\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 398 Hla Group Corp.Ltd(600398) )
男性服の第一竜頭は、疫病後の業績が損なわれ、21年で修復された。会社の傘下には Hla Group Corp.Ltd(600398) (男性服、2002年創立)、サンケノ(職業服、1990年代創立)、OVV(婦人服、2017年創立)、英氏(子供服、2017年入株)、男子学生女子(子供服、2018年増資ホールディングス)などのブランドがあり、そのうち主なブランド Hla Group Corp.Ltd(600398) は7年連続で中国の男性服市の占有率1位を占めている。201115年に急速に発展し(収入CAGR 50%+)、2016年以降の売上高の伸び率は1桁に下がった。20年に疫病の衝撃を受け、売上高、帰母純利益はそれぞれ前年同期比18.26%、44.42%下落した。21年の業績は回復したが、まだ疫病前のレベルに回復していない。売上高は201.8億元/yoy+12.41%/19年-8.11%、帰母純利益は24.91億元/yoy+39.60%/19年-22.4%で、利益の伸び率は売上主の粗利率の上昇より高い。22 Q 1の売上高/帰母純利益はそれぞれ前年同期比-5.15%/-14.17%から52.12/7.23億元に達し、利益の下落が多かったのは費用の増加によるものだ。
ブランド別に見ると、小ブランドの成長率が高く、 Hla Group Corp.Ltd(600398) の主ブランドはさらに回復する必要がある。21年 Hla Group Corp.Ltd(600398) //サンケノ/その他のブランド収入はそれぞれ主業の77.9%、11.6%、10.5%を占めている。1 Hla Group Corp.Ltd(600398) :疫病の影響が大きく、さらに回復する必要がある。オフラインが比較的大きいため、20年の主要ブランドの疫病の影響を受けた収入は前年同期比-20.97%、21年同期比+9.91%/19年-13.14%で、まだ完全に回復していない。2)サンケノ:疫病の影響は小さく、疫病前のレベルに回復した。20年の疫病の影響を受けた収入は前年同期比-4.47%で、21年は前年同期比9.14%/19年+4.26%回復し、疫病前の水準に回復した。21年間、インテリジェント製造現場の工事を積極的に推進し、無接触式量体を実現し、22年間の試作を予定している。22 Q 1の収入は前年同期比-4.28%だった。3)その他のブランド:収入の伸び率が高く、ブランドは引き続き拡充している。その他のブランドの収入の伸び率は高く、21年の合計は20.42億元/yoy+27.4%/19年+13.3%、22 Q 1は前年同期+16.27%だった。21年の子会社はハイドブランド(オーストリアの専門スポーツブランド、スキー、テニスの分野で多くの世界チャンピオンに指定された装備サプライヤー)の中国の独占授権商となり、高成長スポーツアパレルコースに切り込み、現在の体量は小さく、21年12月に中国で初の店舗を開設し、同社は将来、一線都市に10店程度の店を開設する計画だ。
ルート別に見ると、オンライン、直営の成長が速い。1)21年の会社のオフライン/オンライン収入はそれぞれ主業の86%/14%を占め、収入はそれぞれ前年同期比+8.52%/+33%で、そのうちオフライン収入は19年-16.7%で、まだ完全に回復していない。オンラインは疫病の影響が小さく、20年も下落していない。22 Q 1線下/線上の収入はそれぞれ前年同期比-5.1%/-6.3%で、主に3月の疫病が引きずったためだ。2)21年末現在、同社の店舗数は7652店/純271店/yoy+3.7%(21年の同店収入は前年同期比+4.6%と試算)で、うち Hla Group Corp.Ltd(600398) シリーズ/その他の店舗数はそれぞれ56721980店で、年初+129/+142店で、yoy+2.3%/+7.7%に対応している。22 Q 1末現在の店舗数は7671社、純増19社( Hla Group Corp.Ltd(600398) ++20社&その他-1社)で、同社は22年に主ブランドが純開150社前後のリズムを維持し、その他のブランドが安定して前進すると予想している。3)21年にサンケノブランドを除いた直営店/加盟およびその他の収入はそれぞれ14%/86%、収入はそれぞれ前年同期+44.39%/+7.62%を占め、直営収入の増加は比較的速い。21年末現在、直営店/加盟およびその他の店舗数はそれぞれ11156537店、年初+310/-39店、対応yoy+38.5%/-0.6%で、直営収入の増加は拓店+同店の増加共同貢献(それぞれ前年同期+38.5%/+4.3%)から、加盟の増加はすべて同店の増加貢献(それぞれ前年同期+8.3%/-0.6%)から来ている。直営店のうち、21年 Hla Group Corp.Ltd(600398) 、その他のブランドが12カ月連続で開業した店の平均売上高はそれぞれ前年同期比+0.41%/-4.54%だった。
粗金利、費用率はいずれも上昇し、在庫圧力はやや増加し、キャッシュフローは充実している。1)粗利率:21年以来、年利率は引き続き上昇し、21年は40.64%/yoy+3.22 pct、22 Q 1は45.26%/yoy+2.35 pctであり、主に高毛利直営占有比の向上、販促活動の減少に貢献している。2)費用率:21年間の費用率は21.68%/yoy+0.71 pctで、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期比+2.73/-2.05/+0.16/-0.12 pctで、販売費用率の向上、管理費用率の低下の主な原因は人員構造調整(管理者がマーケティングに異動)である。22 Q 1期間の費用率は前年同期比+3.74 pctから23.5%に達し、直営店の拡張による費用増加が主だった。3)棚卸資産:21年末の棚卸資産は81.20億元/yoy+9.49%で、そのうち1年以内の棚卸資産の割合は72%/yoy+12 pct、庫齢構造が改善され、棚卸資産の回転日数は前年同期比30日から233日短縮された。疫病の影響を受けて、22 Q 1末の在庫は85.62億元/yoy+17.65%、在庫回転日数は263日に上昇し、在庫圧力は増加したが、歴史的には正常な範囲にあり、会社の動態管理+疫病に伴って緩和され、徐々に消化する見込みである。4)キャッシュフロー:21年の経営活動キャッシュフローの純額は43.61億元/yoy+54.09%で、22 Q 1は疫病の影響で前年同期-24.25%から9.09億元に達した。22 Q 1の帳簿上の資金は134億元で、現金は十分である。
利益予測と投資格付け:会社は中国の男性服の第一ブランドで、オフラインルートが比較的に大きいため、疫病以来の業績は一定の影響を受け、21年はまだ完全に回復しておらず、22 Q 1の業績は変動している。短期的な業績は疫病の影響で変動しているが、高価格の国民ブランドとして、長期的には業界の集中度の向上から利益を得ており、業績は安定した成長を続ける見込みだ。21年に10派の現金5.1元(税込)を予定し、現金配当の割合は88%、配当率は10.3%に達し、高配当政策は維持される見込みだ。疫病の影響を考慮すると、22-24年の帰母純利益はそれぞれ前年同期比8%/11%/11%増加し、EPSはそれぞれ0.62/0.69/0.76元/株、対応PE 8/7/7 Xと予想され、初めて「購入」の格付けをカバーした。
リスク提示:疫病が悪化し、経済が弱体化し、新ブランドの発展が予想に及ばない。
