\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
事件:会社は2022年第1四半期の業績を発表し、収入は96.67億元で、前年同期+26.48%、前月比+16.73%を実現した。帰母純利益は6.75億元で、前年同期比-39.08%、環比+258.05%だった。粗金利は13.97%で、前年同期比-9.47ポイント、前月比+4.07ポイントだった。純金利は6.99%で、前年同期比-7.55ポイント、前月比+4.70ポイントだった。
紙価格の回復とスラリー価格の景気は、Q 1の利益能力が前月比で改善された。前年同期比で見ると、北海プロジェクトは生産を開始し、会社の収入を増やしたが、文化紙の平均価格は前年同期を下回り、原材料とエネルギーコストが高い企業は、会社の利益レベルを牽引した。しかし、前月比で見ると、会社の粗利率は明らかに修復され、主に(1)パルプ市場価格が供給端要因(海外パルプ工場のスト、輸送の不調、生産能力の投入の遅延など)の影響を受け、Q 1以来の上昇幅が大きい。針葉パルプ、広葉パルプの平均環比+17%、+19%。溶解スラリーは下流需要の良好さとパルプ価格の支持から利益を得て、Q 1市場価格も明らかに上昇して、環比+5%である。同社の外販パルプと溶解パルプ(2021 H 2収入合計14%)の収益能力が著しく向上した。(2)文化紙(2021 H 2収入比38%)の市場価格はスラリー価格の上昇に支えられ、繁忙期の需要、輸出の増加、輸入競争の弱まり、業界の需給条件が改善され、紙企業の値上げが順調に行われた。二重ゴム紙、銅版紙の市場価格は環比+5%、+6%である。会社は高いモルタル自給率(55-60%)でパルプコストの上昇の影響を抑え、文化紙価格の上昇から十分に利益を得ている。(3)箱板紙(2021 H 2収入比34%)Q 1は従来の閑散期にあり、市場価格は環比-3%であり、同時に上流の廃紙価格は上昇した。しかし、会社の製品は相対的にハイエンドで、自家製の半化学パルプ、本色パルプなどの多元化の原材料の供給を持っているので、利益能力は比較的に強いです。
Q 2業界の値上げはコストの圧力を伝導することが期待され、疫病の管理とシーズンの需要に注目している。現在、パルプ紙系業界全体のコスト圧力は依然として大きく、その中で木製パルプの供給は依然として緊迫しており、パルプ価格は短期的にまたは高位の振動を維持し、紙企業の原材料在庫の平均コストを押し上げている。動力石炭の価格が高く、エネルギーコストが高いレベルにある。複数の紙企業は5月1日から製品価格を200元/トン引き上げる計画で、コスト圧力を伝達し、業界の基本利益レベルを維持する見込みだ。会社はパルプ紙の一体化配置によって、文化紙の利益能力は境界改善が期待されている。同時に、パルプ類製品の価格は高位を維持し、会社の利益レベルを支える見込みだ。現在の疫病は中国の完成品紙の輸送と下流の需要に影響を及ぼし、紙企業の値上げ幅をある程度抑えている。後続の中国疫病の管理・コントロールの進展、および将来の業界の最盛期の需要の解放に注目することを提案する。生産能力の拡張の歩みは明確で、コストの優位性は安定している。2021年の新生産能力の継続放出と同時に、2022年下半期から2023年第1四半期にかけて、会社は10万トンの生活用紙と3.4万トンの特殊紙プロジェクトを生産する予定だ。同時に、広西プロジェクトの3期のその他の計画生産能力(100万トン包装紙+5万トン生活用紙+61万トン化学パルプ)と計画建設の広西南寧プロジェクト(220万トン包装紙+40万トン特殊紙+60万トン代プラスチック紙+165万トン化学パルプ+40万トン機械パルプ)は会社の長期拡張の基礎を築いた。会社の広西基地とラオス基地は林パルプ紙の一体化と物流輸送などの面で協同を形成し、会社のコスト優位性を強固にすることが期待されている。
投資提案:20222024年の帰母純利益はそれぞれ31.07、34.80、37.82億元で、EPSは1.16、1.30、1.41元で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ11、10、9倍で、「推薦」の格付けを維持している。
リスク提示:マクロ経済は予想に及ばず、疫病の変動は需給に影響し、業界競争が激化し、プロジェクトの生産進度は予想に及ばない。
