬のエチバペプチド、酢酸の奥曲ペプチド、リン酸の奥司他韦の対応製剤はすでに第7陣の集採に組み入れた);② Jiangsu Lianyungang Port Co.Ltd(601008) 新生産能力は持続的に建設され、ポリペプチド+小分子原料薬業務の成長を支持する。3集採加速製剤一体化開拓(エチパペプチド注射液は登録ロットを取得した)。20222024年の会社のAPIと製剤業務の新しい増量を期待しています。
利益能力:粗金利と純利益率のレベルがやや下落
粗利率は、2021年の粗利率55.8%、前年同期比2.4 pct低下した。費用率を見ると、会社は徐々に人員募集に力を入れているため、管理費用率のレベルが向上している。20222024年を展望すると、CMO業務およびAPIと製剤業務の割合が上昇するにつれて、粗利率はやや下落することを考慮している。製剤収入の割合が上昇するにつれて、全体の販売費用率が向上した。総合的に考慮すると、20222024年の粗利率と純利益率のレベルはやや下落する見通しだ。
観点:成長過渡期、肝心な変数はプロジェクトの階段隊の平滑な変動、API登録である。
私達は、会社のC(D)MO業務は今大きい取引先、大きいプロジェクトの割合が高くて、生産能力は次第に釈放する発展段階にあって、大きいプロジェクトの交付は登録の審査許可、端末の販売などの要素の妨害を受けて、一定の変動性を持っていると思っています;サービス項目数の増加、BDチームの拡張は会社C(D)MO業務の四半期交付変動性を低減し、資産回転率を向上させる重要な変数であり、会社の建徳新生産能力の解放、プロジェクト備蓄の豊富化に伴い、C(D)MO収入の変動性が低下する見込みである。また、会社の原料薬&製剤の採取業務は増量に貢献し続け、全体の安定した成長を支える見込みだ。
収益予測と評価
20222024年のEPSはそれぞれ0.64、0.78、0.96元/株と予想され、2022年4月28日の終値は2022年38倍のPEに対応している。私達は、大きい取引先/大きいプロジェクトは会社の現在のC(D)MO業務の成長の基本盤で、会社の建徳の新しい生産能力の釈放に従って、プロジェクトの備蓄は更に豊富で、私達はC(D)MO収入の変動性が下がる見込みがあると予想します;会社の原料薬&製剤の採取業務は安定した成長を維持し、「増持」格付けを維持する見込みだ。
リスクのヒント
受注納入変動性リスク、CDMO顧客および受注流出リスク、製品放出量が予想に及ばないリスク、製品開発失敗リスクなど。
