\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 338 Zhejiang Dingli Machinery Co.Ltd(603338) )
事件:4月30日、同社は2021年の年報を発表し、売上高は49.39億元で、前年同期比67.05%増加し、帰母純利益は8.84億元で、前年同期比33.17%増加した。同社は2022年第1四半期報告書を発表し、売上高は12.53億元で、前年同期比48.97%増加し、帰母純利益は1.96億元で、前年同期比15.07%増加した。
核心観点:第1四半期の業績は予想を超え、これまで収入側の成長率は30%~40%、利益側の成長率は8%~10%と予想されていた。予想を超えた原因は需要が旺盛で収入の伸び率が予想を超え、製品構造の調整と原材料コスト、運賃、為替レートを核心とする外部要素が総合的に会社の利益能力を圧迫し、利益率の曲がり角は依然として待つ必要がある。2022年に会社の業績を決定する核心要素は供給(生産能力と需要の整合度)ではなく、需要(中国外の需要が良い)ではなく、収入が安定的に増加している場合、製品構造と顧客構造の調整による利益の弾力性が解放されると考えています。現在の推定値は過去最低レベルにあり、中長期投資価値を備えている。
中国工程機械工業協会によると、2021年、高空作業プラットフォーム業界の販売台数は16万台で、前年同期比54%増加し、2022年Q 1、販売台数は4.5万台で、前年同期比43%増加し、中国高空作業プラットフォーム業界の浸透率は絶えず上昇し、依然として高速拡張段階にあり、会社の収入の増加率は業界を超え、製品別に見ると:
(1)フォークカット:2021年、収入は28.5億元で、前年同期比32%増加し、収入の58%を占めた。年間販売台数は4.4万台で、前年同期比28%増加し、平均価格は6.5万元、粗利率は32.48%で、前年同期-3.76 pctで、フォーク式は現在の会社の海外販売の主力製品で、会社全体の海外収入の比重は前年同期比13.2 pct上昇し、製品の平均価格の上昇を推進したが、海運コストの高増加は粗利率の下落を招いた。
(2)アーム式:2021年、収入は16.5億元で、前年同期比191%増加し、収入の割合は33%を占め、前年同期+14 pctで、会社の新アーム式製品は年内に生産能力の坂を登り、製品構造は持続的に最適化された。年間販売台数は3954台で、前年同期比+183%で、そのうち電動モデルの販売台数の割合は58%に達し、差別化の優位性が明らかになった。粗利率は18.16%で、前年同期比-0.88 pctで、原材料価格、海運費が大幅に上昇した背景の下で、会社は内部コスト管理、市場構造の最適化を通じて粗利率の基本的な安定を維持した。
(3)マスト式:2021年、収入は2.63億元で、前年同期比+154%で、収入は5.3%を占め、収入規模は過去最高を記録した。販売台数は3610台で、前年同期+74%、平均価格は7.3万元、粗利率は38.36%で、前年同期-8.7 pctだった。ダブルインベントリに組み込まれていないため、同社は米国市場での製品の開拓に力を入れる見通しだ。
利益能力は短期的に圧力を受け、利益の弾力性は年内に体現される見込みである:(1)2021年、多重要素が利益能力に影響を及ぼす:販売粗金利は29.34%に達し、前年同期比5.57%減少した。販売純金利は17.91%で、前年同期比4.55%減少した。利益能力の下落は主に:1製品/市場/顧客構造の調整、2021年、新腕式開拓の第1年、中国の大顧客を主とし、粗利率が低い。②原材料の値上げ及び海運費の引き上げ。(2)2022年Q 1、利益能力に影響する核心要素は費用端である:販売粗金利は29.20%で、前年同期比0.83%減少した。販売純金利は15.62%で、前年同期比4.60%減少した。期間費用率は10.09%で、前年同期比+3.19 pctで、そのうち販売、管理、研究開発、財務費用率はそれぞれ前年同期比-0.11、+0.43、+0.44、+2.43 pctで、財務費用率の上昇幅は大きく、主に為替損失に関連している。(3)2022年間の展望:一方、会社はサプライチェーンを積極的に最適化し、コスト上昇の圧力を緩和する。一方、顧客構造の最適化(中国の中小顧客の出荷増加)、市場構造の最適化(海外市場の比重増加)、製品構造の最適化(高付加価値差別化の新製品普及の加速)を通じて利益能力を向上させ、利益の弾力性が解放される見込みだ。
4月14日、同社は反ダンピング税率を最終的に31.54%と認定し、「双反」の合計税率は43.49%と発表した。私たちは、二重の逆の影響は収入端(会社が割引方式で米国のディーラーに協力して一部の税率を分担する)にあると考えているが、全体の影響は限られており、現在の米国市場の設備の供給は需要に追いつかず、年内に再び値上げする見込みで、JLG親会社の豪士科2022年Q 1の業績説明書によると、高機業務は手で注文した13億ドルで、2023年の注文を受け始め、値上げを検討している。海外需要は全体的に旺盛を維持し、業界の輸出の観点から見ると、中国工程機械工業協会のデータによると、高空作業プラットフォームは2021年に4.4万台を輸出し、前年同期比140%増加した。2022年Q 1、輸出は1.6万台で、前年同期比85%増加し、占める割合は35%に上昇した。会社の角度から見ると、2021年、会社の海外市場は19.8億元の収入を実現し、前年同期比149.44%増加し、総売上高の比重の40%を占め、前年同期比+13.2 pctを占めた。
投資提案:会社の2022年-2024年の収入はそれぞれ59.5、73.6、90.5億元で、前年同期の伸び率はそれぞれ20.5%、23.6%、23.0%で、帰母純利益はそれぞれ11.4、14.5、18.2億元で、前年同期の伸び率はそれぞれ28.5%、27.5%、25.5%で、対応PEはそれぞれ15、11、9倍である。現在の推定値は過去最低水準にあり、購入-Aの投資格付けを維持し、6カ月の目標価格は44.8元で、2022年の20倍の動的収益率に相当する。
リスク提示:貿易摩擦は輸出市場の下落が多い。市場競争が激化し、製品の粗利率が圧迫された。定増プロジェクトの建設進度は予想に及ばない。二重反関税を負担して利益率を下げる。米国市場の再制裁を受ける。
