\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 339 Bros Eastern Co.Ltd(601339) )
投資のポイント
会社は2021年報&2022年第1四半期報を発表した:1)2021年:売上高77.74億元/yoy+26.73%、帰母純利益13.71億元/yoy+274.47%で、収入の増加は需要の回復、生産能力の拡張、生産能力の利用率の回復、綿価格の上昇などの多くの要素から共に牽引され、業績は私たちのこれまでの予想をやや上回った。四半期別に見ると、21 Q 1-Q 4の売上高はそれぞれ前年同期比+37.5%/61.3%/5.7%/13.4%、帰母純利益はそれぞれ前年同期比+12.64%/404.22%/464.13%/209.65%で、Q 3の売上高の伸び率は減速し、主に8月のベトナム疫病の影響で生産された。2)22 Q 1:売上高19.75億元/yoy+5.4%、帰母純利益3.45億元/yoy+54.6%で、比較的速い成長傾向を続けている。
需要が旺盛で、量価が一斉に上昇し、収入の増加を促している。1)製品別に見ると、21年の色紡績/生地紡績の収入はそれぞれ前年同期比+34.6%/+13.8%で、収入はそれぞれ総売上高の62.2%/33.1%を占め、色紡績の成長が比較的速いのは需要の回復+生産量の回復+製品の価格の上昇によるものである。2)分量価格を見ると、21年の糸の販売総額は24.18万トン/yoy+1.77%で、糸の単価は同比で約+13%と試算され、単価の上昇は主に年内の綿の価格の上昇が多い(中国/国際綿の価格は21年でそれぞれ48%/50%上昇した)、会社がそれに応じて製品の価格を上昇させた。
3)地域別に見ると、21年の国内/海外収入はそれぞれ前年同期比+17.1%/+32.7%、収入はそれぞれ総売上高の34.6%/60.1%を占め、そのうち海外収入の増加は比較的速く、主に21年の中国外疫病の発展リズムの違いによる海外注文の中国への移転、需要の持続的な旺盛さから恩恵を受けている。
生産能力の拡張は持続する見込みで、生産能力の利用率は前年同期比で回復した。1)生産能力：21年末までに170万錠（ベトナム110万錠+中国60万錠）を生産し、そのうちベトナムの生産能力は20年より10万錠増加し、yoy+10%に対応する。同社は10億元を増やしてベトナム39万錠の糸を拡張するプロジェクトを募集し、22年3月に証券監督管理委員会の承認を得た。同社は20222023年にそれぞれ約20万錠を生産する予定で、2022年のベトナムの生産能力は同比約+18%に相当する。2)生産能力利用率:20年間の生産停止+需要不振によりベトナムの平均生産能力利用率は60%-70%にすぎない。21年の生産能力の利用率はある程度回復して、その中の8月のベトナムの疫病は深刻で、ベトナムの工場の生産能力の利用率が最低で32%ぐらい下がることを招いて、疫病の好転に従って、Q 4は約90%まで回復して、年間の生産能力の利用率は約80%です。21年にベトナムの百隆は収入が同16.42%増加し、純利益が同310%増加した。
綿価格の高騰+低価格在庫の粗利率が大幅に上昇した。21年の会社の粗利率は人民元の切り上げの背景の下で依然として前年同期+15.24 pctから26.21%を実現し、主に年内の綿価格の大幅な上昇+生産量の向上によって牽引された。製品別に見ると、色紡績糸/ブランク糸の毛利率はそれぞれ前年同期比+0.70/22.91 pctから25.58%/26.65%に上昇し、主に21年の中国/国際綿価格がそれぞれ48%/50%上昇したため、会社は6-8ヶ月の低価格綿花在庫備蓄を備え、毛利率の空間を大幅に向上させた。22 Q 1の粗利率は前年同期比+8.19 pctから26.08%に続いたが、前月比21 Q 4は10.31 pct下落した。私たちは、22年の綿価格がさらに大幅に上昇する確率は大きくなく、会社の22 Q 1末の在庫は42.5億元で、綿花の備蓄が十分で、低価格の在庫の優位性は依然として残っており、また現在の人民元の傾向が弱く、会社の海外収入が60%を占め、為替レートが下落して利益を形成していると判断した。
利益予測と投資格付け:会社は中国色紡績糸のリーダーであり、21年に外需が旺盛で、ベトナム工場の生産能力が拡張し、生産能力の利用率が回復し、綿価格が上昇するなどの要素が総合的に牽引され、業績は美しく、22 Q 1の業績は急速に増加傾向が続いている。21年に会社は2期の株式激励を発表し、行権条件はいずれも21-23年の売上高がそれぞれ63/64/65億元を下回らず、糸の販売量がそれぞれ21/22/23万トンを下回らず、21年に行権条件を達成した。22年3月以来、中国の一部の疫病の予防とコントロールが厳しくなり、中国の下流需要の減速と注文のベトナム・インドへの移転が加速することになる。22 Q 1の粗利率が下落したことを総合的に考慮すると、私たちは22年の帰母純利益を前年同期比10.5%から0.90%に引き下げ、23-24年はそれぞれ3.96%/3.05%増加すると予想され、22-24年のEPSはそれぞれ0.92/0.96/0.99元/株で、PE 6.1/5.8/5.7 Xに対応し、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:中国とベトナムの疫病の繰り返し、綿価格の大幅な変動、綿花先物契約の影響業績
