\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 839 Anzheng Fashion Group Co.Ltd(603839) )
投資のポイント
中国で有名な中高級ファッションブランドは、近年業績が圧迫されている。会社の位置付けの中でハイエンドのファッション、傘下はJZ玖姿、IMM尹黙、MOISSAC摩萨克、ANZHENG安正の4大自有ブランドを持って、同時に持ち株して、合弁でカエルの王子、コラビット、阿路と如の3大赤ん坊の子供服のブランドを経営して、2018年に礼尚の情報を買収することを通じて母の赤ちゃんの電気商代の運営業務を配置して、2021年の服装のブランド/代の運営収入は71%/29%を占めます。ここ数年来、会社の業績圧力は比較的に大きく、20202021/22 Q 1の収入はそれぞれ前年同期+47.43%/-14.37%/-29.85%、帰母純利益はそれぞれ前年同期-35%/-65%/-73%(各年の帰母純利益の下落幅はいずれも大きく、影響要因は異なる:2020年の粗金利は9.69 pct下落し、2021年に大額の一次損失が発生し、期間費用率は同6.94 pct増加した;22 Q 1の粗金利/期間費用率は前年同期比-1.70/+4.80 pct増加した)。業績の圧迫と同時に管理職の変動が頻繁で、21年10月に創始大株主の鄭安坤を迎えてCEOを務め、大株主の家族資源と業務管理経験を集め、会社を短期的な苦境から導くことが期待されている。
服装ブランド業務:子供服は成長に貢献し、成人服の成長率は相対的に安定している。1)20112019年服装収入CAGR 8.48%で、2020年に子供服(カエルの王子、コラビット、アルとなど)を受益し、服装収入は同30.85%増加した。2)2021年:服装収入は同4.88%増加し、そのうち成人服はやや下落し、子供服は合併による貢献が多く、それぞれ前年同期比-2.25%/+47.36%、比78.23%/21.55%を占め、成人服は玖姿を主とし、玖姿/尹黙/摩萨克/斐娜晨/安正収入はそれぞれ65.5%/15.6%/6.5%/4.7%を占めた。ルート別に見ると、玖姿と蛙王子は加盟を主とし、残りのブランドは直営を主とし、2021年のオフライン直営/加盟収入は57.18%/42.82%を占め、直営/加盟店数はそれぞれ前年同期比-316/+98社から3641871社に達し、直営ルートの閉店はコラビット、玖姿、フィナ晨ブランドの収縮に由来している。22 Q 1には2153店舗(直営345店舗+加盟1808店舗)がある。
電子商取引代行運営業務:近年業績の変動が大きく、21年の大幅な下落は全体の業績表現を牽引している。礼尚情報は2018年11月から集計され、2017年の13.80%から2021年の44.73%に上昇した。代行運営業務の近年の業績の変動は大きい:2019年に受益し、礼尚情報収入は同24%増加し、代行運営業務収入は同542%増加した。2020年に児童粉ミルクブランドの恵氏を開拓し、収入は同78.33%増加したが、新業務の粗利率は低く、運営の粗利率は13.29 pct大幅に下落した。2021年に低毛利恵氏業務を剥離するなど、2021年代の運営収入は41.52%大幅に下落し、全体の業績を牽引した。近年、代行運営業務の役員も変動し、21年10月に元業務責任者が復帰し、業務整理・再整備を行う。
アパレルブランド業務調整中です。新CEOは着任後、「ファッションの主業に焦点を当て、民族ファッションブランドを精耕する」ことを提案し、「小売力、製品力、ブランド力」の建設を強化し、若年化管理チームの構築、各ブランドの発展計画の調整に力を入れ、費用のコントロール、ルートの安定、ブランドの安定を堅持し、資源は主ブランドに傾き、規模の小さい新ブランドを的確に育成し、表現の悪いブランドを調整し、2022年に店舗は純成長が期待されている。収入増加の主な駆動力となっている。具体的には、(1)メインブランドのチャネル調整:玖姿2021年にチャネル最適化調整、店舗純-55社(直営-34社+加盟-21社)を行い、今後ショッピングセンターへの移転を検討し、チャネルの再生を実現する。(2)潜在力のある新ブランドの育成に力を入れる:モザイクブランドの風格は若者の審美に合致し、直営を主とし、成長が期待できる。カエル王子の業績は黒字に転じ、21年下半期にブランドチームの設立を完了した。(3)調整の表現がよくないブランド:フィナ朝は発展計画を調整し、21下半期に投入を停止し、徐々に店を閉鎖した(21年純-45店)。阿路と例えば業務の量が小さく、経営の安定性が弱く、将来その戦略計画を再構築する可能性がある。上記の2つのブランドは2021年に一部の商誉減損準備を計上した。
利益予測と投資格付け:会社は中高級ファッションブランドを位置づけ、近年、子供服と服装業務が相対的に安定し、代行運営業務の変動が大きく、役員の変動が頻繁で、全体の業績圧力が大きいことを示している。将来、新CEOの着任に伴い、4大自社ブランド業務の発展の重心を再整理し、ブランド遺伝子を強化し、ルート店の純開店復帰を促し、業績の改善が期待されている。2021年に資産の減価償却と商誉が比較的に多いことを考慮して、20222024年の帰母純利益はそれぞれ74.13%/17.59%/15.51%増加し、EPSは0.30/0.36/0.41元で、対応PEは23/20/17 Xで、初めて「中性」の格付けを与えた。
リスク提示:疫病が繰り返し、経済が弱く、業務調整が予想を下回っている。
