\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 313 Healthcare Co.Ltd(603313) )
業績評価
4月29日、同社は21年報と22年第1四半期報を発表し、21年の年間売上高は前年同期比+24.6%から81.4億元に達し、帰母純利益は-2.8億元(うち減損損失は1.3億元、20年帰母純利益は3.8億元)だった。このうち4 Qの売上高は前年同期比+1.3%から20.3億元で、帰母純利益は-1.0億元(20年4 Qは0.3億元)だった。また、同社の22年1 Q売上高/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ前年同期比+13.5%/-44.2%/+48.1%から21.4/0.3/0.3億元で、3四半期連続の損失後22年1 Qで黒字に転換し、業績はほぼ予想に合致した。
経営分析
1 Q国内販売は疫病の影響を受けて圧迫され、北米市場は比較的に理想的である:2021年の会社の内生売上高は前年同期比+19.8%から60.3億元で、そのうち4 Qの内生売上高は同比約-8%で、4 Qの内生外国販売/国内販売収入はそれぞれ前年同期比-16.2%/+3.3%から10.4/3.5億元で、4 Qの国内販売はルートを頼りに持続的に開拓し、成長は依然として理想的である。22年1 Qの内生売上高は前年同期比+17.5%から16.5億元で、そのうち内生外販/内販はそれぞれ約+19%/-1.7%から10.7/2.3億元だった。1 Q疫病は中国の一部の都市の店舗経営に影響を与え、1 Q朗楽福ブランドの収入は下落が多く、 Healthcare Co.Ltd(603313) ブランドの収入は全体的に7%を超え、そのうち販売ルートは+18.4%増加した。22 Q 1末 Healthcare Co.Ltd(603313) 中国直営/販売店は21年末よりそれぞれ11/32店増の173133店となり、今年は600店増を目指す。1 Q外販の面では、MORを除いて北米市場の成長が30%を超えると予想され、米国の工場配置の優位性が現れ始め、ヨーロッパ市場の成長は1.1%で、ロシアとウクライナの衝突の影響でヨーロッパの需要が2 Qになると予想されているが、依然として一定の圧力が残っている。
粗利率は着実に修復され、利益の修復期間は:会社の21年間/22年1 Q全体の粗利率はそれぞれ前年同期比-5.5/+0.3 pctから28.5%/29.2%に達し、中国の原材料ポリエーテル価格が徐々に下落し、会社の製品の値上げが着地し、海外工場の生産能力が向上するにつれて、粗利率はすでに3四半期連続で上昇し、利益の修復傾向は基本的に確立された。費用率の面では、21年間/22年の1 Q全体期間の費用率はそれぞれ前年同期比+3.5 pct/-1.4 pctから29.6%/25.4%に達し、そのうち会社の22年の1 Q販売/管理費用率は前年同期比-0.8 pct/-0.7 pctで、会社の22年の全面的な予算管理の効果は次第に現れ、また、会社のキャッシュフローが短期的に依然として厳しいため、借金の増加によって財務費用率は前年同期比+0.5 pctとなった。
国内販売が力を入れ始め、利益の質が徐々に向上する見込みだ。セルビア工場が黒字に転換するにつれて、米東、米西工場が徐々に赤字を減らし、会社が最も困難な時が近づいている。この場合、会社は現在、中国のルートの開拓を引き続き強化し、ルートの賦能管理とブランド宣伝の面で持続的に向上している。今年は全国176の高速鉄道駅(101都市をカバー)で大画面広告宣伝を行い、国内販売チームもさらに最適化された。疫病は短期的な騒ぎにすぎず、会社の製品力が優れている上で、ブランドの知名度の向上とルート運営の細分化に伴い、国内販売の順調な発展は会社の成長空間を著しく開くことが期待されている。また、これまで会社は代行業務が大きく、利益能力が多重変数の影響を受けやすく、国内販売の発展に伴い、会社の利益レベルと安定性も徐々に向上する見込みだった。
投資アドバイス
私たちはこれまでの利益予測を維持し、同社の22-24年のEPSはそれぞれ0.88/1.48/2.09元で、現在の株価はPEに対応してそれぞれ11、7、5倍で、「購入」の格付けを維持していると予想しています。
リスクのヒント
中国外の疫病が繰り返されている。貿易戦争がエスカレートする。原材料価格が大幅に上昇した。負債率はさらに上昇した。
