\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
要点
イベント:
同社は2022年第1四半期報告書を発表し、売上高/帰母純利益/控除非帰母純利益はそれぞれ96.7/6.8/6.6億元で、前年同期比それぞれ+26.5%/-39.1%/-39.2%、環比はそれぞれ+16.7%/+257.1%/+21.8%だった。
コメント:
林漿紙一体化優勢助力会社の率先業績回復:1 Q 2022、中国双膠紙/銅版紙/箱板紙のトン平均価格は58805481/4884元で、去年の同時期の平均価格より、それぞれ-559/-976/+195元で、主要製品の平均価格は去年の同時期に比べて下落したが、4 Q 2021広西北海の55万トン/年文化用紙プロジェクト、12万トン/年生活用紙プロジェクトの生産開始から利益を得た。80万トンの溶解スラリーがスラリー価格の上昇期により良いオファーを得ることができ、季節の売上高は大幅に増加した。
1 Q 2022、会社の純利益は前年同期比で大幅に下落したが、環比は大幅に増加し、主に会社がこれまで大きな自家製パルプ生産能力と80万トンの溶解パルプ生産能力を持っていたことから利益を得た。
粗利率は前月比で大幅に上昇し、期間費用率は段階的に上昇した:1 Q 2022、会社の粗利率は14.0%で、前年同期-9.4 pcts、前月比+4.1 pctsだった。1 Q 2022、中国の広葉パルプトンの平均価格は5597元、1 Q 2021と4 Q 2021で、中国の広葉パルプトンの平均価格はそれぞれ5329元/4653元で、パルプ価格は前年同期より高く、文化紙の価格は昨年1 Qに及ばず、会社の粗利率は前年同期より下落した。しかし、自身のパルプ自給率の向上、80万トンの溶解パルプ生産能力、今年第1四半期の文化紙価格の向上のおかげで、パルプ価格の環比が大幅に上昇する過程で、会社の粗利率は大幅な環比改善を実現した。2 Q 2022では、中国の広葉パルプ価格の上昇はすでに疲弊しており、現在の広葉パルプ価格は2017年の供給側改革のピーク価格6300元/トンに近づいており、中国のこの広葉パルプ価格の上昇はすでに緩和されていると予想されている。会社の利益能力が引き続き上昇できるかどうかは、マクロ経済がよくなるかどうかを主な決定要因として紙価格の変化に転換する。1 Q 2022、会社の期間費用率は6.2%で、前年同期より+0.7 pctsで、そのうち販売、管理、研究開発と財務費用率はそれぞれ:0.4%/2.5%/1.9%/1.3%で、前年同期より横ばい/+0.4/+1.0/-0.8 pctsで、管理費用率の上昇は主に株式激励コストの償却によって増加し、広西基地の新しいプロジェクトが生産を開始し、生産能力の増加は汚水管理費を同時に増加させ、広西基地の生産能力が坂を登るにつれて、会社の期間費用率は有効にコントロールされる。
基本面は1 Q 2022で曲がり角を迎える見込みで、PBは過去平均値を下回り、「購入」格付けを維持している。WINDデータによると、2017年から現在に至るまで、 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) 歴史PB(MRQ)の平均値は1.98倍で、現在の会社PB(MRQ)は1.68倍で、すでに歴史の平均値を下回っており、会社の基本面はすでに曲がり角を迎えており、後続の国の安定成長政策が効果を示すにつれて、マクロ経済の上昇は製紙プレート全体の景気回復を牽引し、「購入」の格付けを維持する。
リスク提示:中国のマクロ経済は予想を下回り、モルタルと動力石炭の価格は予想を上回った。
