\u3000\u30 Shaanxi Zhongtian Rocket Technology Co.Ltd(003009) 79 Huali Industrial Group Company Limited(300979) )
投資のポイント
会社は2022年1季報を発表した:22 Q 1の売上高は41.2億元/yoy+1.4%(為替レートの影響yoy+14.1%)、帰母純利益は6.5億元/yoy+12.4%(為替レートの影響yoy+15.2%)である。業績は予想をやや下回ったが、主に2月にベトナム北部で疫病が蔓延し、ベトナムの工場職員の出勤状況に一定の影響を及ぼした。
コア顧客は高増加を維持し、量価が上昇して収入の増加を促す。1)お客様によると、22 Q 1の上位5社のNike/VF/Deckers/PMUMA/UAの貢献収入はそれぞれ前年同期(為替レートの影響を除く)+231.1%/14.7%/12.8%/0.7%/53.2%で、収入の割合はそれぞれ38.51%/20.6%/15.74%/11.35%/5.45%で、上位5社の貢献収入の合計は91.65%(21年末より横ばい)、合計収入は同+17.5%だった。このうち、Nike傘下にはNikeとConverseの2つのブランドが含まれており、Converseは前年同期比横ばいで、Nike単一ブランドは前年同期比40%以上増加した。また、HOKA(Deckers傘下ブランド)は高い成長率を維持し、22 Q 1の収入は同40%-50%増加した。2)分量価格を見ると、22 Q 1の完成品靴の販売台数は5100万足/yoy+7.1%に達し、試算単価は前年同期比+4%だった。22 Q 1の販売台数は21 Q 4の5700万足よりやや減少し、主に2月のベトナム北部の疫病が従業員の出勤状況に一定の影響を及ぼし、同時に新生産能力が上昇期にあるためだ。単価から見ると、為替レートの影響を除いた全体のASPは約+6.8%で、前年の増加幅(2021年のASP+4.5%)を上回り、主にコア顧客の製品構造のアップグレードから利益を得た。
粗金利が下がり、純金利は横ばいでやや上昇した。1)粗利率:22 Q 1は前年同期-2.7 pctから25.7%に達し、主に2月のベトナム疫病の影響で従業員の出勤、21 H 2新工場の生産能力が上昇し、会計政策の調整(輸送、包装費用の販売費用から営業コストに調整)などを重ねて粗利率を下げ、3月の従業員の出勤率の回復に伴い、年間粗利率はQ 1より良いと予想されている。2)費用率:22 Q 1期間の費用率は前年同期比-1.77 pctから5.42%で、そのうち販売/管理/研究開発/財務費用率はそれぞれ前年同期比-1/-0.06/-0.12/-0.58 pctで、前述の会計政策の調整によるものである。3)所得税:22 Q 1所得税率は前年同期比-5.3 pctから20.4%(21 Q 1海外子会社の配当による21 Q 1所得税の基数が高い)に達し、22年の所得税率は20%-21%の水準を維持する見通しだ。4)帰母純金利:総合粗金利、費用率、所得税率の変動、22 Q 1帰母純金利は前年同期+0.14 pctから15.72%に達し、利益レベルは安定している。
短期的な疫病は年間の業績予想を変更しない。2月のベトナムの疫病は22 Q 1の業績に迷惑をかけ、3月以来ベトナムの疫病は好転し、各工場の運営は春節前のレベルに回復し、会社はQ 1の遅延注文が後続の四半期に補充される見込みだ。ベトナムの3つの新工場のうち2つの工場の生産能力は22年に完全に放出される見込み(21年末に生産量が総生産能力の80%前後に達した)と同時に、新工場の開設2期、生産能力は22 H 2で上昇する見込みだ。3月以来、中国の疫病の影響は限られており、会社の60%-70%の原材料は中国から購入され、現在、輸送関所は一部の影響を受けているが、影響の程度は限られている。
利益予測と投資格付け:会社は世界をリードするスニーカー専門メーカーで、22年2月のベトナム疫病は生産量と粗利率に一定の影響を与えたが、業界の需要は旺盛で、疫病の回復、3月のベトナムの入国制限の開放に伴い、後続の生産はQ 1の不足を補い、年間目標の達成が期待されている。会社の収入、購買はすべてドル決済を採用し、為替レートの変動の影響は限られている。私たちは22-24年の帰母純利益がそれぞれ前年同期比+26.8%/23.1%/18.9%で、EPSはそれぞれ3.01/3.70/4.40元/株で、PEに対応してそれぞれ23/19/16 Xで、「購入」の格付けを維持している。
リスク提示:海外の疫病が繰り返し、生産能力の拡張が予想に及ばず、大顧客の注文が変動し、一部の販売制限株が2022.4.26で解禁された。
