\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 304 Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co.Ltd(002304) )
経営実績
2021会社は営業収入253.50億元(+20.14%)を実現した。帰母純利益75.08億元(+0.34%)を実現する。非純利益73.73億元(+34.44%)の控除を実現した。販売現金返済368.10億元(+70.99%)を実現した。
21 Q 4+22 Q 1会社の営業収入は164.34億元(+29.33%)を実現した。帰母純利益52.80億元(+26.96%)を実現した。非純利益54.21億元(+41.60%)の控除を実現する。販売現金返済220.01億元(+27.53%)を実現した。
投資のポイント
21 Q 4+22 Q 1の各指標が市場の予想を全面的に超えたことをどう思いますか?
1)製品端:大単品に焦点を当て、夢6+今年は百億に達する見込みだ。21年の売上高は前年同期比18.13%増の18.04万トン、トン価は前年同期比2.6%増の13.39万元/トンで、そのうち中高級酒、普通酒はそれぞれ215.21、31.18億元の収入を実現し、前年同期比21.95%、16.05%増加し、中高級酒の割合は0.56ポイント増の87.35%となった。21年会社は“2+5+10”の主導的な製品の配置を構築して、715個のSKUの整理を完成して、大きい単品に焦点を当てて、各ブランドは独立して運営します:1夢6+:22年の春節の販売は比較的に良くて、夢6+は今年百億に達することができて、価格は安定の中で良いです;2水晶梦:水晶梦はすでに新旧の代替を完成して、価格は4つの开きとほぼ同じで、同时にルートの利益は30-40元/瓶まで回复して、高いルートの利益+豊富なルートの动作は构造のアップグレードが予想を超えて、贩売量が予想を超えます;3天の青のアップグレード版:天の青のアップグレード版の更新はほぼ完成し、価格盤とルートの利益はいずれも著しく向上した。4海の青:海の青のアップグレード版は近いうちに発売を加速させる見込みだ。⑤双溝:春節の販売は強く、22年の双溝(蘇酒を含む)は依然として50%-60%の高成長を実現する見込みで、双溝はすでに第2の成長極となっている。
2)チャネル端:マーケティングアーキテクチャを調整し、マーケティングの転換を加速する。21年の卸売販売、オンライン直販はそれぞれ242.74、3.65億元の収入を実現し、前年同期比21.32%、11.85%増加した。また、21年のディーラー数は909社から8142社に純減少し、主な系会社は親商安商扶商富商の原則をめぐり、戦略的主導製品の構築に重点を置き、ディーラーの構造と配置を最適化した。
3)市場端:省内を精耕し、省外を開拓し、省内外の成長率はいずれも20%を超えた。21年の省内、省外の収入はそれぞれ115.56、130.83億元を実現し、前年同期比20.87%、21.43%増加し、省外の収入の割合は0.11ポイント上昇して53.10%に達した。
4）収益能力：構造アップグレード+費用管理制御、収益能力の着実な向上を推進する。21年の粗利率、控除非純金利は前年同期比3.05/2.30ポイント上昇して75.32%/29.08%に達し、販売費用率/管理費用率はそれぞれ前年同期比+1.64/-1.19ポイント上昇して13.98%/8.24%に達した。22 Q 1粗利率、控除非純金利は前年同期比1.14/1.38ポイント上昇し77.30%/37.60%に達し、販売費用率/管理費用率はそれぞれ+0.28/-0.65ポイント上昇して6.59%と4.75%に達した。
5)信託減損:存続するすべての信託財テク製品を整理し、減損を計上する。公告によると、21年12月4日までに、会社は残りの信託製品の元金0.73億元と投資収益0.95億元をタイムリーに回収していない。会社は21年に信託財テク製品に対して減額金額2.5億元を計上し、信託製品がタイムリーに回収していない金額の損失をカバーすることができると予想している。
なぜ私たちは洋河の曲がり角が来たと思っていますか。
現在、洋河ルートの調整は基本的に完成し、発展の品質と発展速度はいずれも予想を超え、返金の進度、在庫の健康度、製品のアップグレードと世代交代の進度、省外市場の発展の4つの予想を超え、曲がり角が明らかになった。
1）返済の進度が予想を超える：現在、全国の返済の進度は業界トップレベルであり、4.21は「70日間の嵐」を開催し、通年の返済目標を早めに完成し、22年の返済の進度が予想を超えることを要求する。
2)在庫健康度が予想を超えた:卸売価格の向上を背景に、夢の青は全国的に在庫が良性で、省内の在庫が低位にある。海の青、空の青の在庫も健康を保っています。
3)製品のアップグレードと世代交代が予想を上回った:今年以来、M 6+は地域性の正確なコントロールを通じて価格の安定した中向上を実現し、年間100億元の期限を達成した。M 3水晶版は順調に全面的なアップグレードを完成しました。春節の大試験は天の青市場の受け入れ度が高く、すでにアップグレード中後期にあることを示した。海の青は間もなくアップグレードされる(150元の価格帯を位置づける)。今年、会社はすべての主な販売製品のアップグレードと世代交代を完了し、来年は配当の釈放年を迎える。4)省外市場の発展は予想を超えた:今年、会社は大区を61の事業部に分割し、若者を抜擢し、経営効率を向上させ、その中で河南/山東地区の表現が着実で、安徽地区の表現が加速し、江西地区の表現が明るい目、東北地区の夢の青シリーズあるいは爆発期を迎えた。
どうして私たちは洋河の高品質な発展を見ていますか。
夢6+は核心成長極であり、両溝は業績を厚くし、会社の十四五高品質の発展を助力する。私たちは未来の会社には2つの大きな成長極があると考えています。1)夢6+は22年か100億ドルに達し、次のハイエンドのアップグレード価格帯の最初の100億ドルの単品になる見込みです。2)双溝(蘇酒を含む)は22年または依然として50%-60%の高増加を実現し、効果的に業績を厚くする。
報酬改革と株式激励が実施された背景の下で、改革配当は持続的に釈放される見込みだ。公式サイトの報道と会社の公告によると、全員の昇給額は800元(末端従業員の賃金上昇幅は10%を超えた)+核心中堅持株計画+若い中堅職業の上昇通路を完備し、各レベルの従業員の積極性を全面的に向上させ、管理チームの若年化発展を推進している。
短期的な疫病の影響は限られており、年間の高品質な成長を期待している。現在、白酒の閑散期にあり、洋河の成長は企業誘致の拡大量ではなく、大単品の放出量から来ているため、海の青を重ねると最近の世代交代が期待されているため、疫病の影響は限られている。2022年の会社の経営目標は営業収入が前年同期比15%以上増加することであり、会社の曲がり角が到来したことを考慮したり、目標を超過達成する見込みがある。
収益予測と評価
私たちは短期疫病の影響が限られていると考えており、夢6+の高増加が会社の高品質な発展をリードしていることを見て、現在の曲がり角はすでに来ており、推定値は高い価格比を備えている。20222024年の会社の収入の伸び率はそれぞれ20.8%、18.1%、16.1%と予想されている。帰母純利益の伸び率はそれぞれ28.2%、20.8%、17.1%だった。EPSはそれぞれ6.4、7.7、9.0元/株である。対応PEはそれぞれ23,19,16倍であった。
触媒:在庫が下落し、端末価格が上昇した。夢の青M 6+動ピンが好調を続けています。
リスク提示:1、疫病が白酒の販売に繰り返し影響する。2、夢の青M 6+動売状況が予想に及ばない。
