\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 567 Tangrenshen Group Co.Ltd(002567) )
事件の概要:会社は2021年報と2022年第1四半期報を発表した。2021年、会社は217.42億元の売上高を実現し、前年同期+17.4%だった。帰母純利益は11億4700万元で、前年同期比-22.7%だった。2022 Q 1会社の売上高は49.1億元で、前年同期比-2.4%だった。帰母純利益は-1.49億ドルで、前年同期比-153.5%だった。
豚の価格は下落サイクルに入り、2021年の養殖業務は深刻な損失を出した。2021年に会社が出荷した生豚は154.2万頭で、前年同期より+50.5%だった。売上高は25.7億元で、前年同期比+0.2%だった。会社+農家」モデルは年初に高価な仔豚の育肥を購入し、出荷コストが20元/kgを超え、会社の総合養殖コストが高い。減価償却を考慮すると、生豚業務の純損失は約10-11億ドルに達すると予想されている。減価償却を考慮しないと、純損失は約4-5億元と予想される。
飼料業務は安定的に増加し、「現金牛」は会社の養殖業務の発展のために護衛している。2021年の会社の飼料販売量は510.96万トンで、前年同期より+4.2%だった。売上高は175.07億元で、前年同期比+24.6%で、総売上高の80.5%を占めた。飼料業務の利益レベルは相対的に安定しており、回転速度が速く、会社の発展過程で重要な「現金牛」の役割を果たし、飼料業務の年間純利益は約2-3億元と予想されている。同社の20222024年の飼料販売目標はそれぞれ560620/700万トンで、そのうち水産材料は未来の重点発展方向である。
Q 1の業績は予想よりよく、養殖のコスト削減と効率向上の効果は著しい。2022 Q 1会社が出荷した生豚は38.3万頭で、前年同期-17.2%で、出荷したのは龍華農牧が増加したため、仔豚の自留育肥の割合が段階的に減少した。売上高は5.13億元で、前年同期比-46.3%だった。出荷平均110キロの試算によると、第1四半期の生豚の販売平均価格は約12.2元/キロだった。前期の高価な子豚の購入が完了するにつれて、会社の自育肥料コストの優位性が徐々に明らかになり、Q 1の完全コストはすでに17元/kg(そのうち龍華農牧の完全コストは約16.5元/kg前後)に下がり、頭はいずれも528元の損失を出した。資産減価償却の影響を考慮せず、第1四半期の養殖業務の損失は2億元前後と予想されている。
自己資金の備蓄に余裕があり、債務返済指標は業界平均より持続的に優れている。会社は積極的に融資ルートを拡大し、銀行の信用、転換可能な債券と定増などの方式を通じて資金を準備し、現在現金備蓄は十分である。2022 Q 1現在の会社の資産負債率は61.2%で、会社の69.5%の平均を下回っている。最近、会社は定増募集を採用して12.2億元を超えないことを計画して、会社が全産業チェーンの発展モデルの全国範囲内の配置を加速することを助ける。
投資の提案:安定した成長の弾力性の標的で、「推薦」の格付けを維持します。20222024年会社は生豚200350/500万頭(そのうち龍華が約30%/40%/40%)を出荷する計画で、CAGRは48%に達し、強い成長性を備えている。会社は戦略に基づいて2022年ESOP持株計画を制定し、実施し、従業員と管理層が力を合わせて生産能力目標の実現を推進することを激励した。生産能力の利用率が向上するにつれて、龍華の出荷コストは16元/キロに下がる見込みだ。われわれは2022年の豚価格の揺れ動く判断を維持し、雌豚の生産能力の低下に伴い、2023年に正式に上り周期に入る見込みであるため、2022年と2023年の純利益をそれぞれ引き下げ、引き上げ、20222024の帰母純利益はそれぞれ0.55/15.87/23.33億元であり、EPSに対応するのはそれぞれ0.05/1.32/1.69元であり、2023年のPEは6倍であり、2023年の平均PE評価(Wind一致予想)より9倍であり、会社は依然として一定の評価優位性を持っている。だから「推薦」の格付けを維持する。
リスクヒント:会社の業績が予想に及ばないリスク;豚価格の反発が予想されるリスクに及ばない。生豚の生産能力の低下は予想されるリスクに及ばない。豚コレラ疫病の伝播リスク;天気災害による原材料価格の変動リスクなど。
