\u3000\u30 Guangdong Tengen Industrial Group Co.Ltd(003003) 69 Nsfocus Technologies Group Co.Ltd(300369) )
事項：
同社は2022年第1四半期報告書を発表した。報告書によると、第1四半期の会社の営業収入は3億2700万元で、前年同期比34.64%増加した。純損失は1億1500万元、前年同期の純損失は452735万元で、損失は前年同期より拡大した。
平安の観点:
会社の収入は急速な成長を実現したが、粗利率の低下、期間費用比率の上昇などの要因で損失が拡大した。2022年第1四半期、会社の収入は34.64%増加し、成長率は前年同期より12.40ポイント低下した。第1四半期、会社の直販とルートのモデルの運行はもっとスムーズで、持続的な研究開発の投入は製品体系の持続的な完備をもたらし、サイバーセキュリティ製品とサービスはいずれも比較的速い成長を維持した。製品の角度から見ると:一方、会社の伝統的な優位分野、例えばネット侵入防御と検査、脆弱性のスキャンと配置検査、DDoS攻撃と流量洗浄、ウェブサイトの安全検査と防御などは、会社のために収入を創造し続けている。一方、ビッグデータの安全分析、工業制御システムの安全、データの漏洩防止、攻防競技と情報安全訓練などの分野では、新製品とサービスが引き続き発売されている。しかし、市場競争は依然として激しく、会社の粗利率は前年より63.32%下落し、前年同期より2.60ポイント低下した。期間の費用率は106.19%で、前年より10.72ポイント上昇し、会社の販売と研究開発分野の人員などの投入の増加により、販売費用率は5.11ポイント上昇し、研究開発費用率は前年より7.35ポイント上昇した。これらの要因の総合的な影響で、会社の損失額は前年同期より拡大した。
会社の「直販+チャネル」戦略は順調に推進され、チャネルシステムは良性循環に入った。2021年には4000社近くのルートを開拓し、千万クラブに進出したパートナーは30社を突破した。商業ルートの初歩的な試水は、40以上の商業パートナーの共同努力の下で、商業市場を配置し、カバーしている。会社のチャネル戦略1.0時代はすでに終わり、基本的に予想に達し、内部管理と運営メカニズムはすでに成形され、横縦結合、上ドロップダウン通、全業界、全顧客開放協力、チャネルと会社の協力はより簡単で効率的である。2022年からルート戦略2.0時代に入り、改革は深水区に入り、好ましいルート政策を通じて主流ルートの協力を牽引し、多級通路と特価管理を厳しく制御した。2021年、会社のルート収入は17.72億元で、前年同期比35.49%増加し、ルート収入が2021年の収入に占める割合は67.92%に達し、前年同期より2.86ポイント上昇した。会社が持続的に探求するルートの転換は、有効な協力モデルを通じて、取引先の接触面を拡大することができ、収入を高めると同時に伝統的な「季節性」入金モデルを変え、長期的には会社のキャッシュフローの回収リズムを改善することが期待されている。
サイバーセキュリティ市場は安定した成長を実現し、会社は持続的に利益を得るだろう。一方、国のサイバーセキュリティに対する重視度は引き続き向上しており、特に2021年には、「データセキュリティ法」、サイバーセキュリティ審査などの関連監督管理法規制度が密集して公布され、コンプライアンス側からの需要が著しく向上した。一方、実戦攻防からの内生需要も増加し、政企業のサイバーセキュリティ投資意欲が高まっている。IDCの最新報告によると、2021年の中国のサイバーセキュリティ関連支出は102.6億ドルに達する見込みだ。2025年までに、中国のサイバーセキュリティ支出規模は214.6億ドルに達すると予想されている。20212025の5年間の予測期間中、中国のサイバーセキュリティ関連支出は20.5%の年間複合成長率で増加する。業界の端末ユーザーの観点から見ると、電信、地方政府と銀行業界のユーザーはサイバーセキュリティの面で関連支出が最も多い。2025年までに、3者の支出規模は合計94.1億ドルを超える。このうち、地方政府と銀行の支出は着実に増加し、5年間の複合成長率はいずれも21.0%を超える見通しだ。会社は電信、金融安全市場での競争優位性が強く、その後も大きな開拓空間がある。
投資提案:会社はサイバーセキュリティ業界で技術をリードし、研究開発能力が強く、中央企業の株主との協同効果が徐々に現れるにつれて、会社の競争力はさらに向上する。会社のチャネル転換戦略の推進に伴い、会社の比較的速い成長勢いは継続する。同社が最近発表した2021年年報と2022年第1四半期報を合わせて、同社の利益予測を調整し、20222024年のEPSはそれぞれ0.51元(前値0.63元)、0.66元(前値0.81元)、0.83元(新規)、4月28日のPEはそれぞれ17.0 X、13.2 X、10.4 Xに対応すると予想した。私たちは引き続き会社がサイバーセキュリティコースの持続的な開拓を見て、「推薦」の格付けを維持しています。
リスクヒント:(1)サイバーセキュリティ市場の競争が激化するリスク。ここ数年来、サイバーセキュリティ産業政策の利益は明らかで、市場規模の成長は明確で、大量の新規参入者を引きつけ、市場競争は激化している。会社の製品と市場がリードしにくい場合は、市場のエッジ化される可能性があります。(2)一部の業務の成長は予想に及ばない可能性がある。中国の安全サービスビジネスモデルの定着はずっと難易度が高く、同社のこの業務は競争力が強いが、市場の開拓には不確実性がある。工業制御とクラウド安全市場の成長は比較的速いが、市場はまだ育成状態にあり、変動が大きい可能性があり、短期的に業績を支えることができるかどうかはまだ大きな不確実性がある。(3)会社の研究開発は予想に及ばないかもしれない。会社はサイバーセキュリティ同業企業の中で、人員と資金の投入規模がリードしている。しかし、近年、サイバーセキュリティ市場の競争が激化しているため、企業間の人材競争も白熱しており、会社が安定した核心人員陣を維持できなければ、キーテクノロジーの研究開発と新興市場の開拓は大きな圧力に直面するだろう。
